愛華網(wǎng)下面，我貼一篇市值管理方面的文章，相信如果朋友們認(rèn)真研讀，一定會(huì)有所收獲的。你曾經(jīng)困惑的比如差不多同樣的股本和行業(yè)，差不多的盈利情況，為什么市值差1倍2倍，甚至3倍5倍的問題，里面會(huì)有答案，可見，弄懂上市公司有沒有做市值管理的動(dòng)機(jī)，為什么做市值管理，什么時(shí)候會(huì)做市值管理，對(duì)你更清晰的判斷未來股價(jià)走勢(shì)有非常重要的幫助。
第一部分
[size=4[不同公司處在同樣的行業(yè)和盈利水平，為什么市值規(guī)模會(huì)相差10倍，為股東創(chuàng)造的財(cái)富差距懸殊？為什么有的上市公司增發(fā)、再融資輕而易舉，有的卻困難重重？為什么有的公司善用股權(quán)激勵(lì)、減持套現(xiàn)、增持、回購(gòu)等方式加速財(cái)富增長(zhǎng)，有的卻不會(huì)？
這些都是市值管理的內(nèi)容。系統(tǒng)和戰(zhàn)略性地理解和把握市值管理，你就能更好地管理企業(yè)。
市值是股東價(jià)值的終極目標(biāo)
股東價(jià)值以三種形態(tài)來體現(xiàn)：資產(chǎn)值、利潤(rùn)和市值。
我們看看不同公司資產(chǎn)值和市值的對(duì)比。根據(jù)2009年年報(bào)，騰訊凈資產(chǎn)123億元，2010年4月1日的總市值2841億港元；在差不多的時(shí)間段，民生銀行的凈資產(chǎn)為600億元，而市值僅為1500億元。
再看不同公司利潤(rùn)和市值之間的差異。香港高陽科技的市值154億港元，利潤(rùn)1.35億港元，市盈率為165.43倍；海王生物的市值90億元，利潤(rùn)3200萬元，市盈率則為373.44倍；美國(guó)Amazon上市10年都虧損，但股價(jià)活躍，市值巨大，目前市值580億美元，利潤(rùn)8.63億美元，市盈率為66倍。
可見，不是資產(chǎn)值高，股東的財(cái)富價(jià)值就一定大；也不是利潤(rùn)高，帶來的增值就一定大。市值才是對(duì)股東財(cái)富意義最大的指標(biāo)。因此，為股東創(chuàng)造價(jià)值，應(yīng)該把利潤(rùn)當(dāng)作過渡性指標(biāo)，而把市值當(dāng)作經(jīng)營(yíng)的終極指標(biāo)。
那么，應(yīng)該從哪些角度去做好市值管理呢？
去哪里上市？
香港、美國(guó)、加拿大、新加坡、歐洲，上海與深圳，在哪里上市最合適？
先比較一下各市場(chǎng)的市盈率：新加坡平均市盈率10倍以內(nèi)，香港10～20倍；美國(guó)15～20倍；國(guó)內(nèi)主板30倍，中小板40倍左右，創(chuàng)業(yè)板60倍左右。對(duì)此，你有何感想？
旺旺食品在新加坡上市后，因?yàn)楣乐邓降?，后續(xù)融資難以進(jìn)行。2007年旺旺從新加坡退市，2008年3月轉(zhuǎn)而在香港重新上市，上市后市值和股東財(cái)富大增。
青啤是另一個(gè)例子。1998年，青島啤酒H股股價(jià)為每股凈資產(chǎn)的三分之一，A股股價(jià)卻是每股凈資產(chǎn)的2.5倍左右。當(dāng)時(shí)君安證券作為青啤的財(cái)務(wù)顧問，建議按H股市價(jià)回購(gòu)H股，再按A股市價(jià)增發(fā)等量的A股。
該議案公布后，尚未實(shí)質(zhì)性操作（外匯審批原因），H股股價(jià)迅速上升到每股凈資產(chǎn)以上，在公司基本面、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不變的情況下，青啤的市值大幅提升。
因此，選擇上市地點(diǎn)對(duì)市值至為重要。我的建議是：優(yōu)選A股市場(chǎng)；視行業(yè)情況可考慮香港和紐約市場(chǎng)；大膽探路巴西、越南、印度市場(chǎng)，盡量少考慮歐洲和日韓、新加坡市場(chǎng)。
像重視產(chǎn)業(yè)周期那樣重視股市周期
市值的波動(dòng)永遠(yuǎn)逃不脫資本市場(chǎng)的波動(dòng)與周期。資本市場(chǎng)的周期有幾個(gè)關(guān)注要點(diǎn)：牛市熊市的相互轉(zhuǎn)換、熱點(diǎn)的遷移、市場(chǎng)的波動(dòng)與周期、幅度等等。
對(duì)股東財(cái)富和企業(yè)經(jīng)營(yíng)來說，股市周期和產(chǎn)業(yè)周期一樣重要，有時(shí)甚至更重要。股市周期不可以左右，但可以利用；波動(dòng)幅度越大，利用價(jià)值越高，但難度也越大。
以熱點(diǎn)遷移為例。美國(guó)股市100年歷史中，經(jīng)歷了多少驚濤駭浪，波動(dòng)是永恒的。1929年大危機(jī)以后，整整經(jīng)歷了26年才回到危機(jī)之前的高點(diǎn)。企業(yè)的生命才有多長(zhǎng)？一個(gè)人的職業(yè)生命能有多少年？所以必須深刻理解股市波動(dòng)和周期，把握機(jī)會(huì)。
這里有一些原則和方法，例如：順勢(shì)而為、借力發(fā)力、反周期操作（例如2005年底收購(gòu)鋼鐵、2008年秋收購(gòu)工程機(jī)械和地產(chǎn)）；再如，股價(jià)高時(shí)減持、套現(xiàn)、增發(fā)、配股、換股并購(gòu)，股價(jià)低時(shí)股權(quán)激勵(lì)、回購(gòu)、增持、收購(gòu)、股權(quán)吞吐等等。
影響市值7大關(guān)鍵
資本市場(chǎng)的波動(dòng)和周期不以企業(yè)和個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移。但在內(nèi)部管理層面上，企業(yè)是可以有所作為的。我總結(jié)了識(shí)別影響公司市值的7大關(guān)鍵因素（專指A股）。
財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表中我習(xí)慣看三個(gè)指標(biāo)：一是收入，尤其是收入結(jié)構(gòu)；第二是每股收益（EPS）；第三是收入和利潤(rùn)的構(gòu)成。此外，要看這些數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來的趨勢(shì)是漲是跌，歷史上的數(shù)據(jù)串起來是什么幅度，斜率有多高。
