愛華網(wǎng)國資委日前公布了最新版本的央行負責(zé)人考核辦法。其中最引入注目的，就是引入經(jīng)濟增加值這一考核指標(biāo)。 新考核方法的不足 經(jīng)濟增加值（EVA）是美國斯騰斯特公司發(fā)明的一種公司價值評估方法，也是近些年來日益流行的一個評估企業(yè)績效的財務(wù)指標(biāo)。其經(jīng)濟含義卻至為簡單，那就是充分考慮資本的機會成本，以消除單純的以會計利潤考核指標(biāo)時，表面上賺取不菲利潤，但股東卻連成本也得不到彌補的窘境。在增強股東回報口號喊得震天響，但又普遍存在口惠而實不至現(xiàn)象的今天，將經(jīng)濟增加值列入對央企的考核體系，并占有40%之高的權(quán)重，顯然是一個值得贊揚的進步。 傳統(tǒng)上，人們主要用會計利潤指標(biāo)來評估企業(yè)績效，但這一指標(biāo)有諸多的缺點，特別是它不能衡量企業(yè)為了盈利付出了多少代價。比如說，AB兩家公司稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）都是1億元，利潤都全部用來分紅，沒有負債，如果按會計利潤來衡量的話，這兩個公司的價值就是相同的。但事實上，兩家公司投入的資本可能是不同的。假如兩公司均以20元發(fā)行股票，這樣股權(quán)成本都是5%。如果A公司為了獲得這1億利潤消耗了15億元投入，B公司為25億元，那么兩家公司創(chuàng)造的經(jīng)濟利潤分別為0.25億元（1-5%*15）和-0.25億元（1-5%*25），也就是說，前者在扣除投入成本后為股東創(chuàng)造了0.25億元的經(jīng)濟利潤，而后者反而損毀了0.25億元。其間的根本原因就在于兩者在獲利1億元的過程中付出的代價不同。 從公式上看，決定EVA的因素有三個：NOPAT、加權(quán)資本成本以及投入資本量。在上例中，我們沒有考慮負債，也沒有考慮兩公司資本成本的不同，如果將這兩個因素考慮進去的話，那么負債率、股票發(fā)行價和貸款利率都會影響EVA的大小。股價和貸款利率受到市場狀況的直接影響，負債結(jié)構(gòu)取決于公司的決策，總之，金融市場環(huán)境是決定EVA的重要因素。 然而，細讀國資委的這個考核辦法，卻有兩處令人生疑。第一，資本成本不反映金融市場狀況，而是行政指定的，標(biāo)準取值5.5%，這樣計算出來的EVA是否科學(xué)，本身就很成問題?，F(xiàn)實的情況是，不同行業(yè)、不同素質(zhì)的公司不論是發(fā)行股票和還是向銀行借款，其成本絕對是不同的。考核辦法還規(guī)定資本成本三年不變，這也無法反映各年度資本市場的變化。當(dāng)然，在無效的中國股票市場上，一些大型企業(yè)的發(fā)行市盈率都動輒達到30、40倍，貸款利率也很低，5.5%這一數(shù)字在目前階段也許談不上嚴重偏低，但是，當(dāng)前的資本成本是歷史上的非常時期，長期平均水平肯定高于5.5%的，可能達到7%—8%，人為指定一個靜態(tài)的資本成本離EVA指標(biāo)的本意相差很遠。 第二，采用前三個年度基準值上的相對考核，在一定程度上也背離了EVA的本意。因為EVA是一個絕對值，零則是一個參考刻度。大于零就是創(chuàng)造經(jīng)濟價值，小于零就是損毀股東價值。假如某個公司前三年很低的話，顯然提高經(jīng)濟增加值就容易得很；如果已經(jīng)很高了，那么再要提高，就會非常困難。為了保持每年考核拿個好成績，企業(yè)自然會產(chǎn)生操縱利潤的動機。盡管EVA會在一定程度上約束央企不計成本地擴張，改變盈利資產(chǎn)與大量低效資產(chǎn)（如一些用于職務(wù)消費和福利性質(zhì)的酒店、休閑度假資產(chǎn)）并存的局面，因為這樣會增加投入資本，降低EVA，但把資本成本固定在5.5%，則可能會弱化企業(yè)靈活運用資本市場的動機。 計算租金是考核央企前提
