愛華網(wǎng)人民幣國際化所面臨的全面兌換與穩(wěn)定之兩難抉擇，或可通過發(fā)展香港人民幣市場破解
曹遠征 中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家 人民幣國際化與香港建設(shè)國際金融中心涉及三個問題：第一，人民幣國際化進展到什么程度；第二，香港在人民幣國際化過程中有什么特殊優(yōu)勢；第三，今后在香港建設(shè)國際金融中心之際，人民幣應(yīng)該做什么安排和調(diào)整。 人民幣國際化是指本幣的國際化，一般有三個功能：一是作為價值尺度、計價手段；二是結(jié)算支付手段；三是儲備手段。一種貨幣在國際上被廣泛使用，非居民資產(chǎn)負債表上擁有廣泛的人民幣頭寸，就是它的國際化。從這個角度，我們探討人民幣國際化目前進展到了什么階段。這次金融危機中，以美元為中心的國際貨幣極大動搖，人民幣國際需求開始出現(xiàn)。這個需求十年前在亞洲金融危機中已經(jīng)開始顯現(xiàn)，人民幣在國際使用中有三個渠道，一個是國家層面安排的渠道，就是人民幣互換。中國人民銀行跟各國中央銀行有人民幣互換安排；第二個渠道是十幾年前就開始的中國邊境貿(mào)易，尤其在云南、廣西，對東盟國家邊境貿(mào)易多半用人民幣結(jié)算。中國對緬甸、越南、泰國、老撾、俄羅斯、朝鮮，都有不同結(jié)算模式；第三，港澳的CEPA（內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排），2004年安排人民幣在香港和澳門使用。這次危機，出口受到很大打擊。一個穩(wěn)定貨幣作為計價貨幣能夠穩(wěn)定貿(mào)易，過去貿(mào)易中使用美元作為計價工具，如果在第三國貿(mào)易，人民幣換成美元，美元再換成第三國貨幣，手續(xù)費大概1.5%，考慮到匯率風(fēng)險，成本在3%-5%，如果能節(jié)省下這3%-5%的成本，對穩(wěn)定貿(mào)易能起很大作用。在這種情況下，中國政府提出人民幣的國際結(jié)算安排。2008年11月，珠三角、長三角、廣西、云南針對東盟和港澳地區(qū)進行人民幣跨境結(jié)算，2009年7月2日結(jié)算正式生效，目前涉及五個城市、400多家企業(yè)。前不久海南也被列入，重慶也有望加入。從金融角度看是兩種結(jié)算模式，一種是香港模式，通過中國銀行（香港）跟人民銀行進行清算，即各個銀行跟中國銀行產(chǎn)生往來，中國銀行再跟人民銀行清算；第二種是上海模式，即通過中國銀行上海分行、交通銀行結(jié)算。從2009年7月到目前為止，這兩種方式都有很大發(fā)展。
問題是，目前人民幣國際使用的安排，在計價環(huán)節(jié)、結(jié)算環(huán)節(jié)已經(jīng)國際化了，但是人民幣國際化似乎不能止于貿(mào)易。如果沒有其它安排，貿(mào)易上的頭寸也沒法安排，長期來看，不能激勵貿(mào)易商使用人民幣。如果要人民幣進一步國際化的話，一定要在頭寸上進行考慮，那就是人民幣一定要在資本項下開放，現(xiàn)在看來條件不完全具備，特別是因為有亞洲金融危機的教訓(xùn)。我們面臨一個現(xiàn)實的困難，一方面要積極推進人民幣資本項下全面可兌換，現(xiàn)在需要規(guī)劃路線圖，另一方面，一時又不能實現(xiàn)全面兌換，我們需要穩(wěn)定。在這種情況下，如何破解這個難題變得很重要，我們認為香港有這個機會破解這個難題，這就是香港人民幣市場的發(fā)展。 我們注意到，在CEPA安排下，香港人民幣業(yè)務(wù)有了極大發(fā)展，從2003年11月香港清算安排出臺，到2009年9月中國政府首次在香港發(fā)行60億人民幣債券，香港人民幣的使用已經(jīng)非常廣泛，人民幣存款、兌換、匯卡、客戶卡，再加上香港人民幣債券，使香港這個市場獨具特色?？