茅臺(tái)剛剛公布的年報(bào)非常閃亮，預(yù)收貨款38億，每股收益4.57元，分紅也非常豐厚。但股價(jià)暴跌，原因在于它的趨勢(shì)出了問題，只增長(zhǎng)了15%。歷史上，茅臺(tái)的增長(zhǎng)幅度很高。因此，這給了市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)—茅臺(tái)可能進(jìn)入增長(zhǎng)的平臺(tái)期了。
市值管理注重財(cái)務(wù)報(bào)表的意義有兩個(gè)：一是避免玩空城計(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)是報(bào)表策略。任何一家公司，在不違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下，都可以在很多地方修飾報(bào)表。
我仔細(xì)分析過GE的報(bào)表，報(bào)表策略相當(dāng)嫻熟。而有一些公司上市都多年了，還不知道怎樣在通過四大審計(jì)的前提下，配合市值上的要求去做報(bào)表。
行業(yè)行業(yè)有很多劃分，例如多元化Vs.專業(yè)化，朝陽行業(yè)Vs.夕陽行業(yè)，周期性行業(yè)VS.抗周期行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)Vs.高科技行業(yè)，政策扶植行業(yè)Vs.政策限制行業(yè)，低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)Vs.高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。公司所處的行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)市值影響非常大。
這次的金融危機(jī)中，中國(guó)的醫(yī)藥公司漲得最好，因?yàn)樗怪芷凇２煌男袠I(yè)有不同的估值水平，三家公司利潤(rùn)都在1.7億元，但市值卻天壤之別。一家市值50多個(gè)億，一家150多個(gè)億，一家200多億，原因就是三家企業(yè)處于不同行業(yè)，由此給股市帶來的想象空間不同，造成了估值水平的不同。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有時(shí)也會(huì)左右市值。神州數(shù)碼原是聯(lián)想控股的子公司，當(dāng)時(shí)虧損；聯(lián)想控股與神州數(shù)碼業(yè)務(wù)類型不同，定位、戰(zhàn)略不清晰，市盈率也不高。剝離神州數(shù)碼后，聯(lián)想控股定位、戰(zhàn)略清晰，市盈率相應(yīng)提高。由于不含神州數(shù)碼的虧損，聯(lián)想控股凈利潤(rùn)也提高；市盈率、利潤(rùn)同時(shí)提高，導(dǎo)致聯(lián)想控股市值大幅增加。
與此同時(shí)，神州數(shù)碼雖然虧損，但業(yè)務(wù)（以軟件服務(wù)為主）有發(fā)展前景，故也得到了市場(chǎng)的認(rèn)同，有了不錯(cuò)的市值。通過分拆，兩家上市總市值遠(yuǎn)高于原市值。
商業(yè)模式即便是同一行業(yè)，不同商業(yè)模式的公司估值水平差異也很大。圖1的企業(yè)都屬于服裝行業(yè)，為什么美邦服飾的估值水平超過雅戈?duì)枴?bào)喜鳥這樣的老牌服裝制造商？圖2的企業(yè)都屬于物流行業(yè)，為什么怡亞通的市盈率超過營(yíng)口港、鐵龍物流這樣的老牌公司？
原因就在于，不同的商業(yè)模式有不同的成長(zhǎng)空間。美邦和怡亞通被認(rèn)為其商業(yè)模式的成長(zhǎng)性很好。又例如世聯(lián)地產(chǎn)，其房地產(chǎn)服務(wù)的商業(yè)模式在住宅地產(chǎn)行業(yè)專業(yè)化分工的背景下，擁有廣闊的復(fù)制空間和并購(gòu)重組空間。
不同的商業(yè)模式有不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，從而會(huì)影響投資者的投資回報(bào)。世聯(lián)地產(chǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更輕，運(yùn)營(yíng)效率更高，從而凈資產(chǎn)收益率更顯著，因此其市盈率要比萬科高很多。
主題和概念在A股市場(chǎng)，主題和概念是很重要的。目前流行的主題或概念有：物聯(lián)網(wǎng)、低碳經(jīng)濟(jì)、3G、內(nèi)需消費(fèi)、新疆、出口復(fù)蘇、手機(jī)支付、大盤90……不過，有時(shí)候概念真的就僅僅是概念。
股本和股東結(jié)構(gòu)這里包括股本大小、送股能力（可分配利潤(rùn)、資本公積金）、股東結(jié)構(gòu)/股權(quán)激勵(lì)。我非常偏好的一個(gè)指標(biāo)是資本公積金，代表企業(yè)的送股能力。送股在教科書里面是沒有任何意義的，但在中國(guó)的情景下，就是關(guān)鍵的指標(biāo)。資本公積金高的公司送股能力強(qiáng)，而送股永遠(yuǎn)是中國(guó)的股票價(jià)格漲跌最重要的因素之一。做市值管理，就要練好送股能力。送股策略比分紅更重要。
另外，公司治理方面，通常大家很關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)。但我的心得是，股東結(jié)構(gòu)比股權(quán)結(jié)構(gòu)重要得多。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)就是占股比例的多少，是40%還是50%，誰多誰少。然而，具體是“誰”在一起治理公司，對(duì)公司的效益影響更加致命，這就是股東結(jié)構(gòu)。