當(dāng)然，上述兩點也許恰恰反映了在中國資本市場不完善的環(huán)境中，按市場化方法來考核企業(yè)績效在操作上的困難，采用某種過渡或變通的方法，正體現(xiàn)了監(jiān)管者的良苦用心。從這個意義上看，說風(fēng)涼話并不厚道。 但是，筆者要說的是，對企業(yè)考核的真正難點和核心問題并不在這兒，而在于如何衡量央企的資源租金。這個問題如不從理論上澄清和操作上予以解決，可以毫不夸張地說，一切考核都是假象。根據(jù)現(xiàn)有利潤和5.5%的指定成本計算，EVA指標(biāo)也許不是特別難看，但是不管它有多高都不能說明這些利潤和“價值”的真正的來源。因為，在壟斷前提下，沒有任何指標(biāo)能證明央企的高額利潤與“價值”真正是企業(yè)管理層和員工為股東創(chuàng)造出來的。 目前央企共有129家，這些企業(yè)要么是明顯的壟斷企業(yè)，要么是不允許民營資本進入或?qū)γ褓Y設(shè)置重重或明或暗障礙的行業(yè)，即便一些看上去是完全競爭的行業(yè)，名單上的央企也受到了國家資源（如信貸、土地、市場交易方面）的特殊支持。一句話，能進入這個名單的全是帶有壟斷性質(zhì)的企業(yè)。按照經(jīng)濟學(xué)的理論，政府的特許權(quán)或者政府支持是一種資源，它對應(yīng)的報酬是租金（比如當(dāng)年東印度公司獲得對印度貿(mào)易的壟斷權(quán)，以向英皇室交租金為前提）。如此說來，政府理應(yīng)通過向央企收取租金來獲得其應(yīng)得的報酬。也就是說，如果這筆租金沒有先行從企業(yè)的經(jīng)營利潤中扣除，最終報告出來的凈利潤就是嚴重虛增的，而建立在營業(yè)利潤基礎(chǔ)上的EVA，自然也是嚴重虛增的。這好比一個佃農(nóng)，將當(dāng)年的收成全部算作了自己的所得，欣欣然地將其全部背回家，全然忘了還有向地主交租這回事。 在壟斷大量存在和其他行政力量普遍介入的中國經(jīng)濟活動中，租金的總量十分驚人。曾有專家測算，2004年中國經(jīng)濟活動中的租金總額達到了4.5萬億，占當(dāng)年GDP的28％。當(dāng)然，這個估算不一定準確，央企也有可能只占總租金中相當(dāng)小的一部分，但絕對額之大是不難想象的。2008年年底以來，在金融危機的背景下，國進民退愈演愈烈，國企得到的支持持續(xù)增加，租金還在繼續(xù)上升是不爭的事實。面對中國的電信巨頭、石油巨頭、央企地產(chǎn)商們天文數(shù)字般的賬面盈利，又有誰知道這里面到底有多少是租金、有多少才是真正的利潤？ 租金作為壟斷權(quán)力的回報，應(yīng)該歸壟斷權(quán)力的所有人即政府所得，而政府是全民的代表，這意味著央企的租金最終應(yīng)該歸全民所有。當(dāng)然有人會說，全民既是央企的多數(shù)股東，又是租金理論上的最終歸屬人，沒必要將利潤和租金區(qū)別開來。但仍然有幾個理由使得這種劃分顯得十分必要： 一、央企股權(quán)早已多元化了，央企的少數(shù)股東特別是外資股東拿走了一部分租金，這是不合理的。 二、央企掌握著大量性質(zhì)不明數(shù)量不清的租金，其投融資行為會受到嚴重的扭曲，人們普遍認為，難以遏制的投資沖動就與此有莫大的關(guān)系。 三、央企存在嚴重的內(nèi)部人控制，不僅高層管理人員，而且普通職工在理論上都可以歸入內(nèi)部人范疇中。國資委作為委托人，要真正實現(xiàn)對代理人的有效監(jiān)督，第一步就是要能計算出央企的租金來，否則談何考核和監(jiān)督？在科學(xué)界定租金，并發(fā)展出一套計量租金的方法之前，國資監(jiān)管部門對央企的考核，不管采用什么財務(wù)指標(biāo)，都無法做到真正的科學(xué)合理，甚至極容易成為央企內(nèi)部人揮霍浪費、撈取高薪厚祿的借口。
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