愛華網(wǎng)優(yōu)先股：股票界的英國王室（作者：張翼軫）
“優(yōu)先股近在眼前”，每一次媒體報(bào)道相關(guān)信息，都會(huì)掀起藍(lán)籌權(quán)重股的一波炒作高潮。雖然不少散戶從藍(lán)籌股尤其是銀行股的大漲中賺了不少，但對于什么是“優(yōu)先股”，優(yōu)先股為什么是個(gè)好東西依然是云里霧里。本文就將結(jié)合發(fā)達(dá)國家的發(fā)展情況，讓你輕松搞懂何為優(yōu)先股。像英國王室一樣有舍有得
優(yōu)先股，從“股”字來看，顯然是股票的一種。但是“優(yōu)先”二字則說明，優(yōu)先股和我們平常所說的股票即“普通股”，還是頗為不同。
那么不同到底在何處呢？打個(gè)不恰當(dāng)?shù)H為貼切的比方，優(yōu)先股和股票的關(guān)系有點(diǎn)像英國王室之于封建王室。
歐洲曾經(jīng)國王林立。國王這個(gè)活，做好了當(dāng)然是一代明君，但是做不好，也有可能像法國國王路易十四那樣，被送上斷頭臺(tái)。在歐洲向現(xiàn)代政治制度發(fā)展的過程中，英國王室做了一個(gè)明智的選擇，選擇了放棄實(shí)質(zhì)統(tǒng)治權(quán)，成為“虛位君主”。在這個(gè)過程中，英國王室雖然“統(tǒng)而不治”，放棄了實(shí)質(zhì)權(quán)力，將后者交給了議會(huì)和內(nèi)閣；但是與此同時(shí)，英國王室也保住了王室的象征地位，同時(shí)今后的開支也由英國納稅人來承擔(dān)，可謂是有舍有得。
優(yōu)先股也有點(diǎn)同樣的味道。相比普通股而言，優(yōu)先股一般都會(huì)放棄投票權(quán)，不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，同時(shí)也放棄獲得跟隨企業(yè)經(jīng)營情況而變動(dòng)的股息的權(quán)利；在放棄這些權(quán)利的同時(shí)，優(yōu)先股則獲得了每年約定派息額和高于普通股的清算優(yōu)先權(quán)。對于普通股，每年是否派息，是由企業(yè)說了算，所以在A股中會(huì)有不少鐵公雞，常年不派息。但是優(yōu)先股則會(huì)在條款中注明，比如每年按照面額的8%或者10%派息，企業(yè)只有在派完優(yōu)先股的股息后才能給普通股派息。而一旦遇上企業(yè)倒閉清算，優(yōu)先股的清算權(quán)限低于債券，但高于普通股。“優(yōu)先”二字正體現(xiàn)于此。
固定派息，使得優(yōu)先股和債券頗為類似。但是債券一般有期限，除了按約定收息外，到期還會(huì)一次性拿回本金。但是優(yōu)先股就沒那么好的待遇了，這點(diǎn)上它和普通股一樣，只要出資了，就再也沒有主動(dòng)撤資的權(quán)利。
優(yōu)先股有高收益穩(wěn)健投資最愛
優(yōu)先股這東西，不喜歡的人認(rèn)為它既沒有普通股分享企業(yè)成長紅利遞增的優(yōu)勢，又沒有債券到期還本的優(yōu)勢，可謂是股債缺點(diǎn)的混合體。這樣的批評有一定道理，但不可否認(rèn)的是，優(yōu)先股的高收益則是普通債券和股票所不具備的。
以目前美國投資一攬子優(yōu)先股的指數(shù)基金PFF為例，其最新的派息率高達(dá)5.66%，如此高息在美國整體的低息環(huán)境下猶如黑夜中的一盞明燈。要知道，在連續(xù)多年量化寬松下，美國各類投資產(chǎn)品的收益率都低的驚人，比如S&P500指數(shù)的股息率僅為1.93%，而房地產(chǎn)基金REIT也不過2.98%，30年期美國國債也僅為3.61%。
當(dāng)然，5.92%還只是市場整體水平。若是在動(dòng)蕩的市場環(huán)境，單個(gè)公司發(fā)行的優(yōu)先股派息水平還會(huì)更高。最著名的案例，當(dāng)屬次貸中股神巴菲特入股高盛的條款，當(dāng)時(shí)高盛用10%派息率的優(yōu)先股從巴菲特手中換到了急需的50億美元資金?！案呤⒚棵腌娊o我們支付15美元，”巴菲特說，“滴答、滴答、滴答……手表的聲音變得如此悅耳?！痹?010年的伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)上，巴菲特這么形容這批優(yōu)先股。
