1997年3月3日．泰國(guó)中央銀行宣布國(guó)內(nèi)9家財(cái)務(wù)公司和1家住房貸款公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動(dòng)資金不足問題。索羅斯及其手下認(rèn)為，這是對(duì)泰國(guó)金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國(guó)銀行和財(cái)務(wù)公司的股票，儲(chǔ)戶在泰國(guó)所有財(cái)務(wù)及證券公司大量提款。此時(shí)，以索羅斯為首的手待大量東南亞貨幣的西方?jīng)_擊基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”的圍攻之下，泰銖一時(shí)難以抵擋，不斷下滑，5月份最低躍至1美元兌26．70銖。泰國(guó)中央銀行傾全國(guó)之力，于5月中下旬開始了針對(duì)索羅斯的一場(chǎng)反圍剿行動(dòng)，意在打跨索羅斯的意志，使其知難而退，不再率眾對(duì)泰銖群起發(fā)難。

　　泰國(guó)中央銀行第一步便與新加坡組成聯(lián)軍，動(dòng)用約120億美元的巨資吸納泰銑；第二步效法馬哈蒂爾在1994年的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，用行政命令嚴(yán)禁本地銀行拆借泰抹給索羅斯大軍；第三步則大幅調(diào)高利率，隔夜拆息由原來的10厘左右，升至1O00至1500厘。三管齊下，新銳武器，反擊有力，致使泰抹在5月20日升至2520的新高位。

　　由于銀根驟然抽緊，利息成本大增，致使索羅斯大軍措手不及，損失了3億美元，挨了當(dāng)頭一棒。

　　然而，索羅斯畢竟還是索羅斯。憑其直覺，索羅斯認(rèn)為泰國(guó)中央銀行所能使出的全盤招術(shù)也就莫過于此了，泰國(guó)人在使出渾身解數(shù)之后，并沒有使自己陷入絕境，所遭受的損失相對(duì)而言也只是比較輕微的。從某種角度上看，索羅斯自認(rèn)為，他已經(jīng)贏定了。對(duì)于東南亞諸國(guó)而言，最初的勝利只不過是大難臨頭前的回光返照而已，根本傷不了他的元?dú)?，也挽救不了東南亞金融危機(jī)的命運(yùn)。

　　索羅斯為了這次機(jī)會(huì)，已經(jīng)臥薪嘗膽達(dá)數(shù)年之久，此次他是有備而來，志在必得。先頭部隊(duì)的一次挫折并不會(huì)令其善罷甘休，索羅斯還要三戰(zhàn)東南亞。

　　1997年6月，索羅斯再度出兵，他號(hào)令三軍，重振旗鼓，下令套頭基金組織開始出售美國(guó)國(guó)債以籌集資金，擴(kuò)大索羅斯大軍的規(guī)模，并于下旬再度向泰銖發(fā)起了猛烈進(jìn)攻。剎那間，東南亞全融市場(chǎng)上狼煙再起，硝煙彌漫，對(duì)抗雙方展開了短兵相接的白刃戰(zhàn)，泰國(guó)上下一片混亂，戰(zhàn)局錯(cuò)蹤復(fù)雜，各大交易所簡(jiǎn)直就像開了鍋似的熱湯，人們發(fā)瘋似地奔跑著，呼嚎著。

　　只有區(qū)區(qū)300億美元外匯儲(chǔ)備的泰國(guó)中央銀行歷經(jīng)短暫的戰(zhàn)斗，便宣告“彈盡糧絕”，面對(duì)鋪天蓋地面來的索羅斯大軍，他們要想泰銖保持固定匯率已經(jīng)力不從心。泰國(guó)人只得拿出最后一招，來個(gè)挖肉補(bǔ)瘡，實(shí)行浮動(dòng)匯率。不料，這早在索羅斯的預(yù)料當(dāng)中，他為此還專門進(jìn)行了各種準(zhǔn)備。各種反措施紛紛得以執(zhí)行，泰銖的命運(yùn)便被索羅斯定在了恥辱的十字架上了。泰銖繼續(xù)下滑，7月24日，泰銖兌美元降至32．5：1，再創(chuàng)歷史最低點(diǎn)，其被索羅斯所宰殺之狀，實(shí)在令世人慘不忍睹，泰國(guó)人更是心驚肉跳，捶胸頓足，責(zé)問蒼天。

