愛華網(wǎng)回顧年初至今內(nèi)盤油脂類期價(jià)走勢(shì)，連棕櫚主力在1月6日到達(dá)最高點(diǎn)（7466）后急跌陷入最低點(diǎn)（6534），在此后的接近三個(gè)月里延續(xù)了區(qū)間震蕩的行情，其間，震蕩區(qū)間逐步收窄，重心穩(wěn)步上移，反彈幅度在61.16%以內(nèi)。4月份，囿于兩大需求國(guó)中、印棕櫚油港口庫存高企，馬來西亞棕櫚油出口需求削弱，BMD棕櫚油走疲。5月初，伴隨原油期價(jià)連續(xù)三日暴跌觸及11周低點(diǎn)，油脂類期價(jià)難堪重壓，連盤棕櫚油主力強(qiáng)勢(shì)跌破震蕩區(qū)間下界，整體走勢(shì)轉(zhuǎn)而下行。 國(guó)際市場(chǎng)：供需勢(shì)均力敵 根據(jù)USDA報(bào)告預(yù)估，2009-2010年度主產(chǎn)國(guó)馬來西亞、印尼棕櫚油產(chǎn)量將雙雙攀上歷史高位，全球棕櫚油庫存預(yù)期增至550.4萬噸的最高水平。與此同時(shí)，受益于消費(fèi)量的穩(wěn)步增加，全球棕櫚油庫存消費(fèi)比維持在6.87%，與上年度（6.84%）基本持平，略高于近20年均值6.73%，供需增速相對(duì)均衡。 按照馬來西亞棕櫚樹重植計(jì)劃，3月底完成棕櫚樹砍伐，無疑將影響4月及此后的馬棕油產(chǎn)量。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）5月10日?qǐng)?bào)告顯示，4月份馬棕油產(chǎn)量環(huán)比下滑5.8%，至131萬噸，拖累庫存下跌2.0%，這為棕櫚油市場(chǎng)構(gòu)筑一定支撐。另一方面，囿于棕櫚主要進(jìn)口國(guó)庫存充裕，購買意愿偏低，4月馬棕油出口環(huán)比大跌8.2%至128.3萬噸。產(chǎn)銷雙雙不旺主導(dǎo)下，料BMD馬棕油仍將延續(xù)弱勢(shì)震蕩的行情。 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：季節(jié)性需求提振 棕櫚油熔點(diǎn)較高，因而相對(duì)于豆油、菜籽油其需求具有更強(qiáng)的季節(jié)性。我國(guó)棕櫚油消費(fèi)完全依賴進(jìn)口，棕櫚油需求的季節(jié)性直接表現(xiàn)為進(jìn)口量的季節(jié)性。從2005年至今棕櫚油月度進(jìn)口量變化情況（下圖）可以看出，通常三季度是我國(guó)棕櫚油的需求旺季。除2008年遭遇全球金融危機(jī)導(dǎo)致三季度棕櫚油進(jìn)口量銳減，2006、200720、09年棕櫚油月度進(jìn)口量峰值分別出現(xiàn)在8月、9月、7月。 6月份，我國(guó)油廠主要選用18度棕櫚油進(jìn)行勾兌，后期氣溫逐漸升高，將迎來24度棕櫚油消費(fèi)的黃金時(shí)期，加之，隨著港口庫存壓力逐步釋放，廠商有望迎來新一輪補(bǔ)庫階段。我們對(duì)棕櫚油后期需求抱持相對(duì)樂觀的態(tài)度。 現(xiàn)貨成本限制下探空間 從價(jià)格方面來看，當(dāng)前棕櫚油期、現(xiàn)貨價(jià)格存在比較明顯的倒掛情況。截至5月11日，馬來西亞24度棕櫚油6月船期FOB報(bào)價(jià)在820美元/噸，折算成進(jìn)口成本大約在6978-6998元/噸。當(dāng)日，我國(guó)主要棕櫚油進(jìn)口港口的交貨價(jià)格平均在6838元/噸。均高于5月11日連盤棕櫚油主力1101合約收盤價(jià)6744元/噸。連棕櫚盤面價(jià)格低于現(xiàn)價(jià)，存在一定的回歸需求，受成本支撐效應(yīng)的影響，連棕櫚進(jìn)一步下跌的空間料將有限。 進(jìn)口限制政策強(qiáng)化底部支撐 針對(duì)阿根廷對(duì)中國(guó)紡織品等行業(yè)征收反傾銷稅，3月底，我國(guó)商務(wù)部召開糧油企業(yè)會(huì)議提出，將阿根廷豆油進(jìn)口許可證的發(fā)放工作統(tǒng)一收歸商務(wù)部，并嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)進(jìn)口自阿根廷的豆油進(jìn)行檢驗(yàn)檢疫。鑒于阿根廷豆油占我國(guó)進(jìn)口豆油總量的八成左右，對(duì)其實(shí)施限制在一定程度上強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)的信心。截至目前，中阿貿(mào)易紛爭(zhēng)未有弱化的跡象。有傳言稱，商務(wù)部有可能取締對(duì)美豆油的作物檢疫證明，來彌補(bǔ)限制阿根廷豆油進(jìn)口造成的缺口。然而，目前進(jìn)口自美國(guó)、巴西的豆油相對(duì)于阿根廷豆油在價(jià)格上并不具備優(yōu)勢(shì)。最新USDA周度出口銷售報(bào)告顯示，截至4月29日美豆油出口凈銷售量較去年同期下滑96.51%，美豆油的替代效應(yīng)尚未呈現(xiàn)。 操作建議 綜上所述，棕櫚油消費(fèi)旺季逐漸臨近，加之，現(xiàn)貨價(jià)格及國(guó)家相關(guān)油脂政策支撐，我們對(duì)當(dāng)前棕櫚油期價(jià)的下行維持謹(jǐn)慎態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在連棕櫚6800以下點(diǎn)位或可嘗試逢低介入中線多單。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者可把握三、四季度棕櫚油消費(fèi)由旺轉(zhuǎn)淡的機(jī)會(huì)，擇機(jī)建立賣棕櫚油買豆油趨勢(shì)性套利單，等待豆棕價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。 ?。ɡ钋? 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心農(nóng)產(chǎn)品分析師 經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士） 插排： 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好但復(fù)蘇依然脆弱，資金避險(xiǎn)熱情升溫導(dǎo)致盤面動(dòng)能不足。油脂等農(nóng)產(chǎn)品雖然較工業(yè)品類表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但仍難以獨(dú)善其身。
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