舉個(gè)例子，原來的東北高速這家公司，由吉林高速、黑龍江高速捆綁后上市；上市后兩大股東互相爭(zhēng)斗，很好的資產(chǎn)卻發(fā)揮不了經(jīng)濟(jì)效益，市值也很低。后經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)特批（國(guó)內(nèi)首例），東北高速分拆為吉林高速（601518）和龍江高速（601188），2010年3月19日復(fù)牌，吉林高速股價(jià)上漲140%，龍江交通上漲108%。分拆后的總市值是分拆前的兩倍以上。
營(yíng)銷中有個(gè)概念是“打噴嚏者”，指的是意見領(lǐng)袖打個(gè)噴嚏，其他人都會(huì)被傳染。股東結(jié)構(gòu)里也有這樣的“打噴嚏者”。例如基金經(jīng)理王亞偉在中國(guó)A股市場(chǎng)上，就屬于“打噴嚏者”；世界范圍內(nèi)，巴菲特是“打噴嚏者”。
例如昆明制藥這只股票，在2009年10月15日之前一直處于窄幅震蕩盤整之中。當(dāng)日昆明制藥公布三季報(bào)，業(yè)績(jī)大增，同時(shí)顯示王亞偉掌管的基金共買入了1100萬股，于是昆明制藥股價(jià)拔地而起，連升4日，從9元一路漲到11元。
再如，大楊創(chuàng)世控股大楊集團(tuán)創(chuàng)建30周年之際，股神巴菲特寄來了一段3分鐘左右的DV視頻表示祝賀，并題詞：“三十年卓越,縫制男裝新高度?！?009年9月10日到2009年10月20日，大楊創(chuàng)世的股價(jià)上漲幅度超過106%。如果“打噴嚏者”成為股東，對(duì)公司的市值影響就很直接。
股票風(fēng)格股票風(fēng)格也是影響市值非常重要的因素。例如用友、萬科就是非常穩(wěn)定的風(fēng)格。我以前會(huì)建議客戶保持穩(wěn)健的風(fēng)格，但現(xiàn)在我沒有任何傾向性，因?yàn)槿魏喂善憋L(fēng)格都有機(jī)會(huì)，只要這種風(fēng)格適合你的公司。
4R（IR、AR、MR、RR）IR、AR、MR、RR分別代表投資者關(guān)系管理、分析師關(guān)系、媒體關(guān)系、監(jiān)管層關(guān)系。這4個(gè)R在市值管理中大有可為。一個(gè)企業(yè)即使由神仙來經(jīng)營(yíng)，也不能在短期內(nèi)使基本面發(fā)生巨大的變化。但這個(gè)公司的價(jià)值識(shí)別和描述，高手和平庸之輩真是天壤之別。
用投資者理解的語言去描述你的公司價(jià)值，與資本市場(chǎng)對(duì)話，公司估值立馬就不同了。因?yàn)槿魏我粋€(gè)公司都是“橫看成嶺側(cè)成峰”，怎樣描述價(jià)值，并通過4R傳導(dǎo)出去就很關(guān)鍵了。
例如復(fù)星集團(tuán)（復(fù)星國(guó)際），它的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有6大構(gòu)成：醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、礦業(yè)、零售、金融。這顯然是一家多元化公司，按國(guó)際資本市場(chǎng)的慣例，多元化公司市值就是上不去。
摩根斯坦利、高盛去和郭廣昌聊過之后，認(rèn)為國(guó)際資本市場(chǎng)不認(rèn)這種大雜燴公司，因?yàn)橥耆欠窍嚓P(guān)多元化、股權(quán)投資。如果一定要發(fā)行，只能給出6倍市盈率，郭廣昌肯定不同意。
最后瑞銀的蔡洪平也去看，吃飯的時(shí)候問郭廣昌：“這些投資都是非相關(guān)多元化，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，可為什么你投資哪個(gè)產(chǎn)業(yè)，哪個(gè)都成功呢？”郭廣昌回答說：“這是我們的核心能力。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)中，我們能率先識(shí)別出哪個(gè)行業(yè)值得進(jìn)入。所以最后就成了一個(gè)你們覺得業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不可理喻的公司?！?br />
蔡洪平一聽，就決定20倍市盈率承銷。提出的概念是“復(fù)星是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)中的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)者”。按這個(gè)方式描述，復(fù)星的核心能力不是駕馭多元化，而是發(fā)現(xiàn)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。
但另一方面，在做4R的時(shí)候，如果操縱市值，則有風(fēng)險(xiǎn)。要是將4R片面簡(jiǎn)單理解為“坐莊”，那也會(huì)面臨無妄之災(zāi)。
股價(jià)的上漲下跌是因?yàn)槭裁?？漲跌之后又該做些什么？每個(gè)上市公司的管理者都會(huì)問這兩個(gè)問題，而解決方案就在上述的7個(gè)因素中。很多上市公司募資之后，對(duì)所募資金舉棋不定。他們感到戰(zhàn)略迷茫。
這樣的公司，要學(xué)會(huì)感知和利用資本市場(chǎng)的導(dǎo)航作用來觀察方向、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，以市值最大化作為戰(zhàn)略選擇的依據(jù)，并且樹立起這樣的理念：市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，在資本市場(chǎng)，投資者就是上帝。第二部分 上一篇，我貼了一篇市值管理方面的文章，相信如果朋友們認(rèn)真研讀，一定會(huì)有所收獲的。你曾經(jīng)困惑的比如差不多同樣的股本和行業(yè)，差不多的盈利情況，為什么市值差1倍2倍，甚至3倍5倍的問題，里面會(huì)有答案，可見，弄懂上市公司有沒有做市值管理的動(dòng)機(jī)，為什么做市值管理，什么時(shí)候會(huì)做市值管理，對(duì)你更清晰的判斷未來股價(jià)走勢(shì)有非常重要的幫助。
