短期融資券，是企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券的發(fā)行人為符合《短期融資券管理辦法》規(guī)定條件的企業(yè)法人；發(fā)行對(duì)象為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人，主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)；發(fā)行價(jià)格以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，采用簿記建檔集中配售的方式確定，主要受到央行票據(jù)利率、主承銷(xiāo)商議價(jià)能力、企業(yè)信用評(píng)級(jí)水平、企業(yè)規(guī)模大小等因素影響。央行負(fù)責(zé)對(duì)短期融資券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算、兌付進(jìn)行監(jiān)督管理，管理方式實(shí)行備案制、余額管理，備案材料主要包括主承銷(xiāo)商盡職調(diào)查報(bào)告、募集說(shuō)明書(shū)、企業(yè)現(xiàn)金流分析報(bào)告、企業(yè)償債計(jì)劃和保障措施的專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告、評(píng)級(jí)公司的企業(yè)評(píng)級(jí)報(bào)告、律師出具的法律意見(jiàn)書(shū)、會(huì)計(jì)師出具的錄用數(shù)據(jù)真實(shí)性承諾書(shū)、申請(qǐng)文件、企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、章程、前三年審計(jì)報(bào)告復(fù)印件（加蓋企業(yè)公章）、企業(yè)決策層決策文件（如董事會(huì)、股東會(huì)決議）等。企業(yè)在取得備案通知書(shū)后，即可在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)一次或分次安排發(fā)行。發(fā)行后的短期融資券可在銀行間債券市場(chǎng)流通。

一、短期融資券的優(yōu)勢(shì)

自央行開(kāi)辟短期融資券融資通道以來(lái)，一方面短期融資券已成為投資者追捧的投資品種，一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，另一方面企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行的熱情也不斷高漲，參與的企業(yè)數(shù)量和發(fā)行的規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，這說(shuō)明短期融資券這種融資方式有自己獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)，與我國(guó)現(xiàn)有的其他有價(jià)證券相比，短期融資券的優(yōu)勢(shì)突出表現(xiàn)在：

第一，靈活性強(qiáng)。首先，短期融資券發(fā)行的備案制審批手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，發(fā)行周期明顯縮短；其次，余額管理制使發(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)利率、供求情況和自身融資需要來(lái)決定產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)機(jī)和產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，靈活性較強(qiáng)；短期融資券包括3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年期等多個(gè)品種，且央行采用備案制，實(shí)行余額管理，企業(yè)可一次申請(qǐng)余額，分次發(fā)行，在核定總額度后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個(gè)工作日，將當(dāng)期融資券的相關(guān)發(fā)行材料報(bào)央行備案即可發(fā)行。企業(yè)可自主選擇發(fā)行品種，并可滾動(dòng)發(fā)行，既可保證企業(yè)資金使用需要，又可緩解還款壓力；最后，銀行間市場(chǎng)聚集了市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者，有利于發(fā)行人迅速完成融資。

短期融資券一是降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門(mén)檻，主要強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和企業(yè)最近一年須盈利，不需要擔(dān)保，沒(méi)有盈利水平和凈資產(chǎn)收益率方面的要求；二是采用備案制使得發(fā)行程序及申請(qǐng)手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，準(zhǔn)備時(shí)間短，企業(yè)工作量?。蝗菍徟y度小、發(fā)行快速，企業(yè)只要找到愿意承銷(xiāo)的中介機(jī)構(gòu)、愿意購(gòu)買(mǎi)的投資者，就可以向央行提出申請(qǐng)；而央行對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良、信譽(yù)度好的大型企業(yè)發(fā)行短期融資券持鼓勵(lì)態(tài)度。從花費(fèi)的時(shí)間來(lái)說(shuō)，由于備案材料相對(duì)簡(jiǎn)單，一般在兩個(gè)月內(nèi)即可完成，而央行一般20日內(nèi)將完成對(duì)材料的審查并發(fā)出備案通知，完成一個(gè)完整的發(fā)行過(guò)程約花費(fèi)3個(gè)月時(shí)間。

第二，融資成本低。短期融資券與銀行貸款相比，成本明顯偏低。例如，已發(fā)行的1年期短期融資券與短期貸款利率(甚至是優(yōu)惠貸款利率)相比，具有約兩個(gè)百分點(diǎn)的成本優(yōu)勢(shì)。

