愛華網(wǎng)日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰至今已過去整整20年了。對于今天中國經(jīng)濟(jì)而言，這是一段不能忘記和忽視的歷史事件。就當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，雖然跟今天相比已發(fā)生了很大的變化，但是，在形成泡沫的機(jī)理和社會對待泡沫經(jīng)濟(jì)的反映上看，卻表現(xiàn)出驚人的相似性。 日本1987年至1990年初所經(jīng)歷的泡沫經(jīng)濟(jì)時代正是日本經(jīng)濟(jì)迎來新一輪增長的階段，實(shí)際GDP的增長率、礦工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的上漲率即使低于高度經(jīng)濟(jì)增長階段的極佳表現(xiàn)，也各自達(dá)到了平均5.5%和7.2的高水平。 1989年12月末日本迎來了38915點(diǎn)的日經(jīng)指數(shù)峰巔(可是到了92年8月日經(jīng)指數(shù)就跌去了六成)。緊隨而來的是地價在全國范圍內(nèi)的攀升浪潮，1990年9月日本全國城市地價指數(shù)沖上了最高峰，房價也隨之而漲，勢不可擋(可是到后來1994年中旬為止各自價格都跌去了八成左右)。有趣的是，在那個被事后認(rèn)為最瘋狂的房地產(chǎn)泡沫的時代，日本學(xué)者的調(diào)查結(jié)果表明，日本央行官員和新聞主流媒體上都沒有人公開表示過對泡沫崩潰的擔(dān)憂之辭。 另外，還有一個難以判斷的問題是，日本企業(yè)的投融資行為是否與泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹有關(guān)。也就是說，日本企業(yè)在廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資過程中，由于抵押資產(chǎn)的評估價格隨著房地產(chǎn)價格的不斷攀升而在向上調(diào)整，所以，不少學(xué)者認(rèn)為：銀行業(yè)土地和房產(chǎn)的抵押融資迅速增長，迎合了企業(yè)和個人對未來過于樂觀的期待所帶來的投資沖動需求。
泡沫形成機(jī)理十分復(fù)雜，今天歸納起來，日本學(xué)者達(dá)成共識最多的因素有以下幾點(diǎn)： 首先，金融機(jī)構(gòu)積極參與到股市和樓盤市場的投融資活動中；其次，救市政策的“退市”工作沒有完成，反而讓流動性過剩的問題成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大障礙；第三，日本社會全體不斷膨脹的自信心遏制了日本政府決策上的調(diào)整能力。 日本泡沫經(jīng)濟(jì)帶給中國經(jīng)濟(jì)的最大的啟示莫過于中央決策部門在經(jīng)濟(jì)處于風(fēng)險狀況的時候要充分認(rèn)識到它的潛在的發(fā)展方向，要做出明智的“防患于未然”的決策方針。千萬不能寄希望于事后的補(bǔ)救。 第二、土地問題是日本房地產(chǎn)市場泡沫形成的一個重要根源。由于稅收政策的不健全，日本土地本位的融資制度帶來了日本地產(chǎn)的泡沫不斷積累。再加上考慮未來增長的空間(比如，國際金融中心建設(shè)等)和國土資源有限的事實(shí)，造成了人們對土地只漲不跌的預(yù)期，而且當(dāng)事后股市和樓市投資的高額收益驗(yàn)證了人們的這種預(yù)期的時候，產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)化的傾向就會日益高漲。所以，政府一定要先下手為強(qiáng)，控制地價和房價上漲的預(yù)期。從這個意義上講，中國物業(yè)稅的盡早出臺在一定程度上會抑制目前這種“只漲不跌”的神話。更令人擔(dān)心的是，中國地方政府對土地資源創(chuàng)造財富的那種過度的“依賴性”，不可否認(rèn)，在某種程度上這種依賴性來自于當(dāng)前地方稅和中央稅之間稅收“權(quán)力”和所需承擔(dān)的公共投資“義務(wù)”之間的不平衡問題得不到解決所致。 第三、千萬要注意不能在金融資產(chǎn)泡沫風(fēng)險沒有完全釋放的情況下，去刻意推動金融自由化和金融創(chuàng)新的進(jìn)程。因?yàn)楹笳呤恰半p刃劍”，尤其是在監(jiān)管模式跟不上、而市場又表現(xiàn)出過于自信或被急功近利的短視投機(jī)行為所主宰的時候，金融自由化(比如、市場準(zhǔn)入和資產(chǎn)價格放松管理等)和金融創(chuàng)新(比如，股指期貨等)，不僅會導(dǎo)致各個合法的經(jīng)濟(jì)主體，而且也會包括不合法的熱錢和洗錢者，都有可能無意或有意地去采取對中國社會不利的道德風(fēng)險的投機(jī)行為，從而放大本來不會造成更大麻煩的市場風(fēng)險。 作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授
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