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翁鵬
2010年10月17日，第四屆好買基金經(jīng)理峰會在上海舉行。論壇主題為“尋找明日之星”。以下為上海匯利投資管理有限公司總經(jīng)理何震演講實錄。
何震：很高興在這里可以和大家做交流，也非常感謝好買為我們提供這樣的平臺，讓我們講述一下我們的觀點。標(biāo)題叫《龍頭到巨頭》，是國慶節(jié)前定的題目，絞盡腦汁想這個邏輯怎么做。現(xiàn)在講起來有點不合時宜，因為主要是講消費品行業(yè)。消費品行業(yè)在上周的市場表現(xiàn)最差，當(dāng)時我也開玩笑說了，這是最難講的時候來講。在這里，主要是為大家提供一種思路、一種邏輯，不一定完全指導(dǎo)投資，但我覺得隨著投資年限的推移，大家越來越講究長期的東西，看得比較遠(yuǎn)一些，也希望可以為大家提供一些思路上的參考?！ ?/p>
首先，我們來看一下巴菲特的啟示，我個人非常推崇巴菲特，尤其他通過做股票、投資于證券市場曾經(jīng)做過首富，現(xiàn)在排第二。
他是分兩個階段，早期是買煙蒂式的公司，企業(yè)的價格低于清算價值的。
中期他和查理兩個人合伙之后，主要是以合理的價格購買優(yōu)勢企業(yè)，他主要的財富還是依賴于他70年代復(fù)出后的財富，近年來他主要的投資一個是大量收購企業(yè)，再一個是做大的經(jīng)濟(jì)周期。
這是我們綜合看他的投資過程，你會發(fā)現(xiàn)他說他手里有一批股票是永遠(yuǎn)不賣的，就是我們這里列舉的，像可口可樂，迪士尼他可能也做過波段，像華盛頓郵報、喜詩糖果等，他在這些股票當(dāng)中獲得了巨額財富。這給我們提供一些思路，為什么巴菲特會持有這些穩(wěn)定增長的行業(yè)可以獲得這樣的收益？巴菲特自己也說過，他說我感謝上帝把我生在美國，因為美國是一個大國，可以給他很大的行業(yè)和比較長期穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定的增長，給他提供很好的機會。他熱愛證券行業(yè)，可以讓他每天賺很多錢，他每天很高興，跳著踢踏舞上班的。中國的股市20多年，中國是否具備這些條件呢？如果我們按照巴菲特的思路去做的話，是不是也能像巴菲特跳著踢踏舞上班呢？我覺得是有可能的。上個月巴菲特剛好來中國，有記者問過他這個問題?！ ?/p>
這是巴菲特對中國股市的看法：中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持高速增長，消費潛力巨大，高技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，中國有孕育大牛市的環(huán)境。投資成功的關(guān)鍵是要有好的投資理念和投資方法，這是相當(dāng)關(guān)鍵的?！ ?/p>
他認(rèn)為中國完全像美國一樣，完全是大國經(jīng)濟(jì)，政治穩(wěn)定、居民的消費正在快速增長的過程中。這都是孕育大牛股、大行情的先天條件。什么是好的投資理念和投資方法？我這里列了一些前面張總說的牛股，包括像煙臺兩支股票，這兩支我們做公募基金的時候買過很多，但沒有堅持到現(xiàn)在，這也是我們在反思的問題。如果可以一直持有張裕，可能收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們絞盡腦汁天天判斷大盤、判斷美國匯率、判斷貨幣是松還是緊。如果你抓住一些這樣的企業(yè)，做投資相對是比較輕松的。
像茅臺從04年7月，收益非常高。看一下云南白藥，尤其是今年以來，這都是收益的。如果在中國你找到一些有特質(zhì)的企業(yè)，尤其是在持續(xù)增長行業(yè)的，像消費醫(yī)藥行業(yè)，非常有特質(zhì)、有壁壘的公司，你長期持有是可以獲得比較高的收益的。