下面，本篇再接著貼一篇市值管理方面的文章，讓大家更深刻的領(lǐng)悟:
緣起：請(qǐng)問，目前國(guó)內(nèi)很熱的“市值管理”服務(wù)，是否就是幫助上市企業(yè)把市值做大？這聽起來有點(diǎn)人為操縱股市的感覺。不知我的理解是否正確？
見解：你的理解基本正確，但太狹隘，甚至含有嚴(yán)重的誤解。說你基本正確，是因?yàn)閷?duì)某一上市企業(yè)而言，“市值管理”的確是圍繞著如何把公司的市場(chǎng)價(jià)值（marketcapitalization）穩(wěn)定在一個(gè)合理的水平，長(zhǎng)線看能不斷提升這個(gè)市值。但這不是簡(jiǎn)單的主觀愿望或人為操縱就可以實(shí)現(xiàn)的。如果股市可以被人為操縱或影響，那么股市本身就失去了它應(yīng)該具有的客觀性和公平性，說明這個(gè)資本市場(chǎng)的相應(yīng)監(jiān)管政策和治理環(huán)境是不合格的。從另一方面看，人為操縱股市是犯罪行為，可以被繩之以法，我相信絕大多數(shù)人或服務(wù)機(jī)構(gòu)不會(huì)這樣去做事情。
在國(guó)內(nèi)，市值管理開始真正引起關(guān)注，應(yīng)當(dāng)追溯到2005年4月。這是國(guó)內(nèi)啟動(dòng)股權(quán)分制改革的時(shí)間點(diǎn)，使得資本市場(chǎng)開始進(jìn)入全流通時(shí)代。從此之后的流通股市值占總市值的比重不斷攀升，到2009年年底這個(gè)比重就已經(jīng)達(dá)到74%。因此無論是機(jī)構(gòu)還是上市企業(yè)都越來越重視市值的概念和市值的管理。
市值管理從廣義上講，可以是國(guó)家行政部門對(duì)股市宏觀的調(diào)控和管理，比如通過利率政策、匯率政策等來實(shí)現(xiàn)對(duì)股市波動(dòng)的影響。對(duì)于上市公司或提供“市值管理”服務(wù)的咨詢公司和證券公司來說，市值管理是一個(gè)狹義的定義——即針對(duì)某一家具體上市公司，如何維護(hù)和提升公司市值。
進(jìn)一步講，即使在這個(gè)狹義層面上的“市值管理”也有至少兩類不同的見解：一類是把上市公司的“投資人關(guān)系管理”、“危機(jī)公關(guān)”、“年度、季度業(yè)務(wù)信息披露、路演”等歸納為市值管理；另一類則是把可能影響公司市值的所有重大活動(dòng)、舉措、項(xiàng)目都劃入到市值管理范疇，比如上下游企業(yè)的兼并收購(gòu)、多元化業(yè)務(wù)投資、創(chuàng)新技術(shù)孵化項(xiàng)目、退市（私有化）和二次上市、股票回購(gòu)、套期保值、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)等。如果把“市值管理”定義在后者的范疇，那么要實(shí)現(xiàn)對(duì)市值的人為操縱幾乎不可能，因?yàn)檫@里的“市值管理”是一個(gè)系統(tǒng)工程，而且長(zhǎng)、中、短期的工作都有，很難只依靠一項(xiàng)或幾項(xiàng)短期工作就能影響市值。
理論上，一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值由其增長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)回報(bào)等因素決定。但從市值管理的角度來看，你還需要搞清楚的是投資人如何評(píng)價(jià)你這類的公司。比如，對(duì)你的公司來說，“應(yīng)收帳款天數(shù)”和“毛利”可能是兩項(xiàng)硬條件，必須達(dá)到行業(yè)平均水平；相反，對(duì)另一家公司來說，“單位時(shí)間服務(wù)客戶數(shù)量”、“每平米銷售額”、“每平米利潤(rùn)”是基本要求。
上市企業(yè)的高管和投資人關(guān)系管理部門（InvestorRelations）必須清楚地知道自己公司的關(guān)鍵評(píng)估指標(biāo)都有哪些，最簡(jiǎn)單的辦法就是通過和重要的投資者進(jìn)行溝通來驗(yàn)證這些指標(biāo)?？v觀國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的上市企業(yè)，他們都不會(huì)等到公司的市值出現(xiàn)大幅下滑時(shí)才開始去“管理市值”。除去市場(chǎng)大勢(shì)、行業(yè)環(huán)境變遷、政府相關(guān)政策等宏觀因素外，公司市值基本上由企業(yè)自身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、未來成長(zhǎng)性等因素所決定。因此，那些能保持相對(duì)高位市值的企業(yè)，在這些基本面上都是過硬的。當(dāng)然那些處于未來成長(zhǎng)性極為不確定但前景光明的企業(yè)，比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，市值可能會(huì)被高估或無法準(zhǔn)確估值，階段性的市值波動(dòng)就變得很正常。
多數(shù)上市公司犯的錯(cuò)誤是對(duì)所有的投資者都重視，都視為其“金融客戶”或“上帝”。其實(shí)，一家市值在10億元上下的公司、一家市值在100億元的公司、一家市值在1,000億元左右的公司，所面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)會(huì)很不一樣。每家上市公司的投資者結(jié)構(gòu)都有自己的特點(diǎn)，需要細(xì)分這些投資者才能做到有效溝通。
