愛華網(wǎng)?窄基地搭起的高樓？
2010年3月18日，神州泰岳發(fā)布分紅擴(kuò)股方案，每10股轉(zhuǎn)增15股派3元。這一方案被外界視為慷慨的利好，其股價由不到160元起步，在不到一個月的時間里，不停歇地上攻到237.99元的高位，創(chuàng)下了中國資本市場又一高價股神話。 從2009年10月30日風(fēng)光上市，到2010年3月22日開始接替貴州茅臺（600519）成為A股第一高價股，神州泰岳只用了不到5個月的時間。其出眾表現(xiàn)，引起廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。 財經(jīng)評論人士皮海洲毫不客氣地指出，神州泰岳成為第一高價股是A股的悲劇。他解釋說，這家公司軟肋明顯，從公司2009年年報可知，雖然其主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到7.2275億元，每股收益高達(dá)2.72元，但細(xì)究后能發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績主要依附于中國移動的“飛信”業(yè)務(wù)，該項收入總額為4.41億元，占全部主營業(yè)務(wù)收入的61%，占比較高。 業(yè)績對于中國移動的過度依賴，被外界認(rèn)為是“窄基地上搭高樓”，風(fēng)險較大。對此，公司年報也有擔(dān)憂：“如果中國移動飛信業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況不佳或者中國移動在未來的合作過程中提出解除或不再與公司續(xù)簽新的合作合同，或在合作過程中降低與公司的合同結(jié)算價格，都將對公司盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。” 不過，公司內(nèi)部人士表示，運(yùn)營實(shí)踐表明，公司服務(wù)充分展示了技術(shù)先進(jìn)、運(yùn)行可靠、實(shí)用性和兼容性較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，獲得中國移動和飛信用戶的好評，形成了互相依存、合作共贏的戰(zhàn)略關(guān)系。而從短期看，中國移動旗下運(yùn)營飛信的卓望信息與神州泰岳一次性簽訂了起于2008年11月1日為期3年的合作協(xié)議，至少在2011年底之前，神州泰岳擁有相對穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，基于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展、移動通信網(wǎng)絡(luò)與互聯(lián)網(wǎng)的加速融合、3G應(yīng)用發(fā)展以及中國移動領(lǐng)先的市場地位和強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)等因素，飛信業(yè)務(wù)發(fā)展空間非常廣闊。 “中移動不會輕易更換神州泰岳的，當(dāng)初卓望信息最早是想全面接手飛信運(yùn)維，但后來發(fā)現(xiàn)有難度，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)?！鄙裰萏┰纼?nèi)部人士表示，飛信的網(wǎng)絡(luò)最初就是由神州泰岳集成，這其中存在不低的技術(shù)含量。
神州泰岳方面表示，該公司在IT運(yùn)維管理領(lǐng)域的技術(shù)水平在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，即使與IBM、HP等國際廠商相比，在可靠性、豐富性、獨(dú)特性和創(chuàng)新性等方面也形成了有力競爭并局部有所超越。 高市盈率之惑 從2009年年報來看，共有包括公募基金、信托、私募基金、QFII等在內(nèi)的60多家機(jī)構(gòu)持有神州泰岳，其中易方達(dá)中小盤、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、易方達(dá)積極成長、科瑞基金、景順長城優(yōu)選進(jìn)入前十大流通股股東。 