愛(ài)華網(wǎng)——日本的能源禁區(qū) 文/陳 言 香港人何志安在2008年4月16日接到日本財(cái)務(wù)省及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省聯(lián)合發(fā)出的《中止增購(gòu)電源開(kāi)發(fā)株式會(huì)社股票的勸告》后，雖然也想再拼一下，但畢竟胳膊擰不過(guò)大腿，只好放棄對(duì)電源開(kāi)發(fā)公司的股票持有。 動(dòng)員歐洲、美國(guó)及部分日本輿論，要與日本國(guó)家能源政策爭(zhēng)論一番的做法，在企業(yè)對(duì)國(guó)家的爭(zhēng)斗中，特別是一家外資企業(yè)想在日本長(zhǎng)期爭(zhēng)論下去，并不一定能得到好處?；鹦枰谳^短的時(shí)間內(nèi)拿出成績(jī)來(lái)，和日本國(guó)家長(zhǎng)期這么僵持下去，恐怕不一定能夠得到實(shí)惠?？吹胶沃景矝](méi)有拿出最后決定，5月13日，財(cái)務(wù)省、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省第二批文件又發(fā)了過(guò)來(lái)，這次文件已經(jīng)從“勸告”改為“命令”，題目上也赫赫地寫(xiě)著《對(duì)TCI基金的命令》。何志安的退出對(duì)電源開(kāi)發(fā)公司的股票增購(gòu)，放棄對(duì)該公司股票的持有已成必然。 何志安何許人也？他是英國(guó)兒童投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)TCI）對(duì)日投資負(fù)責(zé)人、亞洲代表，在澳大利亞大學(xué)專(zhuān)攻數(shù)學(xué)和金融學(xué)，畢業(yè)后在悉尼的一家咨詢(xún)公司工作了一段以后，去美國(guó)做過(guò)股票分析。他每次來(lái)日本，動(dòng)用金融學(xué)知識(shí)在東京橫掃金融市場(chǎng)，曾讓相關(guān)手段還比較落伍的日本企業(yè)膽戰(zhàn)心寒。 但是在日本國(guó)家能源政策面前，何志安無(wú)能為力。 制約日本電力市場(chǎng)的關(guān)鍵——電源開(kāi)發(fā) 何志安供職的兒童投資基金曾經(jīng)大量購(gòu)買(mǎi)電源開(kāi)發(fā)公司的股票，成為大股東。一家外企去購(gòu)買(mǎi)日本電力公司的股票是有一些原因的。 電源開(kāi)發(fā)的股票在2006年前后市值為9300億日元。該公司在日本電力公司中排在第6位，從發(fā)電能力看與排在第5位的東北電力公司基本一樣，但東北電力的市值卻是1.48萬(wàn)億日元。兩個(gè)差不多同等規(guī)模的企業(yè)，市值卻有5500億日元的差價(jià)，這顯然是股票市場(chǎng)低估了電源開(kāi)發(fā)的價(jià)值。 更重要的是，電源開(kāi)發(fā)公司在日本幾家大的電力公司中，是唯一能做電力批發(fā)的企業(yè)。雖然該公司在日本有67家發(fā)電廠，其輸電電線的長(zhǎng)度為2400公里，但電力批發(fā)是其主要業(yè)務(wù)，對(duì)于這種相對(duì)單純的企業(yè)，統(tǒng)治起來(lái)也容易得多。 如果從戰(zhàn)略的角度看電源開(kāi)發(fā)公司的話，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)日本四大島的電線聯(lián)系線（北海道、本州、四國(guó)、九州之間的聯(lián)系線），均屬于電源開(kāi)發(fā)公司，日本關(guān)東關(guān)西兩地域電力的赫茲數(shù)不一樣，關(guān)東為50赫茲，關(guān)西60赫茲，掌握變電能力的也只有電源開(kāi)發(fā)公司。從戰(zhàn)略上看，掐住電源開(kāi)發(fā)公司，能相當(dāng)大程度地左右整個(gè)日本電力布局，表面上看是制伏了電源開(kāi)發(fā)公司，實(shí)際上等于保有了對(duì)日本所有電力公司發(fā)號(hào)施令的地位。電源公司的價(jià)值大就大在這里了。 特別是電源開(kāi)發(fā)準(zhǔn)備在青森縣建設(shè)大間核電站。而核電站的建設(shè)與國(guó)家的核能政策有著極為密切的關(guān)系，電源開(kāi)發(fā)要建核電站，一方面需要國(guó)家在政策上的支持，另一方面也是配合國(guó)家從事能源建設(shè)，在電源開(kāi)發(fā)遇到困難的時(shí)候，國(guó)家出來(lái)幫一把則在情理之中。 