比如，對(duì)上市公司股價(jià)影響力（或殺傷力）最大的投資者占比可能很小，但他們是投資于你的公司和你的行業(yè)的“意見領(lǐng)袖”。他們擁有深刻的行業(yè)知識(shí)和對(duì)你的公司的相對(duì)深入的理解，如果他們的投資策略是長(zhǎng)線持有，那么他們就是“長(zhǎng)期價(jià)值投資者”。其它投資者基本上是短線交易或“跟投”，雖然投資量值較大但對(duì)你的股價(jià)沒有決定性影響力。因此，發(fā)現(xiàn)你公司的“長(zhǎng)期價(jià)值投資者”是極其重要的！遺憾的是，多數(shù)上市公司沒有意識(shí)到這個(gè)問題。從與資本市場(chǎng)的溝通來看，和該類投資者建立暢通、信任的渠道和關(guān)系，可能是董事長(zhǎng)、CEO、CFO最重要的工作之一。當(dāng)然，從部門職責(zé)來看，上市公司的投資人關(guān)系管理必須承擔(dān)起開發(fā)“長(zhǎng)期價(jià)值投資者”的責(zé)任。這是一項(xiàng)短時(shí)間內(nèi)看不到成績(jī)的工作，不像“危機(jī)公關(guān)”那樣容易看到你救火的場(chǎng)面，因此許多IR經(jīng)理不愿在這方面下功夫。
那么企業(yè)應(yīng)該如何開發(fā)“長(zhǎng)期價(jià)值投資者”呢？泛太平洋管理咨詢團(tuán)隊(duì)的多年實(shí)踐總結(jié)了UBIC四個(gè)原則。
U是指你的企業(yè)持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的獨(dú)特性，即Uniqueness。作為上市公司的IR部門，必須盡全力和投資者溝通清楚企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的特色。長(zhǎng)期價(jià)值投資者和短線股票交易套利者最大的不同是他們會(huì)研究、理解你公司的發(fā)展戰(zhàn)略。比如，對(duì)一個(gè)整體上市的大型集團(tuán)企業(yè)來說，集團(tuán)個(gè)子單元的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和他們之間的相互協(xié)同效應(yīng)，以及在各自業(yè)務(wù)市場(chǎng)上的盈利模式和手段與同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比有什么不同，有什么“絕招”？如果這些投資者找不到一個(gè)清晰而且強(qiáng)有力的答案，你公司的戰(zhàn)略會(huì)很容易被標(biāo)簽為“無特色”、“無核心競(jìng)爭(zhēng)力”，當(dāng)然也就“不值得持有或投資”。這就是為什么許多行業(yè)排名第二第三的企業(yè)與第一名的市值差距大得不成比例，因?yàn)殚L(zhǎng)期價(jià)值投資者不會(huì)認(rèn)可“跟隨者”或“模仿者”。
B是指你的獨(dú)特戰(zhàn)略有多大的可信度（Believability）。通常，長(zhǎng)期價(jià)值投資者會(huì)花時(shí)間研究你的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)模式，他們不光聽你怎么說，還要形成自己獨(dú)立的見解。這里重要的一個(gè)問題是，你的獨(dú)特戰(zhàn)略可執(zhí)行嗎？為什么你可以做出來，而且做得好呢？他們就會(huì)去看你的人才團(tuán)隊(duì)、你的硬實(shí)力和軟實(shí)力等等。當(dāng)IBM從“硬件+軟件”轉(zhuǎn)型到“軟件+咨詢+解決方案”的模式時(shí)，長(zhǎng)期價(jià)值投資者非常認(rèn)可IBM花巨資收購(gòu)當(dāng)時(shí)的安達(dá)信管理咨詢業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@項(xiàng)收購(gòu)迅速?gòu)浹a(bǔ)了投資者對(duì)IBM新盈利模式的信任和信心。
有人開玩笑說，資本市場(chǎng)就是一個(gè)巨型的“人類情緒篝火”，言外之意就是市場(chǎng)的非理性成份很多。比如，我們常常需要?dú)w屬感，喜歡扎堆、喜歡跟上形勢(shì)。UBIC模型中的“I”是說你的企業(yè)未來持續(xù)增長(zhǎng)有無足夠大的想象空間（ImaginativeSpace）。面對(duì)不確定的未來，人們卻喜歡尋找想象中的確定目標(biāo)，在投資界也不例外。
比如，許多投資者把雷軍想象成未來中國(guó)的喬布斯，把京東視作未來可能的淘寶和天貓。美國(guó)電商巨頭亞馬遜率先提出了無人飛行器做物流配送的概念，谷歌提出了未來全自動(dòng)無人駕駛汽車的遠(yuǎn)景。這些在三大財(cái)務(wù)報(bào)表里根本體現(xiàn)不出價(jià)值的東西，卻給許多投資者，尤其是長(zhǎng)期投資者，帶來了足夠的想象空間。眼下國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的市盈率普遍低下，并不一定是房企的業(yè)績(jī)差，更多的是政策性的限制，銷售的上限封頂后導(dǎo)致投資者對(duì)未來想象的空間大大縮水。
最后，上市公司的歷史表現(xiàn)也是吸引“長(zhǎng)期價(jià)值投資者”的重要一環(huán)。這就是UIBC里面的C，即兌現(xiàn)（Consistency）——你的企業(yè)在過去三年或更長(zhǎng)的時(shí)間里兌現(xiàn)了多少管理層對(duì)投資人的承諾。上市公司高管在路演和年報(bào)披露會(huì)上，對(duì)投資者需要做一些公司未來發(fā)展的解釋和未來業(yè)績(jī)的承諾，這是不可或缺的溝通過程。
但你要小心，只有長(zhǎng)期價(jià)值投資者會(huì)認(rèn)真記下你的承諾，帶回去分析。我認(rèn)識(shí)的不少該類投資者對(duì)公司過往三年的承諾都記得清清楚楚，他們當(dāng)然喜歡長(zhǎng)期持有那些說到做到的公司的股票。同時(shí)，他們可以容忍中間有些承諾不兌現(xiàn)，但很少容忍公司高管輕易放棄或變化太頻繁的行為。在這個(gè)方面，有的投資人會(huì)關(guān)注公司文化和企業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)人的人品和做事風(fēng)格。這些因?yàn)椤皟冬F(xiàn)差”的公司，市值管理一直無法有起色，我把它歸類為“聲譽(yù)性擱淺”；對(duì)這類企業(yè)的市值改善唯有通過組織的、領(lǐng)導(dǎo)力的和文化的改變來逐步實(shí)現(xiàn)，當(dāng)然并購(gòu)重組也是一個(gè)出路。第三部分在前兩篇文章中（弄懂上市公司為什么做市值管理——你能能從容的投機(jī)一和二），我各貼了一篇市值管理方面的文章，相信如果朋友們認(rèn)真研讀，一定會(huì)有所收獲的。你曾經(jīng)困惑的比如差不多同樣的股本和行業(yè)，差不多的盈利情況，為什么市值差1倍2倍，甚至3倍5倍的問題，里面會(huì)有答案，可見，弄懂上市公司有沒有做市值管理的動(dòng)機(jī)，為什么做市值管理，什么時(shí)候會(huì)做市值管理，對(duì)你更清晰的判斷未來股價(jià)走勢(shì)有非常重要的幫助。