（1）支付給投資者的利息，通過(guò)發(fā)行利率來(lái)反映：短期融資券的發(fā)行利率主要受到央行票據(jù)利率、市場(chǎng)供應(yīng)量、主承銷(xiāo)商議價(jià)能力、企業(yè)信用評(píng)級(jí)水平、規(guī)模大小、從事行業(yè)、所有制性質(zhì)、是否為上市公司等因素影響，它將隨市場(chǎng)變化而變動(dòng)。

（2）中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用：中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用主要包括承銷(xiāo)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)用。承銷(xiāo)費(fèi)是支付給承銷(xiāo)商的手續(xù)費(fèi)，央行規(guī)定承銷(xiāo)費(fèi)率不得低于發(fā)行金額的0.4%；律師及會(huì)計(jì)師為出具相關(guān)法律意見(jiàn)書(shū)和財(cái)務(wù)報(bào)告承諾書(shū)應(yīng)支付的服務(wù)費(fèi)；評(píng)級(jí)費(fèi)用是指評(píng)級(jí)公司為企業(yè)出具滿(mǎn)足央行要求的評(píng)級(jí)報(bào)告需支付的服務(wù)費(fèi)用。

（3）發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)：發(fā)行登記費(fèi)為發(fā)行金額的0.06‰～0.07‰（30億元以上部分0.06‰，30億元以下部分0.07‰），兌付費(fèi)為發(fā)行金額的0.05‰。

在2005年6月前已發(fā)行的170期短期融資券中，一年期發(fā)行利率最高為3.69%，最低為2.92%，加上中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，綜合成本率約在3.4%～3.7%間，比同期銀行貸款利率（5.58%）低近兩個(gè)百分點(diǎn)，其成本優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。

第三．利于建立市場(chǎng)信譽(yù)。通過(guò)發(fā)行短期融資券，定期披露財(cái)務(wù)信息，可在資本市場(chǎng)樹(shù)立良好的信用形象，為持續(xù)融資和進(jìn)行長(zhǎng)期債券融資以及股權(quán)融資打下信用基礎(chǔ)。

二、短期融資券發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題

(一)信用評(píng)級(jí)體系不完善

《辦法》規(guī)定企業(yè)在進(jìn)行評(píng)級(jí)后只需向央行進(jìn)行備案，30天后即可發(fā)行?？梢?jiàn)信用評(píng)級(jí)對(duì)短期融資券的發(fā)行有著極為重要的基礎(chǔ)作用。但從當(dāng)前我國(guó)短期融資券市場(chǎng)來(lái)看，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于發(fā)行短期融資券企業(yè)的評(píng)級(jí)結(jié)果基本都在A一1級(jí)以上，最差也是B+，即意味著這些企業(yè)是信用等級(jí)較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具有極強(qiáng)的還本付息能力，投資者幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際卻不然，這種結(jié)果的出現(xiàn)恰恰反映出我國(guó)目前的信用評(píng)級(jí)業(yè)還很不健全，存在諸多弊端：

1．評(píng)級(jí)方法不科學(xué)，評(píng)級(jí)質(zhì)量不高

由于我國(guó)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)尚未設(shè)立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，各個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都有自己的評(píng)級(jí)體系，在評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)指標(biāo)、信用級(jí)別設(shè)置等方面存在較大的差異，隨意性較大，導(dǎo)致目前我國(guó)短期融資券的評(píng)級(jí)情況存在著較為嚴(yán)重的“評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)有別，信用級(jí)別混亂”的情況。

2．缺乏市場(chǎng)化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

我國(guó)現(xiàn)行的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多數(shù)擁有行政背景，這就使得評(píng)級(jí)過(guò)程中難免受到行政行為的影響．使得評(píng)級(jí)結(jié)果的科學(xué)性和公證性受到質(zhì)疑。

3．信用評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏實(shí)用性

我國(guó)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)一般是由被評(píng)級(jí)主體向信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出和付費(fèi)，獲得一次性評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不提供跟蹤評(píng)級(jí)，這種評(píng)級(jí)由于缺乏連續(xù)性和動(dòng)態(tài)性，實(shí)際用途不大。