何志安的兒童投資基金從企業(yè)的金融表現(xiàn)方面對(duì)電源開(kāi)發(fā)做了詳盡的評(píng)估，決定購(gòu)入該公司股票，從這里切入日本電力市場(chǎng)，撈取足夠的利潤(rùn)。如果單從技術(shù)的角度分析，兒童投資基金的想法不錯(cuò)，但唯一沒(méi)有分析清楚的是，日本國(guó)家會(huì)不會(huì)準(zhǔn)許一家外企控制日本的電力事業(yè)。 把10%股票增持到20% 兒童投資基金主要從電源開(kāi)發(fā)與東北電力之間的市值差價(jià)上，看到商業(yè)機(jī)會(huì)的。 電源開(kāi)發(fā)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)J-Power,其在中國(guó)的子公司稱(chēng)“捷帕瓦電源開(kāi)發(fā)咨詢(xún)（北京）有限公司”）是1952年根據(jù)日本《電源開(kāi)發(fā)促進(jìn)法》，由政府出資成立的電力公司。公司成立時(shí)，66.69%的資本來(lái)自財(cái)務(wù)大臣，剩下的為其他9家電力公司分別承擔(dān)。 在電力緊缺的年代，電源開(kāi)發(fā)負(fù)責(zé)修筑的佐久間大壩，在日本建筑史及發(fā)電史上具有劃時(shí)代意義。從美國(guó)引進(jìn)的筑壩技術(shù)，大量導(dǎo)入的工程機(jī)械，10年之長(zhǎng)的建設(shè)時(shí)間，讓這個(gè)大壩至今在日本依舊屬于年發(fā)電量最大的水電站。也正是因?yàn)橛辛私ㄔ熳艟瞄g大壩的經(jīng)驗(yàn)，日本以后才開(kāi)始生產(chǎn)大型土木建設(shè)用機(jī)械，才有了以后其他水里大壩的建設(shè)。 長(zhǎng)期的國(guó)有性質(zhì)，讓電源開(kāi)發(fā)在以后的日本民營(yíng)化過(guò)程中顯得有些不適應(yīng)。2003年10月，日本根據(jù)民營(yíng)化的需要，廢除了《電源開(kāi)發(fā)促進(jìn)法》。電源開(kāi)發(fā)公司需要在一年時(shí)間內(nèi)變成一家純民營(yíng)的企業(yè)。其后的變化也還算順利，到了2004年10月，公司正式在東京證券交易所上市。 對(duì)于這家剛剛從國(guó)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I(yíng)的企業(yè)，誰(shuí)都可以在證券市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)該公司的股票。通常日本企業(yè)間相互持股，即便沒(méi)有相互持股，也會(huì)有一些大銀行、保險(xiǎn)公司成為公司的主要股東，個(gè)人、外資企業(yè)能成為大股東的十分罕見(jiàn)。電源開(kāi)發(fā)公司的大股東也和其他日本企業(yè)一樣，有日本人壽保險(xiǎn)方面的企業(yè)，對(duì)出現(xiàn)來(lái)自外部的大股東，對(duì)于外資的突然進(jìn)入則可以說(shuō)是完全沒(méi)有做任何準(zhǔn)備。 2006年10月，電源開(kāi)發(fā)才突然知道有家英國(guó)叫做兒童投資基金的企業(yè)，已經(jīng)保有了自己公司5.07%的股票。這是從該基金提交的《大量保有報(bào)告書(shū)》中得知的。通常能夠保有一家上市企業(yè)3%左右的股票就能成為大股東，拿到5%就是絕對(duì)大股東了。 半年之后，到了2007年3月，兒童投資基金再度提交了《大量保有報(bào)告書(shū)》，此時(shí)該基金保有的股票已經(jīng)達(dá)到9.90%。按照日本《外匯法》的規(guī)定，如果要保有10%以上的能源企業(yè)股票，需要事先向日本政府提交申請(qǐng)。 兒童投資基金看好的是電源開(kāi)發(fā)與東北電力在股市上的差價(jià)，在神不知鬼不覺(jué)中，拿下電源開(kāi)發(fā)9.90%的股票，成為該公司的最大股東。到了此時(shí)，根據(jù)日本法律的規(guī)定，需要向財(cái)務(wù)省提交報(bào)告，說(shuō)明公司大量持有其他企業(yè)股票的目的。兒童投資基金在報(bào)告中明確說(shuō)是為了“在董事會(huì)或者股東大會(huì)上，提交重要提案”，換句話說(shuō)，就是要參與企業(yè)管理，代表股東說(shuō)話。 到了2008年1月，兒童投資基金已經(jīng)對(duì)外宣布，希望將持有率提升到20%。20%意味著兒童投資基金要直接向電源開(kāi)發(fā)派遣董事，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)了。 