　　泰國(guó)金融危機(jī)

　　索羅斯采用的是立體投機(jī)的策略，并不是單一的只是外匯的操作。所謂立體投機(jī)，就是利用三個(gè)或者三個(gè)以上的金融工具之間的相關(guān)性進(jìn)行的金融投機(jī)。

　　1997年上半年，以量子基金為代表的一些大型基金大規(guī)模運(yùn)用“杠桿”不斷擠壓泰國(guó)金融市場(chǎng)，觸發(fā)泰國(guó)金融危機(jī)，在隨后東南亞金融危機(jī)演變過程中，這些基金大規(guī)模運(yùn)用“杠桿”，加重了危機(jī)的程度。他們?cè)趺醋龅哪兀空缢髁_斯本人所描述的“我們用自己的錢買股票，付5％的現(xiàn)金，另外95％的資金用借的；如果用債券做抵押，可以借更多錢，我們用一千美元，至少可以買進(jìn)價(jià)值五萬(wàn)美元的長(zhǎng)期債券……”。(索羅斯等著《SorosonSoros》，海南出版社，1997年版)。它們以自有資本做抵押，從銀行借款購(gòu)買證券，再以證券抵押繼續(xù)借款，迅速擴(kuò)大了債務(wù)比率，不僅如此，它們還將借款廣泛投機(jī)于具有“高杠桿”特點(diǎn)的各種衍生工具，從而進(jìn)一步提高了杠桿比率。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的報(bào)道，量子基金確實(shí)早在1997年3月就大量買入看跌期權(quán)，以掉期方式借入大量泰銖，賣出泰銖期貨和遠(yuǎn)期，因料定交易對(duì)手要拋出泰銖現(xiàn)貨為衍生合同保值，輕而易舉地借他人之手制造泰銖貶值壓力。值得一提的是他在香港的做法，更是立體投機(jī)的經(jīng)典例子。

　　一般情況下，由于金融市場(chǎng)之間存在無(wú)套利均衡關(guān)系，隨著各種金融衍生工具及其市場(chǎng)的誕生和發(fā)展，外匯即期市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、衍生市場(chǎng)之間環(huán)環(huán)相扣，節(jié)節(jié)鎖定，牽一發(fā)而動(dòng)全身。典型例子如1997年10月份以及隨后幾次國(guó)際投機(jī)家沖擊香港金融市場(chǎng)時(shí)，國(guó)際投機(jī)家先在貨幣市場(chǎng)上大量拆借港幣，拋售港幣，迫使港府急劇拉高貨幣市場(chǎng)同業(yè)拆息；貨幣市場(chǎng)同業(yè)拆息急劇上升引起股票市場(chǎng)下跌；同時(shí)引起衍生市場(chǎng)上恒生股票指數(shù)期貨大幅下跌；恒指期貨大幅下跌又加速了股票市場(chǎng)的下跌；股票下跌又使外國(guó)投資者對(duì)香港經(jīng)濟(jì)和港幣信心銳減，紛紛拋出港股換回美元，使港幣面臨新一輪貶值壓力……各個(gè)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，最終全面擴(kuò)大了投機(jī)家的勝利果實(shí)。

　　料定對(duì)香港外匯市場(chǎng)發(fā)動(dòng)攻擊將引起連鎖反應(yīng)，國(guó)際投機(jī)家在各個(gè)市場(chǎng)上立體布局，一方面在各個(gè)市場(chǎng)加大賭注，為投機(jī)推波助瀾；另一方面，一旦投機(jī)成功即可全面豐收，為承受的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)匹配高收益。索羅斯對(duì)此做了生動(dòng)描述：“如果你把一般的投資組合像名稱所顯示的一樣，看成是扁平或二度空間的東西，最容易了解這一點(diǎn)。但我們的投資組合更像建筑物，用我們的股本做為基礎(chǔ)，建立一個(gè)三度空間的結(jié)構(gòu)，有結(jié)構(gòu)，有融資，由基本持股的質(zhì)押價(jià)值來支撐?！覀?cè)敢飧鶕?jù)三個(gè)主軸把資本投資下去：有股票頭寸、利率頭寸和外匯頭寸。……不同的部位互相強(qiáng)化，創(chuàng)造出這個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)組成的立體結(jié)構(gòu)。通常兩天——一個(gè)上漲日和一個(gè)下跌日——就足以高速使我們的基金膨脹?！?索羅斯等著《SorosonSoros》，海南出版社，1997年版)。國(guó)際投機(jī)家進(jìn)攻香港金融市場(chǎng)時(shí)充分運(yùn)用了這種“立體投機(jī)”策略：首先在貨幣市場(chǎng)上，拆借大量港幣；在股票市場(chǎng)上，借入成分股；在股票期指市場(chǎng)累計(jì)期指空頭；然后在外匯市場(chǎng)上利用即期交易拋空港幣，同時(shí)賣出港幣遠(yuǎn)期合約；迫使港府提高利率捍衛(wèi)聯(lián)系匯率；在股票市場(chǎng)上，將借入成分股拋出，打壓期指……。綜合看來，基于金融市場(chǎng)之間的密切聯(lián)系，“立體布局”使投機(jī)家的風(fēng)險(xiǎn)暴露相互加強(qiáng)的同時(shí)更令杠桿投機(jī)威力和收益大增。