(二)信息披露制度不健全

投資者對(duì)于投資決策的作出主要建立在企業(yè)的信息披露文件上。投資者通常都會(huì)認(rèn)可信息披露文件的真實(shí)性和完整性，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行自主分析、自主投資、自主承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。但要完全依靠企業(yè)自身來(lái)保證披露信息的真實(shí)性，就會(huì)有“自賣(mài)自夸”的嫌疑，因而信息披露機(jī)制的健全度就顯得尤為重要。但是，在我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展史上，信息披露一直是個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。在整個(gè)公司債券存續(xù)期間。要保證所披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不是那么容易做到的。特別是當(dāng)存在連續(xù)融資行為的情況下，如果上市公司隱含了財(cái)務(wù)黑洞．這危機(jī)就會(huì)像擊鼓傳花游戲一樣，一直傳遞下去，最終導(dǎo)致危機(jī)總爆發(fā)。

(三)備案發(fā)行制度徒有虛名

目前我國(guó)短期融資券名義上實(shí)行備案發(fā)行制，但所有擬發(fā)行短期融資券的企業(yè)，即使符合條件，也必須得到央行的受理并下達(dá)備案通知書(shū)后才允許發(fā)行，決定權(quán)在央行?？梢钥闯?，這不是真正意義上的備案發(fā)行制，而是備案審批制。顯然。這與堅(jiān)持市場(chǎng)化為原則，弱化市場(chǎng)準(zhǔn)入行政干預(yù)的初衷是相矛盾的；另外，央行作為短期融資券的主管機(jī)構(gòu)．過(guò)多地承擔(dān)具體企業(yè)的審批工作。有可能降低融資券的發(fā)展速度。影響監(jiān)管效率，甚至還會(huì)讓投資者產(chǎn)生已得到人民銀行認(rèn)可得假象。

三、完善我國(guó)短期融資券市場(chǎng)的對(duì)策建議

(一)規(guī)范信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)

信用級(jí)別是投資者評(píng)判短期融資券風(fēng)險(xiǎn)最主要的指標(biāo)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公正、客觀(guān)、獨(dú)立、專(zhuān)業(yè)的服務(wù)是短期融資券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)。因此，要發(fā)展短期融資券市場(chǎng)。監(jiān)管部門(mén)就必須規(guī)范信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。采取有效措施。促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)水平的大幅度提高。

1．統(tǒng)一規(guī)范評(píng)級(jí)制度

由于中外不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)工作所采取標(biāo)準(zhǔn)存在差異，信用等級(jí)評(píng)價(jià)體系的不同。導(dǎo)致了不同的評(píng)級(jí)結(jié)果。例如，中誠(chéng)信評(píng)定的“A一1+”和標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)定的“BBB+”級(jí)別，在各自公司的評(píng)級(jí)體系中，已屬中國(guó)市場(chǎng)債券所能獲得的最高級(jí)別．但它們?cè)谛问缴喜⒉皇茿AA級(jí)別。然而根據(jù)《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》，貨幣市場(chǎng)基金不得投資“信用等級(jí)在AAA級(jí)以下的企業(yè)債”．給一些機(jī)構(gòu)投資者在債券信用級(jí)別的判斷上造成困惑。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)制定相關(guān)管理?xiàng)l例來(lái)解決我國(guó)信用等級(jí)與國(guó)際的接軌。明確兩者之間的平衡與差異。

2．充分體現(xiàn)短期融資券評(píng)級(jí)的市場(chǎng)化

監(jiān)管部門(mén)應(yīng)下力氣改革和完善目前的評(píng)級(jí)體系，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，整頓信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，允許和鼓勵(lì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向大型機(jī)構(gòu)投資者有償提供評(píng)級(jí)資料和信息，建立評(píng)級(jí)“賣(mài)方”市場(chǎng)，消除評(píng)級(jí)中的“尋租”現(xiàn)象；提高評(píng)級(jí)水平。由單純的信用評(píng)級(jí)向綜合商業(yè)評(píng)級(jí)發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)融資券價(jià)格與評(píng)級(jí)直接掛鉤。推進(jìn)企業(yè)融資券市場(chǎng)向市場(chǎng)化的方向發(fā)展。

3．提高我國(guó)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)水平

國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已具有上百年的發(fā)展歷史，積極借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，不斷提高自身能力，已成為我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)健康發(fā)展的理性選擇。但我國(guó)信用評(píng)級(jí)仍應(yīng)堅(jiān)持自主創(chuàng)新為根本，將國(guó)際先進(jìn)的評(píng)級(jí)技術(shù)和合理經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際相結(jié)合，與我國(guó)未來(lái)信用經(jīng)濟(jì)建設(shè)相聯(lián)系，形成具有中國(guó)特色的信用評(píng)級(jí)體系。保證我國(guó)自身對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)的主動(dòng)權(quán)。

