愛(ài)華網(wǎng)英國(guó)保誠(chéng)集團(tuán)(Prudential)收購(gòu)美國(guó)國(guó)際集團(tuán) (AIG)亞洲業(yè)務(wù)友邦保險(xiǎn)(AIA)的交易因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的反對(duì)而失敗，具有非常大的諷刺意味。畢竟，保誠(chéng)在歷史上是英國(guó)股東維權(quán)行動(dòng)的先鋒，與表現(xiàn)不佳公司交涉的記錄可追溯至上世紀(jì)50年代。
當(dāng)時(shí)，各機(jī)構(gòu)以這種方式彼此唱反調(diào)是不可想象的。更好的是，目前的治理氛圍不那么受約束。然而問(wèn)題仍然在于，機(jī)構(gòu)為阻止保誠(chéng)溢價(jià)收購(gòu)友邦而施壓是否有道理。
機(jī)構(gòu)投資者在大型交易中的記錄一向不佳。很少有人反對(duì)1997年帝國(guó)化學(xué)工業(yè) (ICI)對(duì)聯(lián)合利華(Unilever)專用化學(xué)品業(yè)務(wù)的災(zāi)難性的收購(gòu)，這宗交易壓垮了ICI這家英國(guó)領(lǐng)先企業(yè)。上世紀(jì)90年代末，許多機(jī)構(gòu)鼓動(dòng)馬可尼 (Marconi)管理層在美國(guó)進(jìn)行判斷失當(dāng)、資金不足的收購(gòu)。2000年，沃達(dá)豐(Vodafone)巨資收購(gòu)曼內(nèi)斯曼(Mannesmann)時(shí)，也沒(méi)有很多人反對(duì)——該交易極大地破壞了股東價(jià)值。
更近一些時(shí)候，大型機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈擔(dān)心下列風(fēng)險(xiǎn)，即蘇格蘭皇家銀行(RBS)首席執(zhí)行官弗雷德8226; 古德溫爵士(Sir Fred Goodwin)將會(huì)過(guò)分自傲，發(fā)起過(guò)于野心勃勃的收購(gòu)。然而在投票時(shí)，它們支持了古德溫對(duì)荷蘭銀行(ABN Amro)的災(zāi)難性收購(gòu)，即使信貸危機(jī)已經(jīng)在沖擊金融體系，而且荷蘭銀行已賣掉其在北美的“皇冠上的寶石”。隨后它們又支持了勞埃德TSB銀行 (Lloyds TSB)對(duì)蘇格蘭哈里法克斯銀行(HBOS)時(shí)運(yùn)不佳的收購(gòu)。
需要指出的是，這不是英國(guó)特有的問(wèn)題。美國(guó)在線-時(shí)代華納(AOL Time Warner)的合并包含了大量有益的教訓(xùn)，讓-馬利8226;梅西耶(Jean-Marie Messier)領(lǐng)導(dǎo)的維旺迪環(huán)球(Vivendi Universal)進(jìn)行的破壞性的連環(huán)收購(gòu)也是如此。
話說(shuō)回來(lái)，值得記住的是，從歷史上看，保誠(chéng)往往在市場(chǎng)牛氣十足的時(shí)候，愛(ài)上當(dāng)時(shí)的時(shí)髦投資。上世紀(jì)70年代，保誠(chéng)向UDT、Keyser Ullmann和Dalton Barton等邊緣銀行提供了重大支持，但這些銀行最終都因巨額虧損而倒閉。上世紀(jì)80年代，在房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫的時(shí)候，保誠(chéng)投身于房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司，結(jié)果只是在遭受嚴(yán)重虧損后退出該業(yè)務(wù)。上世紀(jì)90年代，它陷入不當(dāng)銷售丑聞，招致了嚴(yán)厲的監(jiān)管批評(píng)。
推動(dòng)收購(gòu)友邦的“中國(guó)故事”，令人生疑地符合這種模式。為收購(gòu)進(jìn)行融資的風(fēng)險(xiǎn)將比不上馬可尼或帝國(guó)化學(xué)工業(yè)公司。然而收購(gòu)價(jià)格從一開始就看似過(guò)高；支持收購(gòu)價(jià)格的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)看起來(lái)迅猛得有些不真實(shí)；顧問(wèn)費(fèi)高得離譜；而且實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)看起來(lái)也非常可怕，尤其是鑒于英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》關(guān)于友邦最高管理層計(jì)劃在收購(gòu)成功后辭職的報(bào)道?？缇呈召?gòu)是最難完成的，尤其是相對(duì)收購(gòu)方而言，目標(biāo)非常巨大的時(shí)候。
在近年蘇格蘭皇家銀行和勞埃德TSB銀行收購(gòu)犯下嚴(yán)重錯(cuò)誤之后，應(yīng)該承認(rèn)存在這樣一種風(fēng)險(xiǎn)，即機(jī)構(gòu)目前在考慮大型收購(gòu)時(shí)可能過(guò)于謹(jǐn)慎，尤其是因?yàn)樗鼈冊(cè)谡紊鲜艿角八从械年P(guān)注。它們還必須意識(shí)到，收購(gòu)事宜往往很復(fù)雜。讓非執(zhí)行董事揣測(cè)高管的重大戰(zhàn)略投資就夠難了，對(duì)信息更少的股東而言，投票反對(duì)董事會(huì)更是難上加難。他們不得不在設(shè)法反對(duì)高管的戰(zhàn)略舉措之前謹(jǐn)慎行事。
然而，機(jī)構(gòu)如此旗幟鮮明地反對(duì)保誠(chéng)在亞洲的過(guò)分抱負(fù)表明，他們相信，這宗交易所涉及的問(wèn)題并不那么復(fù)雜。他們是正確的：按保誠(chéng)打算支付的價(jià)格衡量，風(fēng)險(xiǎn)顯然過(guò)大。
鑒于判斷失當(dāng)?shù)氖召?gòu)已經(jīng)多次摧毀英國(guó)一些最大最好的企業(yè)，有必要從企業(yè)控制上對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)施加更多限制?！敖鹕德鋫恪睏l款可能在英國(guó)已經(jīng)消失，但許多激勵(lì)方案在結(jié)構(gòu)上仍鼓勵(lì)高管追逐短期榮耀?？释嵢≠M(fèi)用的投資銀行家，總會(huì)愿意解釋一宗龐大收購(gòu)交易為何提供了戰(zhàn)略解決方案。從首席執(zhí)行官的角度看，收購(gòu)行動(dòng)帶來(lái)的興奮也比提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的辛苦更加有趣。因此向限制傾斜的方向是正確的。
在這方面，具有諷刺意味的最后一點(diǎn)是，迄今為止，漸進(jìn)主義讓保誠(chéng)在亞洲受益匪淺。它在中國(guó)題材變得狂熱之前就構(gòu)建了業(yè)務(wù)，而現(xiàn)有業(yè)務(wù)的前景仍具吸引力。因此，可接受的B計(jì)劃是存在的。如果保誠(chéng)不得不依賴該計(jì)劃，那就是多虧了股東維權(quán)主義。
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