流動比率大于2的意義

價值投資的鼻祖格雷厄姆很重視流動比率這一指標，在《聰明的投資人》一書中他為防御型投資者推薦了下面的選股標準：

1、足夠的企業(yè)規(guī)模

2、強勁的財務狀況

3、盈余穩(wěn)定

4、持續(xù)的股息發(fā)放記錄

5、盈余成長

6、適當的市盈率

7、股價相對于資產的比率適當

其中“強勁的財務狀況”是指——就工業(yè)公司來說，流動資產至少為流動負債的兩倍，所謂2：1的流動比率。另外，長期負債不可超過凈流動資產（即“營運資本”）。就公用事業(yè)來說，公司負債不可超過股東權益（以賬面價值計算）的2倍。

不過，近年來，人們對流動比率不是那么重視了?，旣悺ぐ头铺睾痛骶S·克拉克在《巴菲特教你讀財報》中這樣認為：

有趣的是，對于很多具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司來說，其流動比率常常低于這個神奇的分水嶺數字1。穆迪公司的流動比率為0.64，可口可樂公司的流動比率為0.95，寶潔公司的流動比率為0.82，安海斯—布什公司的流動比率為0.88。按那些守舊派分析師的觀點，這意味著它們將面臨償還短期流動債務的困難。而實際上，它們的盈利能力足夠強勁，能夠輕松自如地償還流動負債。

簡而言之，很多具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司，其流動比率都小于1，不同于傳統(tǒng)的流動比率指標評判標準。因此，我們在判斷一家公司是否具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢時，流動比率指標會顯得毫無用處。

如果一家企業(yè)盈利能力極強，則其流動比率稍低也無妨。我們不妨回想一下Z值公式，按公式的組成，決定一家企業(yè)是否會陷入財務困境的因素并非只有財務狀況，盈利能力和資產周轉速度也是重要的影響因素。

雖然如此，流動比率也不是毫無用處的財務指標。以可口可樂公司為例，近來其流動比率就已經有所上升。

表1：可口可樂流動比率

單位：百萬美元

從流動資產的構成來看，可口可樂更加注重儲備現(xiàn)金以保證財務安全。

表2：可口可樂流動資產構成

單位：百萬美元

	2008-12-31	2009-12-31	2010-10-1
現(xiàn)金	4,701	7,021	10,509
短期投資		2,130	2,644
可供出售證券	278	62	112
應收賬款	3,090	3,758	3,720
存貨	2,187	2,354	2,259
預付款及其他流動資產	1,920	2,226	3,861
合計	12,176	17,551	23,105
現(xiàn)金和短期投資占流動資產的比重	38.61%	52.14%	56.93%

可口可樂之所以這樣做，或許是因為其經營業(yè)績還是有一定的波動。此外，2008年的金融危機也表明金融市場并非那么堅不可摧，未必能隨時向遭遇暫時資金困難的企業(yè)提供足夠的支持。

表3：可口可樂近年經營業(yè)績

單位：百萬美元

那么，企業(yè)的流動比率應該保持在什么標準呢？我的態(tài)度可能有些保守，我認為，至少在1以上，最好能達到2。

A股市場上，被稱為“類金融”的蘇寧電器歷年來流動比率也均在1以上，另外一家以資金占用能力著稱的企業(yè)——格力電器也是如此。

表4：格力電器和蘇寧電器近年來流動比率

然而，這是在正常情況下，如果遭遇風吹草動，流動比率更高的好處就體現(xiàn)出來了。珍妮特·洛在《價值投資勝經》[1]中講了這么一個案例對我很有啟發(fā)：

在IBM宣布買下蓮花電腦之前，買進這家軟件制造商股票的人都狠狠賺了一票。IBM以超過近乎一倍的股價買下蓮花電腦；IBM原先出每股60美元的價錢，到收購案完成之前是已經升到每股64美元。這個購并案同時也是IBM歷經將近10年的整頓、股價連連走低、創(chuàng)下歷史低點之后的起步。

蓮花電腦有許多一時困頓，但具備長期基本面極佳的公司特征。1994年蓮花電腦在首度出現(xiàn)赤字時（緊接著6800萬美元的收購費用支出之后），進行了一次組織重整。事實上，蓮花電腦產品原本可以提早切入市場，但由于管理階層對于視窗系統(tǒng)的市場前景判斷錯誤，以至于營業(yè)額節(jié)節(jié)下滑。除此之外，部分蓮花電腦的產品并未能有所表現(xiàn)，業(yè)績也因此受到影響，蓮花電腦的股價也因此由1994年的86.5美元高點，重挫至1995年的25美元。

但回顧該公司過去10年的表現(xiàn)，蓮花電腦曾經創(chuàng)下營業(yè)額每年增長30.5%的紀錄，收益增長也達每年15%。盡管利空消息頻傳，這家公司的流動資本仍然強勁，而其流動比率也保持在2.5的正常水準。定性因素方面，蓮花電腦的管理階層展現(xiàn)了優(yōu)秀的管理能力與長期的增長績效——特別是和電腦軟件業(yè)相比，更屬相當長期的優(yōu)異表現(xiàn)。

試想，如果蓮花電腦的流動比率低于2，甚至低于1，在經營方面遭受了重創(chuàng)后是否還能夠做到安然無恙呢？如果不被并購就有可能破產，公司在和IBM談并購價格時能有多大的底氣呢？

價值投資者能夠買入價格低于內在價值的股票，往往是因為市場整體低迷，絕大多數股票價格都很低；也有可能是個別公司陷入暫時的困境，市場對其過度悲觀。如果市場低迷是因為經濟處于蕭條期，那么此時買入股票和在公司陷入困境時買入股票一樣，都應該考慮買入的公司是否能夠有足夠的財力度過難關，再續(xù)輝煌。此時此刻，流動比率的重要性不言而喻。

流動比率這根弦繃得太緊的公司，怕是犯不起錯誤?？墒?，人非圣賢，孰能無過？

[1]《價值投資勝經》，第174頁，華夏出版社，2001年1月第1版。

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