下面，本篇再接著貼一篇中國(guó)上市公司市值管理研究院執(zhí)行主任劉國(guó)芳先生的文章，作為市值管理系列帖子的結(jié)尾，讓大家能加深印象并且能更深刻的領(lǐng)悟:
正確把握上市公司市值管理制度內(nèi)涵
2014年5月8日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”）中明確提出，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。此舉對(duì)于推動(dòng)上市公司增強(qiáng)市值意識(shí)、加強(qiáng)市值管理、提升股東回報(bào)和促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重大意義。
鑒于市值管理還是個(gè)新生事物，正確理解上市公司市值管理的內(nèi)涵，對(duì)于指導(dǎo)上市公司建立系統(tǒng)、科學(xué)和規(guī)范的市值管理制度，把新“國(guó)九條”精神落到實(shí)處，具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
當(dāng)前市場(chǎng)存在的六種上市公司市值管理模式
由于市值管理乃借鑒成熟海外市場(chǎng)的價(jià)值管理理論和證券投資理論等精神，結(jié)合國(guó)內(nèi)的新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)特點(diǎn)與需要而提出的一個(gè)新詞，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)難以找到直接對(duì)應(yīng)的名詞，也沒有現(xiàn)成的模板可循，再加上中國(guó)新興資本市場(chǎng)的特色，不同的市場(chǎng)主體由于利益訴求不一，對(duì)市值管理內(nèi)涵的理解各不相同，有的將市值管理誤解為管理市值，于是走上了操縱股價(jià)的道路；有的將市值管理片面地理解為投資者關(guān)系管理，以至于投資者調(diào)研越多，公司市值跌得越多而不知其所以然。正是由于存在不同的市值管理理解，由此衍生出了千奇百怪的市值管理行為，總體來說形成了六大模式。
（一）券商市值管理模式：盤活存量
券商市值管理業(yè)務(wù)的興起得益于近年來券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展，主要圍繞著上市公司大股東存量持股市值的盤活來設(shè)計(jì)，包括股權(quán)托管理、大宗交易、股權(quán)質(zhì)押融資、融券業(yè)務(wù)、約定式回購(gòu)和高拋低吸等市值管理業(yè)務(wù)，共同點(diǎn)是幫助上市公司股東盤活存量市值，從而獲得一定的傭金收入、利息收入或差價(jià)收入。
（二）大宗交易商市值管理模式：拉升股價(jià)
通常的大宗交易，減持方一般在收市后以收盤價(jià)打折后將需要減持的股票，通過大宗交易系統(tǒng)賣給大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天再將股票在二級(jí)市場(chǎng)上直接賣出。大宗交易的折扣率決定于該股票最近的換手率。換手較高的折扣率較低，甚至有的還有溢價(jià)；換手率低的折扣率較高。然而，變型后的大宗交易就有點(diǎn)撞紅線的味道，這就是大宗交易商所兜售的所謂市值管理，有兩種模式。
先拉升后交易的大宗交易市值管理。即上市公司減持股東事先與大宗交易商談好交易與分成協(xié)議，然后大宗交易商以雄厚的資金實(shí)力在二級(jí)市場(chǎng)拉升股價(jià)，然后通過大宗交易將股票以正常的折扣價(jià)賣給大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天以當(dāng)天正常的市場(chǎng)價(jià)格賣出。
先大宗交易后拉升的大宗交易市值管理。即上市公司減持股東通過大宗交易將股票以正常的折扣價(jià)賣給大宗交易商，大宗交易商再以雄厚的資金實(shí)力在二級(jí)市場(chǎng)拉升股價(jià)至目標(biāo)價(jià)位后賣出，最后減持股東與大宗交易商按約定的比例將收益分成。
（三）私募基金市值管理模式：聯(lián)合坐莊
盡管坐莊的法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，但由于高盈利的巨大誘惑，中國(guó)證券市場(chǎng)從來不缺坐莊者，坐莊者以二級(jí)市場(chǎng)上的各種私募基金為多。坐莊的方式有獨(dú)立坐莊的，也有與上市公司聯(lián)手坐莊的，因?yàn)榕c上市公司聯(lián)手坐莊勝算大。坐莊者也在不斷與時(shí)俱進(jìn)，為了獲得與上市公司聯(lián)合坐莊的支持，也打起了給上市公司做市值管理的旗號(hào)，私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)拉升股價(jià)，上市公司予以配合出利好，成功出貨后，先是莊家與上市公司大股東或核心高管按約定比例分配投資收益，再是莊家拿出一部分的收益分給接盤的公募基金經(jīng)理。這就是私募基金的市值管理模式。
（四）財(cái)經(jīng)公關(guān)市值管理模式：媒體公關(guān)