　　港幣實(shí)行聯(lián)系匯率制，聯(lián)系匯率制有自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，不易攻破。但港幣利率容易急升，利率急升將影響股市大幅下跌，這樣的話，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向銀行借貸港幣，使港幣利率急升，促使恒生指數(shù)暴跌，便可象在其他國(guó)家一樣獲得投機(jī)暴利。自1997年10月以來，國(guó)際炒家4次在香港股、匯、期三市上下手，前三次均獲暴利。1998年7月底至8月初，國(guó)際炒家再次通過對(duì)沖基金，接連不斷地狙擊港幣，以推高拆息和利率。很明顯，他們對(duì)港幣進(jìn)行的只是表面的進(jìn)攻，股市和期市才是真正的主攻目標(biāo)，聲東擊西是索羅斯投機(jī)活動(dòng)的一貫手段，并多次成功。

　　炒家們?cè)谧C券市場(chǎng)上大手筆沽空股票和期指，大幅打壓恒生指數(shù)和期指指數(shù)，使恒生指數(shù)從1萬(wàn)點(diǎn)大幅度跌至8000點(diǎn)，并直指6000點(diǎn)。在山雨欲來的時(shí)候，證券市場(chǎng)利空消息滿天飛，炒家們趁機(jī)大肆造謠，揚(yáng)言“人民幣頂不住了，馬上就要貶值，且要貶10％以上”。“港幣即將與美元脫鉤，貶值40％”，“恒指將跌至4000點(diǎn)”云云。其目的無(wú)非是擾亂人心，制造“羊群心態(tài)”，然后趁機(jī)渾水摸魚。8月13日，恒生指數(shù)一度下跌300點(diǎn)，跌穿6600點(diǎn)關(guān)口，收市時(shí)跌幅收窄，但仍跌去199點(diǎn)，報(bào)收6660點(diǎn)。其勢(shì)與滬深股市2001年下半年的情況非常相似，天天響地雷，周周都下跌，“推倒”趨勢(shì)震撼人心。

　　在壓低恒生指數(shù)的同時(shí)，國(guó)際炒家在恒指期貨市場(chǎng)積累大量淡倉(cāng)。恒生指數(shù)每跌1點(diǎn)，每張淡倉(cāng)合約即可賺50港幣，而在8月14日的前19個(gè)交易日，恒生指數(shù)就急跌2000多點(diǎn)，每張合約可賺10多萬(wàn)港幣，可見收益之高！

　　第一回合 8月13日恒指被打壓到了6660底點(diǎn)后，港府調(diào)動(dòng)港資、華資及英資入市，與對(duì)手展開針對(duì)8月股指期貨合約的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。投機(jī)資本是空軍要打壓指數(shù)，港府是紅軍則要守住指數(shù)，迫使投機(jī)家事先高位沽空的合約無(wú)法于8月底之前在低位套現(xiàn)。港府入市后大量買入投機(jī)資本拋空的8月股指期貨合約，將價(jià)格由入市前的6610點(diǎn)推高到24日的7820點(diǎn)，漲幅超過8％，高于投資資本7500點(diǎn)的平均建倉(cāng)價(jià)位，取得初步勝利，收市后，港府宣布，已動(dòng)用外匯基金干預(yù)股市與期市。但金融狙擊手們?nèi)圆桓市?，按原?jì)劃，于8月16日迫使俄羅斯宣布放棄保衛(wèi)盧布的行動(dòng)，造成8月17日美歐股市全面大跌。然而，使他們大失所望的是，8月18日恒生指數(shù)有驚無(wú)險(xiǎn)，在收市時(shí)只微跌13點(diǎn)。