當(dāng)然，這里我們也要有一些反省，一些公司的市值如果是有瓶頸的，像一些行業(yè)的市值達(dá)到比較高的時候，像茅臺超過1000億之后，你會發(fā)現(xiàn)他的股價很難漲了。這可能是中國這個經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展的這個階段，支持了這類企業(yè)的市值就是這樣，到了這個時候就有一定的壁壘。隨著經(jīng)濟(jì)體的增長，消費品的行業(yè)能容納大市值的企業(yè)增加，天花板就會上移?！ ?/p>
這里，我列了一下美國股市和中國股市市值排前40名的公司。
美國經(jīng)過證券市場100多年，當(dāng)然我這里并放進(jìn)道瓊斯，如果大家有數(shù)據(jù)可以做一個工作，你把每十年前50名或者是前40名市值的公司拿出來對比一下，你會發(fā)現(xiàn)非常有意思。我們會看到，市值前40名的公司里面，消費類的企業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)增長的企業(yè)有20家，占50%。像蘋果、沃爾瑪、寶潔、強生、可口可樂、美國電話電報、思科、默克都有很強的品牌。
再看一下中國，和美國完全不一樣，你會發(fā)現(xiàn)總市值排名在前面的都是大央企，像中石油都是周期性的。中國的銀行周期性特征特別明顯，因為所服務(wù)的主要是一些周期性行業(yè)，像房地產(chǎn)、像鋼鐵石化這樣的大企業(yè)。所以我覺得中國的銀行消費水平還不是特別明顯。大家可以看一下，這里面真正意義的前40名消費品行業(yè)只有4家，就是茅臺、五糧液、蘇寧電器、洋河。
黨中央可能看得和我們類似，中國的經(jīng)濟(jì)增長在過去20年都是爭取這些投資、出口拉動的，在這個市值里面的反應(yīng)非常明顯。所謂的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，就是要增加消費占GDP的比重，把消費作為一個真正的龍頭。相信這張市值表放到10年后再看肯定會有變化，不能說很多，但肯定會增加5到6家進(jìn)入1000億市值的企業(yè)。這就是我們可以按照邏輯賺的錢，這是兩個國家市值的對比。
這里，我有兩個比較淺顯的結(jié)論：
1、我認(rèn)為持續(xù)穩(wěn)定的行業(yè)可以帶來持續(xù)穩(wěn)定的股市財富。前面的一些龍頭企業(yè)，像張裕、茅臺、云南白藥等已經(jīng)證明了這一點。
2、股票投資的王道來自于企業(yè)盈利的持續(xù)增長。我特別強調(diào)“持續(xù)增長”。為什么我們不喜歡買周期性股票？它的增長相對不穩(wěn)定，要求你對市場情緒的揣摩要有比較高的造詣，這一點可能我們的能力比較欠缺。你要參與博弈，要有非常高的博弈技巧，這個可能有一些非常資深的投資者在交易方面比較擅長，這塊可以賺到錢?；蛘吣阍敢獠扇∧嫦蛲顿Y的策略也可以賺到錢。我自己管基金的時候也采取過逆向投資策略，我覺得采取這個方式是很痛苦的。做逆向投資的人要有很好的素質(zhì)，你要承受強大壓力的能力，這也是我們不特別喜歡做博弈、做周期性股票，因為我們吃過虧、吃過教訓(xùn)的。我們認(rèn)為我們的投資王道是企業(yè)盈利的持續(xù)增長，我們?nèi)フ疫@樣的企業(yè)。當(dāng)然，這也不是非常容易，也是非常困難的?！ ?/p>
我們來看一下，在消費品服務(wù)行業(yè)第一輪牛市是從2000到2008年，特征是國民收入持續(xù)增長、居民收入增加，是一種內(nèi)涵式的增長。居民收入增加，但收入的速度慢于GDP的增長速度，這導(dǎo)致消費結(jié)構(gòu)升級，一些消費品行業(yè)的強勢企業(yè)初步顯現(xiàn)，像茅臺、張裕、蘇寧、恒瑞、云南白藥、青島啤酒和家電企業(yè)，這些股票也是獲得了比較好的收益。大家可以看一下蘇寧電器，這有幾十倍的增長。還有恒瑞醫(yī)藥也是代表穩(wěn)定行業(yè)的龍頭風(fēng)范?！ ?/p>
