愛(ài)華網(wǎng)百特事件爆發(fā)，肝素鈉市場(chǎng)開(kāi)始洗牌，常州SPL被禁止進(jìn)入美國(guó)。 百特風(fēng)波之后，為了彌補(bǔ)市場(chǎng)缺口，美國(guó)FDA批準(zhǔn)同意替代廠家APP公司生產(chǎn)全部規(guī)格的大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑產(chǎn)品。頗為幸運(yùn)的是，海普瑞以“零缺陷”結(jié)果通過(guò)了美國(guó)FDA現(xiàn)場(chǎng)復(fù)查，這使得其得到了與APP公司簽訂獨(dú)家供貨和獨(dú)家采購(gòu)的機(jī)會(huì)，由此，海普瑞一躍成為美國(guó)大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑惟一的原料藥供應(yīng)商。 “獨(dú)家”帶來(lái)的效應(yīng)是多方面的，一是市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，其次是議價(jià)能力的提高。2008年，其銷售額僅為4.35億元，而到2009年，海普瑞的銷售額一躍為22億元。 在網(wǎng)上，搜索肝素鈉的信息，幾乎比比皆是。換句話說(shuō)，這是一個(gè)沒(méi)有太多技術(shù)含量、準(zhǔn)入門檻也比較低的領(lǐng)域，民間作坊架兩口鍋都能提煉出肝素鈉來(lái)。海普瑞在該行業(yè)的“冠軍”位置主要取決于研發(fā)與生產(chǎn)方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，相比于其他企業(yè)粗放式的原料出口，最大的差別就在于，同為肝素鈉，海普瑞的產(chǎn)品要純一些，精度要高一些。 這些偶然必然的因素在某個(gè)瞬間恰然地交集到了一起，于是海普瑞又啟動(dòng)了上市計(jì)劃。 資本家的局 一切看起來(lái)都是那么的完美，一切看起來(lái)又是如此地合乎想象。 于是，嗅到氣息的投行們決定畫出一個(gè)美麗的餅來(lái)，這個(gè)“畫餅”具有三個(gè)方面的要素：一是高科技；二是高業(yè)績(jī)；三是獨(dú)有性。概念對(duì)于一個(gè)行將上市的企業(yè)無(wú)疑是重要的，投行們慣于用“愿景”這樣的詞匯來(lái)教導(dǎo)國(guó)內(nèi)那些“短視”的中小股民們，雖然很多時(shí)候，往往賺到錢后最先跑掉的都是他們。 高盛無(wú)疑就是這方面的高手。2006年，高盛以每股3元的價(jià)格受讓3205萬(wàn)股西部礦業(yè)股份。在高盛的描繪中，西部礦業(yè)成了一支業(yè)績(jī)優(yōu)良、前景廣闊且資源稀缺的大藍(lán)籌股。2007年，西部礦業(yè)上市，股價(jià)最高達(dá)68.5元。此后高盛逐步分批套現(xiàn)，由此獲利超過(guò)70億元之巨。不過(guò)2008年上市一年后，西部礦業(yè)業(yè)績(jī)大變臉，從上市前的每股收益0.81元直落到0.23元，2009年為0.25元。股價(jià)也一落到底，最低時(shí)僅5.30元。這一結(jié)果直接導(dǎo)致17萬(wàn)股民被套，至今深陷其中。 雖然滿地的魚骨頭在事后看來(lái)很有些狼籍，但重要的是，投行們?cè)缫汛筚?，至于身后的后果和結(jié)局，不在他們的考慮之列。他們慣于在企業(yè)內(nèi)潛伏，然后尋找合適的機(jī)會(huì)；他們慣于編故事，將企業(yè)打造得無(wú)比光鮮和完美，然后吸引機(jī)構(gòu)和投資者“上鉤”，自己趁機(jī)溜走。他們屢試不爽，每每得手。 這次也不例外。早在2007年9月3日，高盛下屬全資子公司GS Pharma就對(duì)海普瑞增資491.76萬(wàn)美元，完成增資后，GS Pharma共持有海普瑞藥業(yè)1125萬(wàn)股，占有12.5%的股權(quán)。