股東與企業(yè)的三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng) 在股東大會(huì)上向負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及各位董事提出股東的要求，這本來(lái)是再正常不過(guò)的事了，但日本的股東大會(huì)通常會(huì)在20分鐘內(nèi)結(jié)束，大會(huì)通過(guò)企業(yè)事先準(zhǔn)備的幾個(gè)提案，在一片掌聲中勝利閉幕。 兒童投資基金的出現(xiàn)，讓電源開(kāi)發(fā)的股東大會(huì)出現(xiàn)了巨大的變化。2007年該基金在股東大會(huì)上說(shuō)的第一句話就是要企業(yè)增加分紅，由計(jì)劃中的全年分得60日元的紅利，改為130日元。如果按基金公司的提案去做的話，電源開(kāi)發(fā)將多支付120億日元的紅利，全年達(dá)到220億日元。真的這樣做了，電源開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)期投資計(jì)劃將不得不改變。
其實(shí)兒童投資基金盡管是電源開(kāi)發(fā)的大股東，但股東與企業(yè)之間的利益并不完全一致。分紅之爭(zhēng)只是眾多爭(zhēng)斗中的一個(gè)很小的方面，基金與電力公司在三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上熱戰(zhàn)了起來(lái)。 首先是在《外匯法》上的爭(zhēng)斗。2008年4月，日本財(cái)務(wù)省和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省已經(jīng)聯(lián)名勸告兒童投資基金不要再增持電源開(kāi)發(fā)的股票，看看基金并沒(méi)有反應(yīng)，兩家日本最有影響的國(guó)家機(jī)關(guān)再度聯(lián)名在5月發(fā)出了命令，要求停止對(duì)電源開(kāi)發(fā)股票的購(gòu)買(mǎi)。何志安并不是不想和日本國(guó)家爭(zhēng)下去，但是如果不聽(tīng)從日本政府的命令，那么日本國(guó)家機(jī)關(guān)很可能會(huì)以違反外匯法為由，宣布基金在日本有犯罪舉動(dòng)。當(dāng)然這可以在法庭上與之爭(zhēng)論，但接著購(gòu)買(mǎi)股票已經(jīng)屬于違法（或者說(shuō)重一點(diǎn)是犯罪），這方面的工作已經(jīng)不得不停滯。而且在法律層面與日本國(guó)家爭(zhēng)斗，所需要的時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，訴訟費(fèi)用相當(dāng)?shù)拇?，而取得?duì)政府訴訟的勝利幾乎為零?；鸨容^明智的做法是選擇第二戰(zhàn)場(chǎng)，與電源開(kāi)發(fā)爭(zhēng)斗一番。 第二個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)就是在股東大會(huì)上向企業(yè)要求多分紅了。 這需要得到大多數(shù)股東的同意。到2008年6月電源開(kāi)發(fā)召開(kāi)例行股東大會(huì)時(shí)，雖然兒童投資基金已經(jīng)不能繼續(xù)購(gòu)入該公司的股票了，但畢竟是大股東，有在股東大會(huì)上說(shuō)話的權(quán)利。特別是2008年電源開(kāi)發(fā)的股票中，39.9%已經(jīng)落入外企之手，真正鐵桿站在電源開(kāi)發(fā)企業(yè)一邊的股票僅有38.2%，這些企業(yè)為日本生命、瑞穗銀行等。還有6.6%屬于浮動(dòng)股東，爭(zhēng)取一下就能成為基金提案的贊成者，但電源開(kāi)發(fā)努力一下，他們也能成為企業(yè)的朋友。并不是所有股東都會(huì)參加股東大會(huì)的，散戶(hù)通常不關(guān)心企業(yè)的分紅，大多數(shù)散戶(hù)可以忽略不計(jì)。 要在股東大會(huì)上拿到?jīng)Q定權(quán)，就需要有足夠的支持者。日本的做法也很簡(jiǎn)單，爭(zhēng)奪委任狀就成了一個(gè)重要的任務(wù)。兒童投資基金拿出了對(duì)股東來(lái)說(shuō)非常誘人的《股東提案書(shū)》，希望大多數(shù)股東支持他們?；鸬囊笫牵?p> ①增加分紅。每年增加每股80日元到120日元的紅利。反對(duì)公司方面提出的每股只給70日元紅利的分配方案。 ?、诙聲?huì)上增加3名獨(dú)立董事。 ③設(shè)定總額為700億日元的本企業(yè)股票回購(gòu)額度。 ?、芟拗瓢ㄏ嗷コ止稍趦?nèi)的股票投資。 ?、莘磳?duì)中垣喜彥繼續(xù)擔(dān)任總經(jīng)理。 這方面兒童投資基金獲勝的可能性不小，單純看外企手中的39.9%的股票占有率，就已經(jīng)超過(guò)了企業(yè)，如果爭(zhēng)取到6.6%的浮動(dòng)票，按說(shuō)取得勝利是很有希望的。但是，4月的勸告、5月的命令，讓兒童投資基金的地位十分尷尬。從第二戰(zhàn)場(chǎng)的戰(zhàn)果看，公司方面拒絕了基金的提案，基金顆粒無(wú)收。 第三戰(zhàn)場(chǎng)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)層個(gè)人的猛烈攻擊?；饠[出了3個(gè)方面的需要追究企業(yè)經(jīng)營(yíng)責(zé)任的問(wèn)題：（1）電費(fèi)降價(jià)理由不充分，影響了企業(yè)的收益；（2）與其他企業(yè)的相互持股；（3）在日本放松了對(duì)電力事業(yè)的限制后，應(yīng)有的商務(wù)機(jī)會(huì)沒(méi)有充分利用。 日本企業(yè)追究經(jīng)營(yíng)方責(zé)任時(shí)，需要企業(yè)內(nèi)設(shè)置的“監(jiān)查役”來(lái)進(jìn)行。但是監(jiān)查役通常由企業(yè)內(nèi)部管理層的人士擔(dān)任，并不能負(fù)責(zé)起監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)的責(zé)任?；鸢严Ｍ耐性诒O(jiān)查役身上，希望他們能行動(dòng)起來(lái)，追究總經(jīng)理等人的責(zé)任，顯得有些過(guò)于幼稚了。 結(jié)果在三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，兒童投資基金全部敗退。只能退出日本了。 輿論并不能左右國(guó)家 在何志安孤軍一人在日本的三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上拼搏的時(shí)候，國(guó)外輿論對(duì)何志安的拼搏大多持支持的態(tài)度，日本國(guó)內(nèi)也有不少輿論對(duì)日本國(guó)家的做法提出了置疑。 何志安在2008年6月26日回答路透社的采訪時(shí)說(shuō)：“我們要求提升分紅金額是有理由的。電源開(kāi)發(fā)的分紅金額只有其他同等規(guī)模公司的一半，顯然太低了?！睂?duì)于日本企業(yè)中非常流行的相互持股，何志安顯示出完全不能理解的態(tài)度：“相互持股讓電源開(kāi)發(fā)在2007年一年就損失了150億日元。”是因?yàn)橄嗷コ止?，在股票明顯出現(xiàn)下降，長(zhǎng)時(shí)間不能回復(fù)的時(shí)候也不能售出，損失自然避免不了。何志安這樣解釋日本企業(yè)的缺點(diǎn)。 由于日本企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)察很不到位，何志安強(qiáng)烈希望能增加董事人數(shù)，讓自己派人進(jìn)入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)中去。他說(shuō)：“我希望至少能向企業(yè)派一些獨(dú)立董事進(jìn)去，希望在股東大會(huì)上股東能夠同意我的意見(jiàn)?！?p> 兒童投資基金也積極地訴求于日本內(nèi)外的媒體，尋求支持。在何志安與電源開(kāi)發(fā)大戰(zhàn)的時(shí)候，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》刊出了社論《不得否認(rèn)自由主義經(jīng)濟(jì)》，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》也發(fā)表社論說(shuō)，“電源開(kāi)發(fā)與國(guó)家安全無(wú)關(guān)”，否定了日本國(guó)家機(jī)關(guān)從國(guó)家電力安全的角度，禁止兒童投資基金繼續(xù)增購(gòu)股票的態(tài)度。美國(guó)《新聞周刊》更強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“資本鎖國(guó)將會(huì)被世界擯棄。”用最強(qiáng)烈的語(yǔ)言表達(dá)了對(duì)兒童投資基金的支持。 