在多家機(jī)構(gòu)合力之下，神州泰岳自3月起再次拉升并迭創(chuàng)新高。受此風(fēng)向標(biāo)的帶領(lǐng)，創(chuàng)業(yè)板又迎來一波炒作高潮，將本來就偏高的市盈率推向更高。 經(jīng)過連續(xù)的調(diào)整和4月19日的暴跌，根據(jù)已經(jīng)披露的2009年報業(yè)績和19日收盤價計算，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率逼近80倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出中小板市盈率。其中，有14只個股的動態(tài)市盈率超過90倍，7只超過100倍?！跋噍^于凈利潤增長率，很多公司目前的股價透支了未來業(yè)績?！眹C券一位研究員說。 這位研究員坦承，很多研究員都未能準(zhǔn)確預(yù)測到以高市盈率發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司股票，上市后又迎來如此火爆的行情。 也有經(jīng)濟(jì)界人士肯定創(chuàng)業(yè)板股票價格高企現(xiàn)象。某證券公司研究員指出，當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)處于從傳統(tǒng)制造業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變階段，神州泰岳取代貴州茅臺成為股王無疑意味深長?！斑@決不能簡單歸因于主力投機(jī)炒作，而是真正投資意義上的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，反映了一種大趨勢——新經(jīng)濟(jì)將擁有亮麗的前景?！?p> 這位研究員表示，有人總把投資貴州茅臺標(biāo)榜為價值投資，而把對神州泰岳的投資貶為投機(jī)炒作，這一說法很膚淺?！拔也幌嘈胖髁υ趨⑴c像神州泰岳、漢王科技、康強(qiáng)電子等投資前，不去自上而下、從行業(yè)和企業(yè)層面對公司的未來經(jīng)營發(fā)展做一些研究。未來漲十倍的個股，很可能從這些在某一細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先位置的中小企業(yè)中跑出。” “要辯證看待高市盈率問題?！边@位研究員表示，以神州泰岳為例，2009年每股收益2.72元，目前市盈率接近80倍，如果未來依然維持高增長，攤薄下來的市盈率就會快速降低?！叭绻袊膭?chuàng)業(yè)板能像納斯達(dá)克一樣出現(xiàn)微軟、蘋果這樣的偉大公司，即使目前給予100倍、200倍市盈率都不為過?！?p> 他以2005年登陸納斯達(dá)克的百度為例說，百度當(dāng)時年收入1億元，凈利潤1200萬元，但上市后高速成長。2009年，其收入達(dá)到44.5億元，凈利潤高達(dá)14.85億元，股價也從最初的27美元，暴漲到最高時的628美元。 中原證券研究所副所長劉舒則從另一個角度表達(dá)了對神州泰岳天價的擔(dān)憂：公司股價站上200元（除權(quán)前），送股后流通A股有31600萬股，（如果完全填權(quán)）其市值超過600億元。而按中國聯(lián)通目前股價，其流通A股市值大約為1200億元?！吧裰萏┰赖氖兄导s等于聯(lián)通市值的一半，但其業(yè)務(wù)質(zhì)量和業(yè)務(wù)規(guī)模距離聯(lián)通的一半還差得遠(yuǎn)呢，后者在資產(chǎn)質(zhì)量方面的優(yōu)勢是神州泰岳無法比擬的?！?p> 4月16日，深圳創(chuàng)東方投資公司董事長肖水龍接受采訪時表示，作為從事股權(quán)投資的投資人，他對創(chuàng)業(yè)板公司高溢價發(fā)行、上市后繼續(xù)走高表示歡迎，“創(chuàng)業(yè)板公司受到追捧是件好事，將對創(chuàng)新型企業(yè)產(chǎn)生巨大的鼓舞作用，也有利于創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展?！