愛華網(wǎng)“在通脹水平本已較低、而經(jīng)濟(jì)基本面突然惡化之際，央行在降息方面應(yīng)該采取比平時(shí)更先發(fā)制人的行動，力度也應(yīng)該更大。” 美聯(lián)儲(Fed)主席本8226;伯南克(Ben Bernanke)很應(yīng)該留意一下自己2002年時(shí)的建議。當(dāng)前的環(huán)境，比他但任美聯(lián)儲理事時(shí)描述的情景更讓人揪心。降息已不再可行。美國和歐洲眼下的通貨膨脹率保持低位，而且還在下降（與去年同期相比核心通脹率分別為0.9%和0.8%）；相同的問題已經(jīng)牢牢抓住日本，與去年同期相比，其通脹率為負(fù)1.6%。 2008年金融危機(jī)之后，通脹持續(xù)減速，一些地區(qū)干脆出現(xiàn)了通縮局面，對此，有一些合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。金融危機(jī)最終都會導(dǎo)致通縮，因?yàn)樗鼈冊斐闪爽F(xiàn)金需求量上升，在存在大量過剩產(chǎn)能的情況下，壓低了總體需求。此種過剩產(chǎn)能是在危機(jī)出現(xiàn)前的過程中被制造出來的，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過低加速了存量資本的累積。 市場對于現(xiàn)金的需求，首先是受到不確定性大幅上升的驅(qū)使——即凱恩斯(Keynes)理論中的“預(yù)防動機(jī)”。隨后，通脹的不斷下降以及最終出現(xiàn)的通縮，增強(qiáng)了這種對現(xiàn)金的預(yù)防性需求。這些現(xiàn)金的價(jià)值得到提升（這是免稅的），并與通縮的步伐直接對應(yīng)。價(jià)格的不斷下跌因此變得具有自我增強(qiáng)的特點(diǎn)。 自2008年后，銀行未能繼續(xù)扮演其金融中介的角色，這引發(fā)了通縮沖動。在美國，銀行更愿意利用美聯(lián)儲提供的零息資金，為購買美國國債融資，而不愿向家庭和小型企業(yè)發(fā)放貸款。在一場金融危機(jī)過后，銀行的避險(xiǎn)意識也明顯提高——從它們只愿意貸款給政府，就能夠看出這一點(diǎn)。這一變化導(dǎo)致更大范圍的貨幣流通量在資金需求不斷上升之際幾近停滯。信貸增長的大幅下滑——在截至5月的三個(gè)月中，信貸增長率為負(fù)9.7%——表明美國家庭正通過降低負(fù)債比率和償還債務(wù)的方式增加現(xiàn)金余額。最終，這一過程將使通脹減速演變成通縮，美國可能會在2010年底出現(xiàn)這種局面。 在“后泡沫”時(shí)代向通縮演變的這個(gè)時(shí)期，緊縮財(cái)政及貨幣政策，是一種危險(xiǎn)的政策組合——盡管對于面對過高主權(quán)債務(wù)的政策制定者來說，這樣的組合或許對他們的善良天性頗具吸引力。二十國集團(tuán)(G20)轉(zhuǎn)向迅速的全球財(cái)政整固——目標(biāo)是在2013年前將赤字減半——有可能引發(fā)一種公共部門的凱恩斯“節(jié)儉悖論”。這一理論認(rèn)為，由于所有國家的政府同時(shí)緊縮財(cái)政政策，極大地影響了經(jīng)濟(jì)增長，以至于收入暴跌，預(yù)算赤字實(shí)際上會有所增長。潛藏的希望或預(yù)期——貨幣走軟和出口上升多少可以彌補(bǔ)快速財(cái)政整固所造成的負(fù)面影響——不可能在所有地方一次性實(shí)現(xiàn)，特別是當(dāng)轉(zhuǎn)向通縮的過程正加大資金需求之際。 政策制定者必須更清楚地認(rèn)識到，雖然金融危機(jī)最嚴(yán)重的階段可能已經(jīng)過去，但隨之而來的長期通縮趨勢依然存在。在這種危險(xiǎn)的環(huán)境中，人們需要做兩件事，以防止全球經(jīng)濟(jì)重新陷入危機(jī)。在財(cái)政方面，必須施行減少赤字的措施，以減少未來的預(yù)期支出。現(xiàn)在可以著手制定相關(guān)立法，提高領(lǐng)取公共退休金的退休年齡、更為謹(jǐn)慎地編制養(yǎng)老金支出方案，并在日后生效。在貨幣方面，各國央行——由美聯(lián)儲牽頭，因?yàn)闅W洲央行(European Central Bank)和日本央行(Bank of Japan)不會打頭陣——將必須宣布嚴(yán)格的價(jià)格水平目標(biāo)，暗示將通過更為有力的資產(chǎn)購買，來加速貨幣創(chuàng)造。 盡管我那些保守的同事們表示反對，這些措施還是必要的。2002年當(dāng)通脹水平較低、增長突然放緩時(shí)，伯南克有關(guān)采取積極貨幣政策的觀點(diǎn)，就清楚地暗示了這些舉措。他當(dāng)時(shí)談到了通過降息來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。讓我們對他寄予希望，希望他已做好了準(zhǔn)備——話必須這樣說——“比平時(shí)更先發(fā)制人、力度更大地” 印制鈔票。 本文作者是美國企業(yè)研究所(American Enterprise Institute)訪問學(xué)者 譯者/楊卓
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