由于IPO已暫停一年多時(shí)間，主要依賴于IPO的財(cái)經(jīng)公關(guān)公司多數(shù)無事可做，于是紛紛將眼光轉(zhuǎn)向了已上市公司的公司。如果仍以提供財(cái)經(jīng)公關(guān)服務(wù)為由游說上市公司則難度較大，為此，不少財(cái)經(jīng)公關(guān)公司也打起了給上市公司提供市值管理咨詢服務(wù)的旗號(hào)走訪上市公司，但其提供的服務(wù)內(nèi)容仍然是傳統(tǒng)的財(cái)經(jīng)公關(guān)服務(wù)，如向上市公司提供媒體關(guān)系管理服務(wù)和投資者關(guān)系管理服務(wù)。
（五）管理咨詢公司市值管理模式：產(chǎn)業(yè)整合
管理咨詢公司是最早給企業(yè)提供智力咨詢服務(wù)的一類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要集中于戰(zhàn)略管理咨詢、營(yíng)銷戰(zhàn)略咨詢、人力資源戰(zhàn)略咨詢、管控架構(gòu)咨詢、信息化咨詢、資本運(yùn)作咨詢等。由于中國(guó)優(yōu)秀的企業(yè)基本都上市了，為了切入到為上市公司提供管理咨詢服務(wù)，近年來不少管理咨詢公司也打出了為上市公司提供市值管理咨詢服務(wù)的旗號(hào)。管理咨詢公司給上市公司提供服務(wù)的基本內(nèi)容是，在傳統(tǒng)的給上市公司擬訂產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，也給上市公司擬訂借助資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，以期幫助上市公司通過外延式增長(zhǎng)做大業(yè)績(jī)，從而提升上市公司市值。
（六）長(zhǎng)效市值管理模式：走正道煉真功
市值管理必須具備“三性”，即規(guī)范性、系統(tǒng)性和科學(xué)性。所謂規(guī)范性，就是市值管理行為必須規(guī)范，遵守法律法規(guī)；所謂系統(tǒng)性，就是市值管理是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，理論上說每一個(gè)影響市值波動(dòng)的因素都應(yīng)該納入管理范疇；所謂科學(xué)性，即市值管理要講科學(xué)，要用科學(xué)的方法、健全的機(jī)制、專業(yè)的工具來踐行市值管理。只有這樣，才能事半功倍，才能讓市值管理的作用得到最大的發(fā)揮。
此次，新“國(guó)九條”提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，無疑是要引導(dǎo)上市公司走上正道，開展科學(xué)和合規(guī)的市值管理，告別內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等所謂違規(guī)的市值管理。
確立市值管理制度資本市場(chǎng)正統(tǒng)地位
此次新“國(guó)九條”明確提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，意義重大，對(duì)于全面促進(jìn)上市公司開展系統(tǒng)、規(guī)范和持續(xù)的市值管理將發(fā)揮重要作用。
一是從政府最高層面澄清了各方人士對(duì)市值管理的疑慮，確立市值管理在上市公司和資本市場(chǎng)中的正統(tǒng)地位。如上所述，盡管相關(guān)的監(jiān)管部門一直在推動(dòng)和引導(dǎo)上市公司開展市值管理，但由于中國(guó)資本市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，上市公司市值受外在因素影響很大。加上投資者不成熟和市場(chǎng)上存在不少操縱股價(jià)的所謂市值管理等，上市公司的市值與其內(nèi)在價(jià)值經(jīng)常背離，不少人認(rèn)為，市值考核也很難進(jìn)行，市值管理容易走上邪路。再加上市值的漲跌與個(gè)人也沒有利益關(guān)系。因此，對(duì)市值管理持不重視、回避、甚至懷疑態(tài)度，影響了上市公司開展市值管理的積極性。
二是從政府最高層面否定了違規(guī)拉升市值的所謂市值管理，提出了上市公司市值管理的規(guī)范性要求。所謂制度，就是指要求大家共同遵守的辦事規(guī)程或行動(dòng)準(zhǔn)則。任何建立在采取內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等違規(guī)行為拉抬市值的所謂市值管理行為，都是偽市值管理，由于它是以損害別人的合法權(quán)益為代價(jià)的市值做大，就不是上市公司市值管理制度所能包容或提倡的。
三是從政府最高層面排除了其他機(jī)構(gòu)在市值管理中的喧賓奪主的角色，明確了上市公司在市值管理中的主導(dǎo)作用。當(dāng)前違規(guī)市值管理其主體往往不是上市公司，而是其他機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、上市公司配合來推動(dòng)市值增長(zhǎng)，如私募的聯(lián)合坐莊模式、大宗交易商的市值管理模式等。新“國(guó)九條”提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，就是上市公司要主動(dòng)開展合規(guī)的市值管理，而不能是被其他機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，當(dāng)然上市公司在主動(dòng)開展市值管理的過程中，可以聘請(qǐng)其他機(jī)構(gòu)做顧問，或合作開展市值管理，但其主導(dǎo)地位是必須的，否則容易走入誤區(qū)或雷區(qū)。
六方面打造上市公司市值管理制度
一是市值管理的系統(tǒng)性。影響上市公司市值的因素有很多，這就要求上市公司的市值管理必須是系統(tǒng)思維，整體推進(jìn)，著力改善影響公司市值增長(zhǎng)的全部關(guān)鍵要素，而不能是東一榔頭西一棒子，那樣容易顧此失彼，事倍功半，或者無功而返。
二是市值管理科學(xué)性。任何管理既是一門藝術(shù)，也是一門科學(xué)。上市公司的市值管理也是有其規(guī)律的，必需依其規(guī)律科學(xué)而為，不能違背其內(nèi)在邏輯恣意而為，否則其結(jié)果必然是南轅北轍。上市公司通過市值管理制度必然會(huì)將市值管理的一些科學(xué)規(guī)律融入其中，以確保市值管理的科學(xué)與高效。