　　第二回合雙方在8月25日至28日展開轉(zhuǎn)倉(cāng)戰(zhàn)，迫使投機(jī)資本付出高額代價(jià)。27日和28日，投機(jī)資本在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)傾巢出動(dòng)，企圖將指數(shù)打下去。港府在股市死守的同時(shí)，經(jīng)過8天驚心動(dòng)魄的大戰(zhàn)，在期貨市場(chǎng)上將8月合約價(jià)格推高到7990點(diǎn)，結(jié)算價(jià)為7851點(diǎn)，比入市前高1200點(diǎn)。8月27日、28日，港府將所有賣單照單全收，結(jié)果27日交易金額達(dá)200億港幣，28日交易金額達(dá)790億港幣，創(chuàng)下香港最高交易記錄。

　　27日，8月份期貨結(jié)算前夕，特區(qū)政府?dāng)[出決戰(zhàn)姿態(tài)。雖然當(dāng)天全球金融消息極壞，美國(guó)道瓊斯股指下挫217點(diǎn)，歐洲、拉美股市下跌3％-8％，香港股市面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。據(jù)市場(chǎng)人士說，港府一天注入約200億港元，將恒生指數(shù)穩(wěn)托上升88點(diǎn)。為最后決戰(zhàn)打下基礎(chǔ)。

　　同日，國(guó)際炒家量子基金宣稱：港府必?cái)　Ｍ稒C(jī)香港市場(chǎng)的國(guó)際大炒家索羅斯量子基金首席投資策略師德魯肯米勒在接受CNBC電視臺(tái)的訪談中，他首先承認(rèn)量子基金一直在沽空港元和恒生期指。并說，由于香港經(jīng)濟(jì)衰退，所以港府在匯市與股市對(duì)國(guó)際投資人發(fā)起的“戰(zhàn)爭(zhēng)”中，將以失敗告終。索羅斯雖然每次的動(dòng)作都是大手筆，但從來不公開承認(rèn)自己在攻擊某個(gè)貨幣，這種以某個(gè)公司或部分人的名義公開與一個(gè)政府下戰(zhàn)書，揚(yáng)言要擊敗某個(gè)政府的事件聞所未聞、史無(wú)前例。

　　28日是期貨結(jié)算期限，炒家們手里有大批期貨單子到期必須出手。若當(dāng)天股市、匯市能穩(wěn)定在高位或繼續(xù)突破，炒家們將損失數(shù)億甚至十多億美元的老本，反之港府前些日子投入的數(shù)百億港元就扔進(jìn)大海。當(dāng)天雙方交戰(zhàn)場(chǎng)面之激烈遠(yuǎn)比前一天驚心動(dòng)魄。全天成交額達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的790億元港幣。港府全力頂住了國(guó)際投機(jī)者空前的拋售壓力，最后閉市時(shí)恒生指數(shù)為7829點(diǎn)，比金管局入市前的8月13日上揚(yáng)了1169點(diǎn)，增幅達(dá)17.55％。

　　香港財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)立即宣布：在打擊國(guó)際炒家、保衛(wèi)香港股市和貨幣的戰(zhàn)斗中，香港政府已經(jīng)獲勝。香港市場(chǎng)人士估計(jì)，港府在這兩星期托市行動(dòng)中，投入資金超過1000億港元，集中收購(gòu)了香港幾大藍(lán)籌股公司的股票，預(yù)計(jì)港府目前持有相當(dāng)于香港股市2100億美元總市值的4％股票，成為多家香港藍(lán)籌股公司的大股東。

　　香港期貨交易所于29日推出三項(xiàng)新措施。即是：由8月31日開市起，對(duì)于持有一萬(wàn)張以上恒指期貨合約的客戶，征收150％的特別按金，即每張恒指期貨合約按金由8萬(wàn)港元調(diào)整為12萬(wàn)港元；將大量持倉(cāng)呈報(bào)要求由500張合約降至250張合約必須呈報(bào)；呈報(bào)時(shí)亦須向期交所呈報(bào)大量倉(cāng)位持有人的身份。