(二)進(jìn)一步規(guī)范和完善信息披露制度

要防止發(fā)行人在信息披露過(guò)程中出現(xiàn)不規(guī)范的現(xiàn)象，損害短期融資券發(fā)行和交易市場(chǎng)的健康發(fā)展，防止投資者蒙受不必要的損失和風(fēng)險(xiǎn)，除了依托《短期融資券信息披露規(guī)程》。還應(yīng)從以下幾方面繼續(xù)加以規(guī)范和完善：

1．制定信息披露制度，專(zhuān)人負(fù)責(zé)

發(fā)行短期融資券的企業(yè)可以參照目前上市公司的做法，制定完善的信息披露制度。并由專(zhuān)門(mén)的企業(yè)高級(jí)管理人員承擔(dān)信息披露工作。以此形成規(guī)范的信息披露渠道．最大限度地保證投資者及時(shí)、準(zhǔn)確地獲得相關(guān)信息。

2．實(shí)行發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露并重

雖然央行在發(fā)行備案材料中要求發(fā)行人提供經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表及審計(jì)意見(jiàn)全文，但財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告有相關(guān)財(cái)務(wù)法規(guī)的基本格式．不能突出反映融資券投資者所需的財(cái)務(wù)信息。因此。可在短期融資券募集說(shuō)明書(shū)中。強(qiáng)制要求發(fā)行人披露相關(guān)財(cái)務(wù)信息：一是管理層對(duì)在短期融資券存續(xù)期間公司財(cái)務(wù)分析的簡(jiǎn)明性結(jié)論意見(jiàn)，并主要說(shuō)明可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)困難和償債風(fēng)險(xiǎn)以及已采取的防范措施；二是披露投資者關(guān)注的償債能力和盈利能力等指標(biāo)；三是對(duì)短期融資券存續(xù)期間的現(xiàn)金流量做出科學(xué)的預(yù)測(cè)，分析短期融資券到期時(shí)發(fā)行人償還融資券的主要資金來(lái)源；四是披露管理層就已發(fā)行的短期融資券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題研究的專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明等。

3．增加重大事項(xiàng)的信息披露

短期融資券的存續(xù)期限比較短，因此在持續(xù)信息披露中．對(duì)影響短期償債能力的重大事項(xiàng)都應(yīng)予以披露。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)將以下事項(xiàng)列為重大事項(xiàng)：一是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件發(fā)生的重大變化；二是公司的董事長(zhǎng)。三分之一以上的董事．或經(jīng)理等人員的變動(dòng)；三是涉及公司的重大訴訟．法院依法撤銷(xiāo)股東大會(huì)、董事會(huì)決議；四是在列舉上述通常的重大事項(xiàng)后，再補(bǔ)充：“凡是公司認(rèn)為會(huì)對(duì)短期融資券的投資者決策產(chǎn)生重大影響的事件都應(yīng)及時(shí)披露”的條款。

(三)實(shí)行名副其實(shí)的備案發(fā)行制

要實(shí)行真正意義上的備案發(fā)行制，較好的做法應(yīng)該是適當(dāng)將核準(zhǔn)權(quán)限下放至相關(guān)機(jī)構(gòu)，如國(guó)債登記公司和同業(yè)拆借中心。建議這樣操作：短期融資券的企業(yè)按程序向中國(guó)人民銀行上報(bào)備案材料，中國(guó)人民銀行直接或授權(quán)相關(guān)機(jī)構(gòu)審核發(fā)行人的材料和信用評(píng)級(jí)是否符合《辦法》及其它相關(guān)規(guī)定的要求。凡符合條件及要求的企業(yè)予以核準(zhǔn)，同時(shí)明確表示不對(duì)投資人做任何保證，投資人自行承擔(dān)投資短期融資券的所有風(fēng)險(xiǎn)。核準(zhǔn)后的企業(yè)由國(guó)債登記公司和同業(yè)拆借中心，根據(jù)市場(chǎng)狀況，統(tǒng)籌安排發(fā)行上市等事項(xiàng)，發(fā)行能否成功則取決于企業(yè)和承銷(xiāo)商的努力以及投資人的認(rèn)同。

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