當(dāng)然，優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)其實(shí)還不僅在于高息。沒有表決權(quán)這一點(diǎn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)刻同樣是重要優(yōu)點(diǎn)。我國央行行長周小川在9月9日發(fā)表的題為《資本市場的多層次特性》中就專門提及優(yōu)先股，指出“在美國處理AIG危機(jī)時(shí)，國家需要對AIG開展救助。國家如何介入呢？一些歐洲國家采用國有化、國家注資的辦法，但美國人比較反感國有化，認(rèn)為國有化會(huì)影響私營企業(yè)的積極性，會(huì)影響市場效率，因此就需要一種安排，既體現(xiàn)國家投入資金的成本，又要保持公司的私人治理，防止國家資本干預(yù)企業(yè)經(jīng)營。這種情況下，優(yōu)先股是個(gè)有用的工具，在救助AIG時(shí)美國政府就采用了這一工具，實(shí)現(xiàn)了上述目標(biāo)，體現(xiàn)了優(yōu)先股作為一種重要的資本市場工具層次所能發(fā)揮的獨(dú)特作用?！?br />優(yōu)先股可緩解銀行資本金恐慌
從美國的證券市場發(fā)展來看，發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)很多，但是行業(yè)集中度卻頗高。以標(biāo)桿性的PFF基金持有的優(yōu)先股為例，36.2%屬于多元金融企業(yè)；26.69%屬于銀行；9.62%屬于保險(xiǎn)，這三者合計(jì)就占了超過七成，可見金融業(yè)是優(yōu)先股的主要來源。
對中國證券市場而言，金融股尤其是銀行股恐怕也將是優(yōu)先股發(fā)行的主要來源——銀行資本金的新規(guī)使得銀行有著通過優(yōu)先股補(bǔ)充資本金的迫切需求。
銀行業(yè)的運(yùn)作，很多人看來是“空麻袋背米”，從儲(chǔ)戶那里獲得資金，再放貸給有需求者，從當(dāng)中獲得利差。當(dāng)然，為了確保銀行的運(yùn)作穩(wěn)健，監(jiān)管部門會(huì)對銀行風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模有所限制，一般會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與銀行資本規(guī)模的比例來作為限制。比如早年規(guī)定資本充足率8%的時(shí)候，就意味著銀行有1億元的資本金，最多可以持有12.5億元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而且伴隨次貸危機(jī)，全球?qū)︺y行資本充足率的要求也是越來越嚴(yán)格，這就迫使銀行收縮風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，或者募集新的資本金。
2012年，我國公布了《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，將銀行資本做了重新規(guī)定，從原本的核心資本+附屬資本兩類變成了一級核心資本、其他一級資本和二級資本三大類，同時(shí)還逐年要求提高各項(xiàng)資本的充足率。
重慶大學(xué)金鏑： 永久非累積優(yōu)先股屬于核心一級資本。
比如對于非系統(tǒng)性重要銀行，在2013年末，一級核心資本充足率5.5%就達(dá)標(biāo)了，但是到2018年底，必須7.5%才達(dá)標(biāo)。而一級資本充足率和資本充足率的達(dá)標(biāo)線也是從2013年末的6.5%和8.5%逐年提升至2018年末的8.5%和10.5%。
對銀行而言，雖然暫時(shí)三項(xiàng)指標(biāo)都達(dá)標(biāo)，但為了未來擴(kuò)展業(yè)務(wù)，就得繼續(xù)提升資本金。二級資本好辦，今年銀行已經(jīng)發(fā)了不少二級資本債，而一級核心資本則相對富裕，壓力還不大，最令銀行郁悶的就屬其他一級資本這一類了，暫時(shí)沒有相應(yīng)的融資工具，目前銀行只能以寶貴的一級核心資本來應(yīng)付，這對資本結(jié)構(gòu)無疑是一種浪費(fèi)——要知道現(xiàn)在A股二級市場談銀行再融資就色變，想發(fā)行新的普通股可絕非易事。
