愛華網(wǎng)2010年5月18日，最高人民檢察院、公安部發(fā)布《關(guān)于公安機關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標準的規(guī)定(二)》，對公安機關(guān)經(jīng)濟犯罪偵查部門管轄的內(nèi)幕交易、操縱證券市場等違法行為立案追訴標準作出了規(guī)定。 2010年5月19日以來，《人民日報》連續(xù)發(fā)表五篇文章，嚴厲抨擊證券市場內(nèi)幕交易現(xiàn)象。有海外媒體認為，此一系列舉動表明，治理內(nèi)幕交易將成為下一階段資本市場監(jiān)管治理的重點。 回顧中國證券市場20年歷程，監(jiān)管體系的法律法規(guī)建設(shè)已經(jīng)相當完備，并通過完成股權(quán)分置改革、引入獨立董事制度等舉措，部分解決了影響證券市場發(fā)展的制度性問題。 但20年來，證券市場中內(nèi)幕交易的惡疾始終如影隨形，一直沒有予以有效解決，成為造成股市異常波動、影響股市信譽、損害中小投資者利益的主要因素。 打擊內(nèi)幕交易，無疑將是一場持久和艱難的戰(zhàn)爭，即便是資本市場監(jiān)管相對發(fā)達的美國，仍然在不遺余力地探索打擊內(nèi)幕交易丑惡現(xiàn)象的新方式。那么，造成中國證券市場內(nèi)幕交易現(xiàn)象頻繁且惡劣的原因是什么？有何特殊性？治理內(nèi)幕交易現(xiàn)象應(yīng)劍指何方？ 主持人：本刊記者 郭洪業(yè) 討論嘉賓：建銀國際（中國）并購與融資部董事總經(jīng)理 / 郄永忠?????????? 第一財經(jīng)研究院研究員 / 傅子恒 ????????? 上海經(jīng)邦企業(yè)管理咨詢公司資深咨詢師 / 王俊強?????????????? 東北大學管理學院 / 王世權(quán) 遏制內(nèi)幕交易須先放松管制 應(yīng)從松綁競爭、重視自律性監(jiān)管機構(gòu)的一線監(jiān)督作用和采取“內(nèi)部人”交易前的信息披露三道防線，從源頭上切斷內(nèi)幕交易滋生的土壤 文/郄永忠 眾所周知，保護投資者權(quán)益是資本市場管理的主要目標。我國證券監(jiān)管部門作為中國證券市場的管理者，其主要任務(wù)是阻止內(nèi)部人侵害外部投資者的利益。事實上，目前我國已擁有一套嚴格的證券市場法律框架，《公司法》、《證券法》、證監(jiān)會的部門規(guī)章以及交易所的交易指引等組成的法律體系足以遏制內(nèi)幕交易、損害投資者利益的行為。《證券法》對“內(nèi)部人”概念有明確界定，并且對其從事股票交易做出了明確限制。同時，我國證券市場理論上是一個沒有套利交易手段的市場，不容易引發(fā)大規(guī)模的投機狂潮。另一方面，我國證券監(jiān)管部門擁有國外同行“無法媲美”的監(jiān)管權(quán)利，如部門規(guī)章制定權(quán)，個案事前審查權(quán)等，但正是這樣的特殊性導致了整個證券市場的監(jiān)管過度，而監(jiān)管過度又伴隨著一系列的不良后果，如管制過度導致資金外流，監(jiān)管范圍伴隨著權(quán)力欲望的膨脹而盲目擴張等等。 針對整個市場進行“松綁競爭”
目前，全球證券市場監(jiān)管領(lǐng)域存在兩種理念：“松綁競爭”論與“嚴管競爭”論?！八山壐偁帯闭撜哒J為，管制增加交易費用、阻嚇投資，導致資本外流，因此，在資本市場全球化時代，吸引資本的能力來自于放松管制；而“嚴管競爭”論者認為，管制保障交易安全，增強投資者信心，推動投資者追求長期利益，因此，在資本市場全球化時代，吸引資本的能力來自于嚴管競爭。松綁抑或嚴管的取舍，取決于當時、當?shù)氐墓苤颇繕耸欠袂‘?，管制措施是否恰如其分，要具體情況具體分析。我們認為，中國當前的主要問題顯然是管制過度，松綁是矯正管制過度的最為恰當?shù)拇胧┲弧?p> 重視自律性組織的一線監(jiān)督作用 證券市場如果完全依靠政府監(jiān)管，該監(jiān)管機構(gòu)勢必變成一個龐大的怪物，造成國家財政巨大支出、政府工作效率低下等惡果，更何況證券交易具有很強的技術(shù)性和復(fù)雜性，無論多么完備的法規(guī)和監(jiān)控都不可能面面俱到。由此可見，充分發(fā)揮自律性組織的一線監(jiān)督作用是很有必要的，在政府介入市場監(jiān)管之前，交易所的自我監(jiān)管機構(gòu)就成為市場的主要監(jiān)管組織。我國目前采用的立法式監(jiān)管體制比較適合：立法式監(jiān)管體制實際上采用的是雙重監(jiān)管，即證券業(yè)的自律監(jiān)管與政府依據(jù)法律法規(guī)對證券業(yè)自律組織加以監(jiān)管，必要時可以直接干預(yù)，從而保證市場的有效運行。這一高效配合的二維監(jiān)管系統(tǒng)優(yōu)化了政府資源，降低了財政支出，提高了工作效率，并可針對市場變化采取即時、靈活、有效的應(yīng)對措施。 “內(nèi)部人”交易前的信息披露 我國上市公司信息披露機制實質(zhì)上是一種事后披露制度。相比而言，美國一直采用事前披露機制，即“內(nèi)部人”必須提前公布其持有股票即將發(fā)生的變化。上述兩種機制的目的是，一方面阻止“內(nèi)部人”濫用內(nèi)幕信息進行交易而獲利，另一方面則是維護證券市場交易的公平。研究表明：在事后披露制度下，“內(nèi)部人”通過選擇加入隨機噪聲交易量而防止內(nèi)幕信息的完全披露，這種隱藏行為使得“內(nèi)部人”可以不按照真實信息進行交易，即增加了內(nèi)部交易的發(fā)生概率；相反，事前披露制度可幫助理性投資者直接推斷出“內(nèi)部人”擁有的內(nèi)幕消息。即事后信息披露強于不披露，而事前信息披露制度則可以更為有效地降低“內(nèi)幕交易”的發(fā)生概率。 鑒于我國證券市場起步較晚以及國情因素，市場中的內(nèi)幕交易行為具有一定的特殊性，我們不應(yīng)該盲目加強監(jiān)管力度，而應(yīng)當更加重視管理體制的有效完善。為此，應(yīng)從松綁競爭、重視自律性監(jiān)管機構(gòu)的一線監(jiān)督作用和采取“內(nèi)部人”交易前的信息披露三道防線加以規(guī)范。
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