2009年，海普瑞增資擴(kuò)股，GS Pharma已持有海普瑞4500萬(wàn)股，平均持股成本在一元以下。 就在2009年，海普瑞取得了爆發(fā)性的增長(zhǎng)，在投行看來(lái)一個(gè)講出動(dòng)人故事的所有元素都具備了。其后，海普瑞“精心設(shè)計(jì)”而又幾乎完美無(wú)瑕的《招股章程》出臺(tái)。 “誤導(dǎo)”的邏輯鏈條是這樣的：1.中國(guó)是世界第一豬小腸處理大國(guó)；2.中國(guó)肝素鈉粗品產(chǎn)量世界第一；3.海普端是唯一有資格將肝素鈉粗品提純至FDA等級(jí)銷往美國(guó)的中國(guó)企業(yè)；4.美國(guó)是世界最大的醫(yī)藥市場(chǎng)，海普瑞是這個(gè)最大市場(chǎng)某種重要原料的“準(zhǔn)壟斷”供應(yīng)商；5.海普瑞已經(jīng)連續(xù)多年保持70%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，且行業(yè)利潤(rùn)高達(dá)60%以上…… 事實(shí)上，海普瑞只有12%的產(chǎn)品銷到美國(guó)，84.7%的產(chǎn)品銷往歐洲。而有資格進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)有許多家，盡管海普瑞以近40%的份額絕對(duì)領(lǐng)先。壟斷與領(lǐng)先意義大不相同。《招股章程》對(duì)于占海普瑞85%銷售份額的歐洲市場(chǎng)一筆帶過(guò)，卻大肆渲染占12%份額的美國(guó)市場(chǎng)。更詭異的是，美國(guó)FDA等級(jí)產(chǎn)品的單價(jià)只有3萬(wàn)出頭，“普通等級(jí)”（主要銷往歐洲）價(jià)格達(dá)3.8萬(wàn)元/億單位。原來(lái)，“高貴的”FDA等級(jí)產(chǎn)品價(jià)格只是普通等級(jí)產(chǎn)品的八成。厚道的說(shuō)法應(yīng)當(dāng)是：海普瑞85%的收入來(lái)自歐洲、12%來(lái)自美國(guó)；銷往美國(guó)的產(chǎn)品單價(jià)比歐洲低兩成。 海普瑞的“家當(dāng)”也令人心生寒意：2臺(tái)凍干機(jī)、29臺(tái)分離機(jī)等生產(chǎn)設(shè)備合計(jì)凈值僅為1821.66萬(wàn)元，其中有10臺(tái)成新率為14%的分離機(jī)也成了“國(guó)際先進(jìn)”。不到2000萬(wàn)元的一成新的設(shè)備支撐著一家市值700多億的制藥企業(yè)，而這幾乎是云南白藥和同仁堂兩家百年老店市值之和的兩倍，國(guó)內(nèi)公認(rèn)的行業(yè)老大恒瑞醫(yī)藥也只能望其項(xiàng)背。 高盛自然又成了最大的贏家。按照首發(fā)價(jià)格148元每股計(jì)算，高盛手中的4500萬(wàn)股將折合市值近70億元。兩年多的時(shí)間，高盛幾千萬(wàn)元的投資，勁翻90多倍，其暴利之高讓人瞠目結(jié)舌。 但這個(gè)“看好海普瑞高成長(zhǎng)性和非凡盈利能力”的投行卻并不想與海普瑞共進(jìn)退。公告顯示，高盛只承諾一年的持股期，通常情況下的承諾期，是三年。 而這無(wú)意更給了人們“豐富的想象”。 很顯然，海普瑞真有那么高的成長(zhǎng)潛力的話，李鋰的現(xiàn)金壓力并不大，也不一定要有很強(qiáng)的上市動(dòng)力。上市要分散控制權(quán)，費(fèi)用巨大，何況海普瑞在業(yè)內(nèi)遠(yuǎn)沒(méi)到長(zhǎng)治久安的地步。有能力把海普瑞推上市，并高價(jià)發(fā)行的，只有高盛。作為公司的股東之一，海普瑞的價(jià)值以及未來(lái)的潛力，高盛比誰(shuí)都更清楚。高盛只承諾持有一年，或許可以大膽猜測(cè)高盛對(duì)海普瑞是長(zhǎng)期看空的，認(rèn)為其高成長(zhǎng)應(yīng)該不會(huì)持續(xù)超過(guò)兩年。