　　31日，在政府終止扶盤行動(dòng)后股市猛跌7.1％，但其跌幅比市場(chǎng)人士預(yù)期的少。恒生指數(shù)下滑554.70點(diǎn)，閉市報(bào)7257.04點(diǎn)，全場(chǎng)成交總值僅66億港元，不到上星期五的歷史新高記錄790億港元的十分之一。而有些投資者原本預(yù)測(cè)該指數(shù)可能大瀉15％。

　　但投機(jī)資本并不甘休，他們認(rèn)為港府投入了約1000億港幣，不可能長(zhǎng)期支撐下去，因而決定將賣空的股指期貨合約由8月轉(zhuǎn)倉(cāng)至9月，與港府打持久戰(zhàn)。從8月25日開始，投機(jī)資本在8月合約平倉(cāng)的同時(shí)，大量賣空9月合約。與此同時(shí)，港府在8月合約平倉(cāng)獲利的基礎(chǔ)上趁勝追擊，使9月合約的價(jià)格比8月合約的結(jié)算價(jià)高出650點(diǎn)。這樣，投機(jī)資本每轉(zhuǎn)倉(cāng)一張合約要付出3萬(wàn)多港幣的代價(jià)。投資資本在8月合約的爭(zhēng)奪中完全失敗。

　　第三回合 港府在9月份繼續(xù)推高股指期貨價(jià)格，迫使投機(jī)資本虧損離場(chǎng)。9月7日，港府金融管理部門頒布了外匯、證券交易和結(jié)算的新規(guī)定，使炒家的投機(jī)受限制，當(dāng)日恒升指數(shù)飆升588點(diǎn)，以8076點(diǎn)報(bào)收。同時(shí)，日元升值、東南亞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，使投機(jī)資本的資金和換匯成本上升，投機(jī)資本不得不敗退離場(chǎng)。9月8日，9月合約價(jià)格升到8220點(diǎn)，8月底轉(zhuǎn)倉(cāng)的投機(jī)資本要平倉(cāng)退場(chǎng)，每張合約又要虧損4萬(wàn)港幣。9月1日，在對(duì)8月28日股票現(xiàn)貨市場(chǎng)成交結(jié)果進(jìn)行交割時(shí)，港府發(fā)現(xiàn)由于結(jié)算制度的漏洞，有146億港元已成交股票未能交割，炒家得以逃脫。

　　在此次連續(xù)10個(gè)交易日的干預(yù)行動(dòng)中，港府在股市、期市、匯市同時(shí)介入，力圖構(gòu)成一個(gè)立體的防衛(wèi)網(wǎng)絡(luò)，令國(guó)際炒家無(wú)法施展其擅長(zhǎng)的“聲東擊西”或“敲山震虎”的手段。具體而言，港府方面針對(duì)大部分炒家持有8000點(diǎn)以下期指沽盤的現(xiàn)狀，冀望把恒生股指推高至接近8000點(diǎn)的水平，同時(shí)做高8月期指結(jié)算價(jià)，而放9月期指回落，拉開兩者之間空檔。即便一些炒家想把倉(cāng)單從8月轉(zhuǎn)至9月，也要為此付出幾百點(diǎn)的入場(chǎng)費(fèi)，使成本大幅增高。在具體操作上，香港政府與國(guó)際炒家將主要戰(zhàn)場(chǎng)放在大藍(lán)籌股上，主要包括匯豐、香港電訊、長(zhǎng)實(shí)等股票。這些股票股本大、市值高，對(duì)恒生指數(shù)漲落舉足輕重。以匯豐為例，該股占恒生股指的權(quán)重達(dá)到30％，故成為多空必爭(zhēng)之股。至1999年8月底，當(dāng)時(shí)購(gòu)入的股票經(jīng)計(jì)算。帳面盈利約717億港元，增幅60.8％，恒生指數(shù)又回升至13500點(diǎn)。國(guó)際炒家損失慘重，港府入市大獲成功。據(jù)稱，僅索羅斯就賠了8億美元。據(jù)說中國(guó)政府在背后利用手上的外匯儲(chǔ)備大力支持港府。不過政府自己開的市場(chǎng)，自己也進(jìn)去玩，有點(diǎn)自?shī)首詷返奈兜?被格林斯潘痛批）。

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