這次次貸危機之后，從09年開始，中國提出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我覺得這幾天十七屆五中全會主要討論的是十二五規(guī)劃，我覺得十二五規(guī)劃對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對中國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展肯定是一個戰(zhàn)略性的指標(biāo)。我認(rèn)為從這時候開始中國經(jīng)濟(jì)一定是發(fā)展進(jìn)入新的階段，當(dāng)然里面包含一些因素，像包容性增長、可持續(xù)發(fā)展、科學(xué)發(fā)展觀。
包容性增長，主要是讓更多的人享受到全球化的成果，讓弱勢群體得到保護(hù)，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)更平衡，我覺得這是包容性增長的主要因素。這樣的話，所謂的收入倍增計劃、增加居民收入，這些方面媒體已經(jīng)說了，十二五規(guī)劃里面提出“民富國強”，把老百姓的收入增長放在更重要的位置。這樣，未來經(jīng)濟(jì)增長的動力可能主要是來自于這些方面。
除了一些新興產(chǎn)業(yè)，更大更持久的增長還是居民收入的增長帶動內(nèi)需和消費的增長。大家可以看一下，這是中國GDP增長的速度，非?？?。農(nóng)村增長的速度很慢。這是中國未來會產(chǎn)生巨型企業(yè)，尤其是消費品行業(yè)一些基本的條件。大家可以看一下，在日本1960到1975年在他提出收入倍增計劃之后，食品飲料保持了15年的雙位數(shù)增長。我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)階段，本身消費的規(guī)模就已經(jīng)很大了，再加上政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步刺激居民的收入增長，我覺得消費品服務(wù)行業(yè)一定會出現(xiàn)一些巨頭，這些巨頭更大的概率是從現(xiàn)有的龍頭企業(yè)走，這些巨頭可能有一些特征，就是他的市場份額越來越高、品牌知名度越來越高，更大的特征，在消費、醫(yī)藥股當(dāng)中可能會有一些企業(yè)出現(xiàn)。但到底是哪一家？什么時候出現(xiàn)？這個有不確定性。但這個方向，我個人認(rèn)為這是大概率事件。
你看美國的醫(yī)藥股，當(dāng)然美國的醫(yī)藥行業(yè)和中國不太一樣，美國的醫(yī)藥行業(yè)集中度非常高，中國有上萬家醫(yī)藥企業(yè)，但我相信一定會有生產(chǎn)技術(shù)提升的過程，會有龍頭企業(yè)，市值不敢像美國700、800億美元的市值，但超過1000億人民幣我覺得可能性很大。消費行業(yè)可能會有第二輪牛市，這不是說一直漲，因為會受市場經(jīng)濟(jì)調(diào)整的波動、會有市場博弈存在。我覺得，這也是好事，漲多了需要休息一下，需要給大家一個逢低買入的機會。但是你可以看到這些股票的后勁、漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于這些時間領(lǐng)漲的公司。我的角度，我還是比較看好消費品行業(yè)的一些機會。我們認(rèn)為有一些強勢品牌的企業(yè)，會從龍頭變成巨頭，像張裕、蘇寧電器、青島啤酒。
消費品行業(yè)的特征，我覺得可以分為產(chǎn)品同質(zhì)化和產(chǎn)品非同質(zhì)化。如果產(chǎn)品同質(zhì)化，非常容易，贏家通吃。像乳品行業(yè)，像伊利蒙牛，很賺錢。像光明、新希望一直不太賺錢。像太子奶、飛鶴基本活不下去了。啤酒行業(yè)也是這樣的，像白酒、煙草這些也是非常明顯的。消費品行業(yè)，我認(rèn)為未來還有非常大的空間，不要覺得這些公司好像漲了挺多就覺得未來機會少了。當(dāng)年我們買張裕就是這樣，漲太多了，怎么可能還漲呢？這個公司的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我的預(yù)期。蘇寧接近500億市值的時候我就想，是不是接近天花板了？現(xiàn)在已經(jīng)1200多億了，有人看到2000多億了?！ ?/p>
我的結(jié)論，賺穩(wěn)定行業(yè)的錢，賺龍頭變巨頭的錢。
謝謝大家！