偨Y(jié)一下有四個特點：第一，從2003年11月開始使用，香港人民幣使用范圍廣泛、使用量大、使用規(guī)范，人民幣在香港建立起良好的使用基礎(chǔ)；第二，香港人民幣業(yè)務(wù)既涉及個人使用，也涉及機構(gòu)使用，既涉及貿(mào)易融資，又涉及資本市場；第三，香港金融基礎(chǔ)設(shè)施健全，人民幣即時支付系統(tǒng)運作良好、清算高效，清算風(fēng)險可以得到妥善管理。同時香港是國際金融中心，資金調(diào)撥容易，為人民幣進一步國際化提供了條件；第四，香港人民幣市場發(fā)展過程中，內(nèi)地和香港貨幣當(dāng)局、監(jiān)管當(dāng)局積累了管理經(jīng)驗，建立了制度流程，溝通機制良好、協(xié)調(diào)性高，有利于香港人民幣市場發(fā)展。這些獨特條件，使香港有可能在破解人民幣國際化兩難中發(fā)揮獨特作用，也就是說人民幣尚不能在資本項下完全兌換的情況下，把香港金融中心建設(shè)納入服務(wù)國家戰(zhàn)略的軌道上，為人民幣可兌換創(chuàng)造條件。 要充分發(fā)揮香港人民幣市場的獨特作用。從2009年7月人民幣用于國際結(jié)算到目前的進展看，在人民幣兩種國際結(jié)算方式之間，香港結(jié)算方式結(jié)算額遠遠大于上海。香港有人民幣債券市場，如果以此發(fā)展下去，能不能形成這么一個機制：貿(mào)易項目下，人民幣流出、流入可以多渠道，但資本項下人民幣流入是單渠道，這樣的機制就使香港變成一個水庫，這個水庫就是人民幣資本市場。而且香港由于各種金融工具比較齊全，用人民幣標(biāo)價做金融工具相對比較容易，金融設(shè)施比較好，更重要的是，內(nèi)地和香港兩地對人民幣市場監(jiān)管形成了一定流程和經(jīng)驗，從歷史角度是可以繼續(xù)發(fā)展下去的。這個發(fā)展實際上是兩條原則，對內(nèi)地來說，通過建立人民幣流通渠道，控制香港人民幣離岸市場規(guī)模。對香港來說，盡量使人民幣業(yè)務(wù)市場化，減少不必要限制，使人民幣業(yè)務(wù)依照市場規(guī)律在審慎監(jiān)管下按市場化發(fā)展。如果按照這樣一個基本思路，內(nèi)地和香港都要做相應(yīng)調(diào)整。比如上海建設(shè)國際板，能不能把上海A股以人民幣形式在香港掛牌交易，換言之，在香港市場上人民幣不再是用居民、非居民區(qū)分，而是用合法持有來區(qū)分，這就會產(chǎn)生人民幣QFII。這就從不可兌換，在控制規(guī)模大小的同時，逐步實現(xiàn)人民幣可兌換。中期來看，資產(chǎn)類人民幣產(chǎn)品是必然的，人民幣金融創(chuàng)新就非常必要。這個創(chuàng)新跟上海是一個互補作用，并不構(gòu)成競爭，因為上海是人民幣在岸市場，香港會發(fā)展成人民幣離岸市場，香港可以充分利用香港專業(yè)技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢，重點進行人民幣衍生品分銷，成為人民幣衍生品中心。如果這樣，香港國際金融中心地位會得到進一步鞏固，為亞洲發(fā)展提供更好條件。今年1月1日，中國跟東盟形成10+1投資貿(mào)易自由化，形成19億人口的大市場。在這個市場中，由于清邁協(xié)議安排，金融基礎(chǔ)設(shè)施在不斷完善中，如果利用這個契機，加速香港資本市場、香港人民幣離岸市場，會對亞洲金融市場發(fā)展做出新的貢獻。 （本文根據(jù)騰訊網(wǎng)提供的香港金融論壇上曹遠征演講實錄整理）
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