其致命風(fēng)險(xiǎn)，或許也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止招股說(shuō)明書中披露的那些。 據(jù)公告所示，海普瑞只是為了融到3.82億元擴(kuò)大肝素鈉的產(chǎn)能。結(jié)果，海普瑞從股市圈到59.3億元，而這僅支付給保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師、律師的各項(xiàng)費(fèi)用就達(dá)2.18億元。募集資金是資金需求的15.5倍，募集費(fèi)用相當(dāng)于資金需求57%。事實(shí)上，海普瑞賬面現(xiàn)金多達(dá)4.45億，財(cái)務(wù)杠桿遠(yuǎn)未得到利用（資產(chǎn)負(fù)債率僅為22%），急急忙忙上市融資的目的有欲蓋彌彰的嫌疑。 機(jī)構(gòu)們的“抬轎”最終自食苦果。上市前兩日，海普瑞表現(xiàn)堅(jiān)挺，機(jī)構(gòu)鼓噪，中國(guó)千元股時(shí)代即將到來(lái)，到了5月11日，開(kāi)盤僅十余分鐘，海普瑞股價(jià)即封于跌停，當(dāng)日市值縮水50多億元，5月12日，海普瑞股價(jià)再度下挫，大跌9.84%，一舉跌破發(fā)行價(jià)。僅僅兩日，中國(guó)首富李鋰財(cái)富縮水百億元，成了史上最為短命的“股王”。 對(duì)海普瑞的看衰之聲逐漸占據(jù)了主流，有人據(jù)此斷言，海普瑞將重蹈中石油的覆轍，其股價(jià)將由此跌到100元以下。 ——毫無(wú)疑問(wèn)，機(jī)構(gòu)已被全線套牢。這次，他們是真的看走了眼。 錢景？前景？ 對(duì)海普瑞前景的諸多擔(dān)憂也由此被引發(fā)。
海普瑞的公告中，本次募集資金擬用于肝素鈉原料藥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，用于補(bǔ)充該項(xiàng)目的流動(dòng)資金差額，這包括擴(kuò)充供應(yīng)商隊(duì)伍，增加獨(dú)家供應(yīng)商的比例，幫助原料供應(yīng)商提高肝素粗品的收率、增加辦事處和收購(gòu)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)等。 肝素鈉通常需從豬小腸中提取，海普瑞當(dāng)前設(shè)計(jì)年產(chǎn)能是5萬(wàn)億單位，一年大約需1.25億根豬的小腸。 而來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)生豬出欄6.4億頭，海普瑞招股書中稱目前我國(guó)被用于肝素粗品的生豬數(shù)量占生豬出欄量比重約60%——這可以推算出2009年可以用于肝素粗品的有效生豬數(shù)為3.84億頭。而海普瑞每年需2億根豬小腸，這意味著全國(guó)1/3強(qiáng)的豬小腸流到一個(gè)企業(yè)里面，很顯然這樣的推算難以符合事實(shí)依據(jù)。 依然按海普瑞自己的測(cè)算，2012年生豬產(chǎn)量經(jīng)過(guò)每年4.42%的增長(zhǎng)后達(dá)到7.25億頭的出欄數(shù)，其給出的生豬小腸資源利用率為75%，從而最終得出公司采購(gòu)的肝素粗品占肝素粗品總量的36.79%。 但生豬屠宰企業(yè)雙匯集團(tuán)相關(guān)人士則表示，隨著技術(shù)的推進(jìn)，小腸利用率在一兩年內(nèi)“小幅提高一些是可能的，但到75%真的很難”。 那么，如果按照目前60%的小腸利用率，公司的采購(gòu)比例將變成45.98%；如果是65%和70%，則分別對(duì)應(yīng)42.44%和39.41%。 