三是市值管理的規(guī)范性。制度本身就含有做事流程和行為準(zhǔn)則的含義，因此，規(guī)范性是上市公司市值管理制度的應(yīng)有之意。上市公司的市值管理制度一定要求上市公司的市值管理行為必須建立在國(guó)家各項(xiàng)證券法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，離開了規(guī)范性，就不可能稱之為制度了。
四是市值管理的常態(tài)性。上市公司的市值成長(zhǎng)是一個(gè)持續(xù)的和動(dòng)態(tài)的過程，因此，上市公司的市值管理應(yīng)是一個(gè)持續(xù)、常態(tài)化的管理行為，而不應(yīng)是一個(gè)臨時(shí)工程。抱著有事時(shí)才想著要開展市值管理，那絕對(duì)搞不好市值管理。
五是市值管理的可操作性。上市公司建立市值管理制度的目的，就是為了確保公司的市值管理能夠有效開展，能夠讓市值管理具有可操作性。如果一個(gè)上市公司建立了一套看起來很完美的市值管理制度，結(jié)果按此制度卻無法操作，那這樣的制度只能束之高閣，再完美也無多大用處，有還不如沒有。
六是市值管理的可考核性。任何管理都是為了達(dá)到一種目標(biāo)或目的，因此，任何管理都必須是能考核的，否則無法衡量其優(yōu)劣。上市公司市值管理的目標(biāo)就是為了促進(jìn)公司的市值可持續(xù)增長(zhǎng)，為股東不斷創(chuàng)造財(cái)富。上市公司建立市值管理制度的目的，就是為了確保上市公司的市值管理行為能夠?qū)崿F(xiàn)公司市值增長(zhǎng)的目標(biāo)。因此，上市公司市值管理制度的成效一定是能可考核的。
上市公司市值管理制度的具體內(nèi)容
根據(jù)以上對(duì)上市公司市值管理制度特性的理解，以及對(duì)上市公司市值管理內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)，筆者提出上市公司市值管理的制度應(yīng)包含以下七個(gè)方面的內(nèi)容。
一是上市公司市值管理的戰(zhàn)略與路徑。戰(zhàn)略與路徑是上市公司市值管理的目標(biāo)，指引上市公司市值管理的前進(jìn)方向。上市公司市值管理戰(zhàn)略包含上市公司的定位和市值管理愿景；上市公司3至5年市值管理目標(biāo)，包括3-5年的市值增長(zhǎng)目標(biāo)、價(jià)值創(chuàng)造子目標(biāo)、價(jià)值實(shí)現(xiàn)子目標(biāo)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)子目標(biāo)等；實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的總體路徑。
二是上市公司市值管理的年度計(jì)劃與措施。年度計(jì)劃與措施是上市公司市值管理的推進(jìn)器，保證上市公司不斷向市值管理目標(biāo)邁進(jìn)。上市公司3至5年市值管理目標(biāo)和路徑只有分解為每一年的計(jì)劃與措施，上市公司的市值管理目標(biāo)才有可能實(shí)現(xiàn)。上市公司市值管理的年度計(jì)劃與措施包括價(jià)值創(chuàng)造的年度計(jì)劃與措施、價(jià)值實(shí)現(xiàn)的年度計(jì)劃與措施和價(jià)值經(jīng)營(yíng)的年度計(jì)劃與措施等。
三是上市公司市值管理的規(guī)范與流程。規(guī)范與流程是上市公司市值管理的方向盤，防止上市公司的市值管理走上邪路。上市公司市值管理的規(guī)范和流程包括市值管理應(yīng)遵行的法律法規(guī)和操作程序等。
四是上市公司市值管理的方法與策略。方法與策略是上市公司市值管理的智囊團(tuán)，幫助上市公司市值管理科學(xué)與高效。上市公司市值管理的方法與策略包括市值管理的總體方法與策略、價(jià)值創(chuàng)造方法與策略、價(jià)值實(shí)現(xiàn)方法與策略和價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法與策略。
五是上市公司市值管理的機(jī)構(gòu)與職責(zé)。機(jī)構(gòu)與職責(zé)是上市公司市值管理的齒輪箱，確保上市公司市值管理的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。上市公司市值管理的機(jī)構(gòu)與職責(zé)包括市值管理的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)與職責(zé)、市值管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)與職責(zé)、市值管理的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)與職責(zé)、市值管理的考核機(jī)構(gòu)與職責(zé)等。
六是上市公司市值管理的人才與培訓(xùn)。人才與培訓(xùn)是上市公司市值管理的操作者，駕駛上市公司市值管理這輛車駛向既定目標(biāo)。上市公司市值管理的人才與培訓(xùn)包括上市公司市值管理的人才資質(zhì)、人才選拔、人才配置、人才培訓(xùn)等。
七是上市公司市值管理的考核與獎(jiǎng)懲?？己伺c獎(jiǎng)懲是上市公司市值管理的評(píng)判者，點(diǎn)評(píng)上市公司市值管理績(jī)效的高低并給予相應(yīng)的獎(jiǎng)懲，以實(shí)現(xiàn)市值管理的不斷完善。上市公司市值管理的考核包括業(yè)績(jī)與市值等的復(fù)合考核、業(yè)績(jī)與市值的絕對(duì)與相對(duì)考核、市值管理過程與結(jié)果的考核等。上市公司市值管理的獎(jiǎng)懲包括現(xiàn)金與股票的獎(jiǎng)懲、短期與中長(zhǎng)期的獎(jiǎng)懲、現(xiàn)職與退職的獎(jiǎng)懲等。