辈贿^，肖水龍也承認(rèn)，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板公司股價偏高，可能存在回歸風(fēng)險。 持續(xù)增長存疑 在業(yè)內(nèi)人士看來，神州泰岳2009年交出的成績單非常漂亮，是其成為A股一哥的主要原因。對于未來，雖然看好者居多，但不乏謹(jǐn)慎者。 安信證券發(fā)布的研究報告指出，根據(jù)年報數(shù)據(jù)可知，2009年下半年公司來自移動飛信運(yùn)維服務(wù)的收入只有25618萬元，約為上半年的96%。所以可以初步推斷2009年下半年移動飛信活躍用戶的增長非常緩慢，從2007年6月的1013萬人到2009年6月底的5348萬人，這一高增長的趨勢似乎遇到了阻力。此外，上半年公司總收入的增長僅為25%，全年能增長39.18%主要是因為公司軟件產(chǎn)品的銷售在下半年環(huán)比增長了148.5%，全年增長了67.7%；而軟件銷售收入在2007年和2008年的增長分別為20.8%和45.3%。未來幾年，IT運(yùn)維管理軟件市場的增長大約是在20%到25%，安信證券對公司軟件產(chǎn)品收入能否保持高增長有一些擔(dān)心。 另外，安信證券認(rèn)為，公司綜合毛利率已經(jīng)非常接近于飛信運(yùn)維服務(wù)收入的毛利率，未來繼續(xù)提升的空間已經(jīng)很小，這將影響其業(yè)績增長。 在通信專家看來，飛信業(yè)務(wù)實(shí)際上是復(fù)制騰訊QQ的成功模式、依托中國移動強(qiáng)大的用戶資源而生?；趯︱v訊已經(jīng)取得的成功來判斷，作為“騰訊第二”的神州泰岳前程光明。 公司董秘黃松浪對此表示，認(rèn)真研究招股書和年報就會發(fā)現(xiàn)，神州泰岳不可能成為第二個騰訊?！耙驗槲覀兒万v訊的商業(yè)模式是不同的，騰訊自己擁有QQ從研發(fā)到市場推廣的所有權(quán)益，自主權(quán)完全在騰訊自己手中。而飛信是中國移動的品牌與業(yè)務(wù)，神州泰岳只是在其中提供軟件開發(fā)及運(yùn)維支撐的相關(guān)工作，飛信業(yè)務(wù)規(guī)劃、產(chǎn)品規(guī)劃等等都是由中國移動主導(dǎo)?！?p> 黃松浪解釋，公司和中國移動是乙方與甲方的關(guān)系，飛信未來的戰(zhàn)略取決于中國移動在移動互聯(lián)網(wǎng)市場的定位與想法。中國移動的飛信如果成為了第二個騰訊，最大的獲益者是中國移動，神州泰岳會從業(yè)務(wù)的發(fā)展中獲得相應(yīng)服務(wù)的增長，是所有權(quán)與部分收益權(quán)的關(guān)系，神州泰岳是配角，不會、也無法越位。 市場一則中國移動可能收購騰訊股權(quán)的傳言，可能令神州泰岳心慌意亂。媒體報道稱，2009年12月31日，中國移動董事長王建宙拜訪位于深圳的騰訊總部，手握巨資、廣泛參與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的中國移動，是否真有收購騰訊的意圖不得而知。倘若兩巨頭攜手，騰訊移動QQ將敲開通信服務(wù)商大門，而與目前處于壟斷地位的飛信展開競逐，此舉勢必會沖擊神州泰岳的飛信業(yè)務(wù)。 “三網(wǎng)融合是趨勢，飛信當(dāng)前的壟斷地位不可能長期存在，中國移動會權(quán)衡得失后適時出手，不能確定的是時間?！币晃粚νㄐ殴緲I(yè)務(wù)較熟的人士表示，即使中國移動與騰訊達(dá)成合作，對飛信的沖擊還是可控的，因為中國移動和QQ的用戶群是分開的，雖然會有一些用戶進(jìn)行遷徙，但其數(shù)量并不足以讓飛信消亡。未來飛信與移動QQ的競爭，是對用戶增值服務(wù)及使用價格的拼殺。 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張五常曾講過一個故事：其母早年購買大量“香港電話”的股票，一摞一摞地放在床底下。雖然母親授權(quán)他處理，但他知道母親只買不賣數(shù)十年，對“香港電話”有感情，不敢輕舉妄動。但當(dāng)聞得香港政府將用錢收回當(dāng)時電話的專利權(quán)時，他立刻替母親沽清，一股不留。 張五?？偨Y(jié)說：“除非消息靈通，不要下注靠保護(hù)而有專利的股票。目前這類股票在中國大陸有不少。” 