定位：體育賽事業(yè)務(wù)為主，廣告、節(jié)目業(yè)務(wù)為輔，馬拉松是核心板塊。政策導(dǎo)向?yàn)轶w育賽事業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的發(fā)展機(jī)遇，體育賽事運(yùn)營(yíng)企業(yè)的發(fā)展勢(shì)必順勢(shì)而為。各業(yè)務(wù)線截然不同的成長(zhǎng)速度必將使公司的收入重心快速向體育業(yè)務(wù)移動(dòng)；配合較高的毛利率和較低的成本費(fèi)用水平，體育業(yè)務(wù)將很快成為公司的利潤(rùn)中心。因此體育業(yè)務(wù)是智美的核心業(yè)務(wù)。馬拉松運(yùn)營(yíng)能夠?yàn)橹敲缼?lái)豐厚回報(bào)。在官方支持和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)的作用下馬拉松運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)存在較大的發(fā)展空間。馬拉松運(yùn)營(yíng)仍是智美未來(lái)一段時(shí)期的核心體育業(yè)務(wù)，是智美展開(kāi)多元化賽事經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)。

智美已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)一流的體育賽事運(yùn)營(yíng)商。賽事布局廣泛，全年覆蓋度高。通過(guò)與官方密切合作，掌握賽事資源，發(fā)展后勁足。高增速可維持。我們根據(jù)目前已涉賽事種類預(yù)測(cè)，公司2014至2016年體育賽事收入復(fù)合增速為76%，并且這并不包括公司與各地當(dāng)局簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議中所包含的賽事資源商業(yè)運(yùn)作后帶來(lái)的收入增量。行業(yè)本身的高增速為公司發(fā)展帶來(lái)更大空間。

輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，外延式發(fā)展具備條件。智美集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)：輕資產(chǎn)，低負(fù)債，現(xiàn)金充裕。這為智美預(yù)留了較大的債務(wù)融資自由度。公司在IPO后期望通過(guò)資本手段整合體育產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括體育賽事經(jīng)紀(jì)、賽事培訓(xùn)、賽事運(yùn)營(yíng)、體育節(jié)目制作、新媒體平臺(tái)和媒體管理。公司2014年10月27日敲定的智美紅土基金是該產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的有力保障。利用IPO所募集資金，公司有望通過(guò)外延式發(fā)展加速產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2014至2016年收入復(fù)合增速38%，14/15/16年基本EPS為0.25/0.35/0.52，2014至2016年復(fù)合增速44.73%。14/15/16年體育業(yè)務(wù)收入占比分別為32%/43%/53%，毛利潤(rùn)占比分別為：40%/51%/61%，收入占比2015年比2013年提高28pp，毛利占比2015年比2013年提高31pp。綜合考慮：1）公司體育業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，將持續(xù)提升公司整體盈利能力，并將顛覆此前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比重。2）IPO所募集資金及智美紅土基金為公司外延式發(fā)展提供有力支撐，我們給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.92港元，對(duì)應(yīng)2015年市盈率22倍，對(duì)應(yīng)PEG為0.59。

風(fēng)險(xiǎn)提示：i)央視節(jié)目代理權(quán)變更；ii)體育反腐影響市場(chǎng)情緒；iii)宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期

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