日本國(guó)內(nèi)保守媒體《讀賣(mài)新聞》、《產(chǎn)經(jīng)新聞》堅(jiān)決支持政府，分別刊登了《政府勸告TCI是妥當(dāng)之舉》、《中止勸告是妥當(dāng)?shù)呐袛唷返壬缯?，而《朝日新聞》則置疑《這能保護(hù)公益嗎？》，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》也對(duì)政府的做法提出了疑問(wèn)，發(fā)表社論追問(wèn)《拒絕英國(guó)基金，我們是否已經(jīng)充分進(jìn)行了討論？》。 但是在日本《外匯法》“有損于國(guó)家安全，妨礙維持公共秩序”條款下，財(cái)務(wù)省、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省兩位大臣發(fā)出“勸告”、“命令”后，這些支持或反對(duì)的意見(jiàn)都不能對(duì)國(guó)家的政策發(fā)揮絕對(duì)性的作用。 同一時(shí)期，美國(guó)依據(jù)國(guó)防生產(chǎn)法中的涉及能源方面的安全保障條款，拒絕了中國(guó)海洋石油對(duì)優(yōu)尼科公司的收購(gòu)。在歐洲各國(guó)，主要電力事業(yè)、輸電送電事業(yè)也均屬公共管理范疇，不允許國(guó)外企業(yè)插手。 基金的訴求，媒體的呼吁并不能改變國(guó)家政策。特別是電源開(kāi)發(fā)需要著手建設(shè)大間核電站，更不能讓外資企業(yè)參與經(jīng)營(yíng)。日本國(guó)家會(huì)想方設(shè)法驅(qū)除兒童投資基金，只是看該基金在企業(yè)內(nèi)的股票占有額的情況會(huì)不會(huì)影響國(guó)家政策而已。 退出與148億日元虧損 成立于2003年的兒童投資基金，差不多是到了日本才首次打了一場(chǎng)遭遇戰(zhàn)，最后敗退的。 當(dāng)初成立基金的時(shí)候僅有7億美元，但到了4年后的2007年，該基金已經(jīng)發(fā)展到了100億美元，通過(guò)3～5年的投資，每次能夠賺到一大筆利潤(rùn)，這也讓該基金能拿出1億美元以上的資金，每年去援助非洲兒童，并在自己的名字中冠入“兒童投資”的名義。 2004年電源開(kāi)發(fā)上市后，兒童投資基金就開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)該企業(yè)的股票。隨著股票市場(chǎng)的變化，大致以每股4500日元的均價(jià)買(mǎi)入1650萬(wàn)股。到2008年6月以后，基金對(duì)電源開(kāi)發(fā)的投資已經(jīng)經(jīng)過(guò)了4年，差不多到了該收的時(shí)候了，此時(shí)又正好遇到日本國(guó)家的限制，必須退出。在同年10月15日發(fā)生雷曼沖擊以前，日本的股票已經(jīng)開(kāi)始下調(diào)，兒童投資基金最終以3600日元的均價(jià)拋售電源開(kāi)發(fā)股票的。單純計(jì)算一下，股票的進(jìn)出讓基金損失了148億日元。 如果考慮幾年來(lái)每年最多的時(shí)候能拿到10億日元的紅利，那么，兒童投資基金在日本的損失也會(huì)在100億日元以上。2003年以來(lái)的不敗紀(jì)錄，在日本這里跌了一個(gè)大跟頭。 與電源開(kāi)發(fā)的爭(zhēng)斗，其實(shí)是在向日本政府叫板。購(gòu)買(mǎi)電源開(kāi)發(fā)的股票是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但對(duì)日本電力行業(yè)太過(guò)無(wú)知，宏觀上出了很大的問(wèn)題。電力，特別是核電與國(guó)家有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，這種關(guān)系沒(méi)有在法律層面的明確表示，不在業(yè)內(nèi)是不會(huì)明白內(nèi)部關(guān)系的。外資企業(yè)想混跡其中，并不是容易的事。 而且，一家基金投資公益電力事業(yè)，如何處理利潤(rùn)與公益的關(guān)系，目前還沒(méi)有一個(gè)成功的案例，用日本的《外匯法》來(lái)阻擋外資的侵入是可以的，但用這個(gè)法律來(lái)解釋私營(yíng)企業(yè)（基金）與公益的關(guān)系，作出來(lái)的判斷顯然缺少說(shuō)服力。 從這些角度來(lái)說(shuō)，兒童投資基金對(duì)電源開(kāi)發(fā)的投資最后失敗屬于在劫難逃。對(duì)外國(guó)能源方面項(xiàng)目的投資，一定要慎之又慎。
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