中國船舶第二？ “我只提醒你關(guān)注一下中國船舶這只當(dāng)年的第一高價股后來的走勢?！鄙钲谝晃徊辉妇呙乃侥急挥浾邌柤皩ι裰萏┰赖耐顿Y價值看法時，他的態(tài)度非常明確，“好公司多的是，要選擇風(fēng)險可控的股票投資。” 這位私募指出，主力炒作股票的過程其實(shí)是不斷講故事的過程，創(chuàng)業(yè)板的“高成長”需要仔細(xì)分析，不可盲信，否則套在高位很難解套，就如同在200元以上被中國船舶套住一樣。 2007年10月11日，中國船舶以300元整的價格書寫了中國資本市場的一段傳奇。由于正值牛市行情高潮期，再加上中國船舶高額的收益（2007年每股收益5.30元），人們喊出了不漲到500元甚至1000元不罷休的豪言。 一年后的2008年10月28日，中國船舶創(chuàng)出了30.58的低價，與波峰時的價格相比，縮水近九成。如果以2008年每股收益6.28元計算，此時其動態(tài)市盈率僅為5倍。 “不能排除創(chuàng)業(yè)板市場會出現(xiàn)像微軟那樣的高價股，但我想應(yīng)該不是依附于他人的神州泰岳?！鼻笆鏊侥急硎?，主力借高送轉(zhuǎn)和新經(jīng)濟(jì)概念大肆炒作創(chuàng)業(yè)板，如同1999年和2000年對電子商務(wù)概念股的炒作?！爱?dāng)時爆炒的龍頭股上海梅林、綜藝股份，當(dāng)前的復(fù)權(quán)價還未超過當(dāng)時的價格。美國的納斯達(dá)克市場，曾在2000年創(chuàng)下5000多點(diǎn)的高點(diǎn)，但到2002年跌至1100點(diǎn)，經(jīng)過多年的休養(yǎng)，目前還在2500點(diǎn)左右運(yùn)行。美國的前車之鑒，也許能給中國創(chuàng)業(yè)板提供借鑒。” 事實(shí)上，在中國資本市場上，多數(shù)高價股難逃短命宿命。WIND統(tǒng)計顯示，在2007年10月16日上證指數(shù)創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史峰值當(dāng)天，收盤股價超過50元的多達(dá)92只，其中百元股11只。其中，當(dāng)年的高價股如今尚存的只有貴州茅臺、山東黃金、張裕A、中國船舶等十多只，其余都被“打回原形”。 拋巨額超募資金購樓 神州泰岳原計劃通過創(chuàng)業(yè)板上市融資5.02億元，由于定價超過預(yù)期，最終募集總額高達(dá)18.32億元，扣除相關(guān)費(fèi)用，超募凈額12億元。 3月18日，神州泰岳公告了其投資置樓計劃的相關(guān)進(jìn)展。公告稱，擬購房總價款為4.2億，目前已支付了2.13億，尚余價款2.07億。據(jù)稱，這4.2億元購房款以超募資金支付，所購樓房位于北京市朝陽區(qū)北苑的北辰首座大廈的第7層至第22層（共16層），其用途是公司辦公用房。 “除補(bǔ)充流動資金外，創(chuàng)業(yè)板公司普遍出現(xiàn)超募資金睡大覺的情況，這勢必會影響公司未來的每股收益?！毕嚓P(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，神州泰岳目前大約有7億左右閑置資金，其使用方向尚未明確。 據(jù)報道，公司投資管理部人士此前僅透露了使用方向：超募資金將用于鞏固和提升移動互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)維支撐核心競爭能力、進(jìn)一步推廣移動互聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵業(yè)務(wù)運(yùn)維支撐服務(wù)外包模式、培育和擴(kuò)大IT運(yùn)維管理領(lǐng)域新的利潤增長點(diǎn)、深入拓展國際市場等。 “迫于投資者壓力，不少企業(yè)在超募資金使用方面會出現(xiàn)盲目投資，這不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士表示，神州泰岳將融資用于購買辦公場所，該項投資總額接近IPO最初募資額，讓人有突擊花錢之憂。
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