這兩筆賬的結(jié)論則是，無(wú)論是過(guò)去的2009年，還是完成產(chǎn)能擴(kuò)展之后的2012年，海普瑞的供應(yīng)商需要提供商供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之中四成左右的肝素粗品；否則海普瑞耗資8.65億元新增的產(chǎn)能將出現(xiàn)閑置的狀況。 但事實(shí)上，海普瑞并沒(méi)有建立起自己完善的上游供應(yīng)鏈體系。據(jù)資料顯示，2007年至2008年間，負(fù)責(zé)給海普瑞提供豬小腸原料的前5大供應(yīng)商中有4個(gè)是個(gè)人、1個(gè)是公司。這種將供應(yīng)體系系于個(gè)人的做法無(wú)疑具有極大的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。另一方面不可忽視的是，行業(yè)存在極大的不穩(wěn)定性。2007年受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豬肉價(jià)格低迷影響，農(nóng)民飼養(yǎng)生豬數(shù)量銳減，導(dǎo)致肝素鈉產(chǎn)量和出口量大幅下降，僅出口了80多噸。 事實(shí)上，放觀國(guó)際市場(chǎng)，近三年來(lái)，肝素鈉市場(chǎng)僅有微小的增長(zhǎng)，2010年的市場(chǎng)，也處于“穩(wěn)中求變，變中求穩(wěn)”的階段，不但價(jià)格未能持續(xù)上漲，其需求并非如人們想象般巨大。 2008年，海普瑞第一大客戶是APP（美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)肝素鈉制劑生產(chǎn)企業(yè)），占其銷售額的64%。2009年，APP退居第二位僅占12%，法國(guó)賽諾菲安萬(wàn)特及時(shí)補(bǔ)位占到銷售額的68%。更有意思的是，SPL、輝瑞等國(guó)際巨頭都只有2.5萬(wàn)億單位肝素鈉原料的自備產(chǎn)能。2008年全球肝素原料銷售額為8億美元，而肝素制劑銷售額為60億美元，中國(guó)市場(chǎng)上的制劑全部是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的。海普瑞是全球最大的肝素鈉生產(chǎn)商不假，但輝瑞們不缺技術(shù)、更不差錢，到中國(guó)設(shè)廠也不乏可行性，但這些巨頭們并沒(méi)有匆匆忙忙擴(kuò)大產(chǎn)能。它們也許會(huì)更歡迎其他中國(guó)供應(yīng)商盡快恢復(fù)向美國(guó)出口，以便在中國(guó)的“窩里斗”中坐收漁利。不久的將來(lái)，中國(guó)或許會(huì)涌現(xiàn)出“足量的海普瑞”。 另一方面，將所有身家押于肝素鈉的海普瑞還不得不接受另外一些挑戰(zhàn)。有報(bào)道稱，美國(guó)Rensselaer理工大學(xué)的林哈特博士主持的“人工合成肝素鈉”項(xiàng)目已取得成功。此外，英國(guó)阿斯利康制藥公司也對(duì)外宣布，已合成出一種抗凝血作用比肝素鈉更強(qiáng)、作用更迅速的口服藥Ex-anta。 李鋰或許不擔(dān)心的是，現(xiàn)在手里有錢了，他可以進(jìn)入其他的一些領(lǐng)域，即便到那個(gè)時(shí)候，海普瑞或許早已找到了新的方向。 2010年5月10日至今，記者數(shù)次致電海普瑞，就諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題予以嚴(yán)肅求證。被告知，公司眼下正忙，一切以公告發(fā)布為準(zhǔn)。一海普瑞員工透露，公司高層對(duì)上市所引發(fā)的事情有些措手不及，老板們都有些煩！ 煩歸煩，對(duì)于新的首富而言，無(wú)論是現(xiàn)實(shí)還是未來(lái)，的確有太多的問(wèn)題等著他去解決。
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