有了優(yōu)先股，一切就好辦了。優(yōu)先股可以視作其他一級資本，取代原有的普通股來應(yīng)對一級資本監(jiān)管的要求，而同時(shí)優(yōu)先股穩(wěn)定派息的特性又決定了類似保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等長期投資會(huì)對其青睞，無需從二級市場抽血，發(fā)行應(yīng)該也會(huì)相對容易。
對于一直飽受再融資困擾的A股，有了不再因?yàn)殂y行再融資而失血的曙光，自然激動(dòng)萬分，銀行股尤其是資本充足率相對較低的銀行股紛紛大漲也就毫不奇怪了。
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
網(wǎng)友評論：
融券做空第一博：格雷厄姆說的不一定就是真理，而且時(shí)間也太早，不過我可以摘一段說說《證券分析》本杰明·格雷厄姆是這么說優(yōu)先股的。優(yōu)先股結(jié)合了債權(quán)人地位（債券）的局限性和合伙人地位（普通股）的風(fēng)險(xiǎn)性，持有者沒有明文規(guī)定的、以法定強(qiáng)制力保證的對本金或收入支付的要求權(quán)利，優(yōu)先股存在諸多劣勢。 理論上他的分紅不受法律規(guī)定限制，完全可以不分紅，說的成王室實(shí)在是誤導(dǎo)，它跟債券有什么區(qū)別。
harrisonh：優(yōu)先股本質(zhì)上已經(jīng)屬于基于普通股和債券之上的衍生品。在中國未見得有多大的市場，對銀行等金融企業(yè)而言增加了融資工具，更多的企業(yè)難以享受。
淡然棋樂：當(dāng)優(yōu)先股是拿在大股東手里時(shí)，小股東咋辦，業(yè)績好時(shí)，它有股權(quán)收益、業(yè)績差時(shí)，它還有優(yōu)先股息，真正做到旱澇保收了；贖回？有可能么？Fischer：贖回與否，是看條款的，包括是否可累計(jì)都是在設(shè)計(jì)條款中列明的。不贖回的話，就像個(gè)永續(xù)債券。反正這玩意成本其實(shí)很高的。沒事就整優(yōu)先股的公司肯定有問題。
來復(fù)士：簡單說優(yōu)先股就是給那些沒有勇氣購買股票的人一個(gè)債券收益的大餅，要是公司真的完蛋了。他所承諾的利息也就不存在了。比較雞肋。而債券投資者可以提請公司破產(chǎn)，優(yōu)先股股東沒有這個(gè)權(quán)利的。
Rainsound：優(yōu)先股的發(fā)行對象肯定與普通股不一樣。它吸引的可能更多的是險(xiǎn)資、養(yǎng)老或社保之類的機(jī)構(gòu)，不會(huì)是一般的投資者。
bh2013：優(yōu)先股就是社保錢不夠花的需要有個(gè)保值增值的地兒，即要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)又要有足夠的回報(bào)吸引力。
張翼軫：優(yōu)先股其實(shí)是個(gè)大類，條款會(huì)有很多不同的。轉(zhuǎn)股條款就類似巴菲特當(dāng)年那樣附贈(zèng)轉(zhuǎn)股期權(quán)，或者在銀行高危時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的條款。優(yōu)先股的子類太多了，所以還得看中國優(yōu)先股的主流條款怎么設(shè)計(jì)。
overman：補(bǔ)充非核心一級資本用減記型資本債即可，根本沒必要用累積優(yōu)先股，優(yōu)先股既然推出其功能必定是區(qū)別于減記資本債的。要知道，如果補(bǔ)充核心一級，優(yōu)先股上限是很大的，有些國家可以達(dá)到股本的1/2的，相當(dāng)于股本翻倍。 非累積的只要股息能有9%，還是有人買，按中國的銀行質(zhì)地，根本不用擔(dān)心付不出股息。fenghl586：一直有個(gè)疑問，就是優(yōu)先股的發(fā)行會(huì)否大幅降低普通股的派息率，這樣優(yōu)先股不就成了普通股的重大利空了嗎？張翼軫：其實(shí)在財(cái)務(wù)安排上，類似于舉債。比如你用8%年息率的成本發(fā)行10億元優(yōu)先股，如果ROE能夠做到15%，那么等于每年用著10億元可以多賺7%即7000萬元，反而會(huì)增加可用于派息的籌碼啊。當(dāng)然這只是理想情況，如果ROE下跌到年息率之下，那就減少利潤了。不過這個(gè)影響類似發(fā)債的。
lynng：不論投資還是融資，優(yōu)先股對于保險(xiǎn)來說都是相當(dāng)?shù)睦?，多元金融集團(tuán)更精彩。
