愛華網(wǎng)作為華爾街上的巨無霸之一，被稱為“債券之王”的雷曼兄弟，從無限的光榮歲月走到破產(chǎn)的境地，不但給它的股東帶來了巨大的損失，也引發(fā)了所謂的“金融海嘯”，回顧它在短期內(nèi)由盛而衰的歷程，我們可以找出其風(fēng)險形成和業(yè)務(wù)失敗的原因。
一，美國的次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴
雷曼兄弟的倒塌是和自2007年夏天開始的美國次貸危機分不開的，所以要分析雷曼兄弟的問題，就不能不提美國的次貸危機。
次貸問題及所引發(fā)的支付危機，最根本的原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。但我過去所有房地產(chǎn)市場波動不同，此次次貸危機，造成了整個證券市場，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來的，對風(fēng)險偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性，投資者難以對產(chǎn)品價值及風(fēng)險直接評估，從而十分依賴評級機構(gòu)對其進(jìn)行風(fēng)險評估。然而評級機構(gòu)面對越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度，而定價的不確定性造成風(fēng)險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場，使整個商業(yè)票據(jù)市場流動性迅速減少，由于金融市場中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況，到商業(yè)票據(jù)購買方不能繼續(xù)提供資金的時候，流動性危機就形成了。
在這次次貸危機中，眾多金融機構(gòu)因資本被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們，貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務(wù)危機或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收場。
二，雷曼兄弟自身的原因
1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中
作為一家頂級的
在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當(dāng)市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險必然帶來巨大的負(fù)面影響。
另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖
2）自身資本太少，杠桿率太高
以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集
3）所持有的不良資產(chǎn)太多，遭受巨大損失
雷曼兄弟所持有的很大一部分房產(chǎn)抵押債券都屬于第三級資產(chǎn)（Level 3Assets）。雷曼作為華爾街上房產(chǎn)抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售的債券都留在了自己的資產(chǎn)表上（30% -40%）。這樣債券的評級很高（多數(shù)是AAA評級，甚至被認(rèn)為好于美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，賣不出去。雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認(rèn)為風(fēng)險會很低。但問題是，這些債券并沒有一個流通的市場去確定它們的合理價值。這同股票及其它易于流通的證券不同，沒有辦法按市場（MarktoMarket）來判斷損益。在這樣的情況下，持有者所能做的就是參考市場上最新交易的類似產(chǎn)品，或者是用自己的特有的模型來計算損益（MarktoModel）。但計算的準(zhǔn)確度除了模型自身的好壞以外，還取決于模型的輸入變量（利率、波動性、相關(guān)性、信用基差等等）。因此，對于類似的產(chǎn)品，不同金融機構(gòu)的估值可能會有很大的差別。另外，由于這些產(chǎn)品的復(fù)雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標(biāo)準(zhǔn)普爾等)提供的評級和模型去估值，而不做認(rèn)真細(xì)致的分析。最后，業(yè)務(wù)部門的交易員和高層有將此類產(chǎn)品高估的動機。因為如果產(chǎn)品估價越高（其實誰也不知道它們究竟值多少錢），售出的產(chǎn)品越多，那么本部門的表現(xiàn)就越好，年底的時候分得的獎金就越多。因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以后的事情以后再說，甚至認(rèn)為很可能與自己沒有什么關(guān)系。
市場情況好的時候，以上所述的問題都被暫時掩蓋了起來?？僧?dāng)危機來臨的時候，所有的問題都積累在一起大爆發(fā)。所以業(yè)內(nèi)人士把這樣的資產(chǎn)稱為“有毒”資產(chǎn)。雷曼兄弟在2008年第二季度末的時候還持有413億美元的第三級資產(chǎn)（“有毒”資產(chǎn)），其中房產(chǎn)抵押和資產(chǎn)抵押債券共206億美元（在減值22億美元之后）。而雷曼總共持有的資產(chǎn)抵押則要（三級總共）高達(dá)725億美元。
在分析了雷曼兄弟自身的問題和其破產(chǎn)時的市場情況后，我們可以對雷曼風(fēng)險的形成和破產(chǎn)的原因進(jìn)行一個總結(jié)。雷曼兄弟的風(fēng)險是伴隨著2002到2007年間全球資本市場流動性過大，美國房地產(chǎn)市場的泡沫而形成的。在這個過程中，雷曼進(jìn)入和發(fā)展房地產(chǎn)市場過快過度，發(fā)行房產(chǎn)抵押等債券失去控制，而又對巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險沒有采取必要的措施。另外，雷曼凈資本不足而導(dǎo)致杠桿率過高,所持不良資產(chǎn)太多，不良資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅貶值，并在關(guān)鍵時刻錯失良機、沒有能夠采取有效的措施化解危 機。如前文所分析的那樣，雷曼破產(chǎn)的直接原因，是市場對雷曼產(chǎn)生恐慌的情緒，導(dǎo)致短期內(nèi)客戶將業(yè)務(wù)和資金大量轉(zhuǎn)移，對手停止與雷曼的交易和業(yè)務(wù)，市場上的空頭方大規(guī)模做空雷曼的股票導(dǎo)致其股價暴跌，進(jìn)一步加劇市場的恐慌情緒和雷曼業(yè)務(wù)的流失。同時，債權(quán)人調(diào)低雷曼的信用等級，導(dǎo)致其融資成本大幅上升，業(yè)務(wù)模式崩潰。這些因素不是獨立的，也難言孰先孰后，而是交織在一起，相互影響、相互加劇，形成一個在市場處于極端情況下難以解決的死循環(huán)，直至雷曼無力支撐，在找不到買家的情況下，只得宣布破產(chǎn)。
(轉(zhuǎn)自中金公司——雷曼兄弟破產(chǎn)原因分析）
