愛華網(wǎng)2008年06月20日 07:38:11 中財(cái)網(wǎng)
應(yīng)讀者要求采訪一位財(cái)經(jīng)評(píng)論員，是很罕見的。如果他的中文簡體版專欄在本報(bào)第十六版漏掉一期，次日就有讀者打電話過來質(zhì)詢。
在內(nèi)地A股進(jìn)入下跌通道的低迷期，有讀者多次點(diǎn)將，請(qǐng)曹先生發(fā)言。
6月16日下午，在香港北角的一個(gè)工業(yè)大廈的12樓，見到一臉佛相、開口憨笑的曹仁超。窗外是瓢潑大雨，香港及周邊股市的起起落落讓人難展歡顏。
這位在香港股市浸淫了三十多年、從未間斷寫市場評(píng)論的符號(hào)人物，將進(jìn)入他的半退休狀態(tài)了。
曹仁超給香港財(cái)經(jīng)媒體《信報(bào)》撰寫"曹仁超投資日記"，其可以評(píng)價(jià)為中文財(cái)經(jīng)媒體中最有價(jià)值的"財(cái)經(jīng)發(fā)言人"--每天，他要關(guān)注及評(píng)論美國、英國、日本、香港等成熟市場的股市、匯市、債市場及商品市場，三十多年如此。近十年，加入了中國內(nèi)地、印度、巴西、越南等新興市場的觀測點(diǎn)。他的專欄，數(shù)據(jù)充實(shí)、評(píng)論嚴(yán)謹(jǐn)，加之其深淵的國學(xué)功底，嬉笑間將投資秘笈與人性陰暗鋪排于一爐，文火熬制，耐性老道。
入行四十年，今年九月，曹仁超終于要因《信報(bào)》轉(zhuǎn)手李澤楷而卸任執(zhí)行董事一職了。他的專欄將由"日記"改為"周記"。于讀者來說，此為一大遺憾。但曹仁超將在股市賺到的"帶血的錢"投入到中國內(nèi)地的慈善事業(yè)上來--"我的鈔票是從別的投資者身上賺取的，是別人的血汗錢"，也算是結(jié)局完滿。
這位視財(cái)產(chǎn)、投機(jī)、人情如透明的財(cái)經(jīng)大家，給中文讀者帶來了三十余年的期待與歡顏，不論世道冷暖。他常說的一句話是，看清股市，不如看清自己。
"成年人的割禮"
《21世紀(jì)》：2007年10月以來，上證指數(shù)從6000點(diǎn)，5000點(diǎn)，4000點(diǎn)，再到3000點(diǎn)，內(nèi)地A股的心理防線一道道被擊穿，這究竟是怎么回事？
曹仁超：每一個(gè)股市由新興市場進(jìn)入成熟市場階段，都會(huì)有一次大的崩盤(Collapse)，例如1973-1974年的中國香港，1990年的日本，1929年的美國，這就像猶太人所講的"成年人的割禮"，是長大之前必經(jīng)的陣痛(Beforeyou grow up, you get hurt)。
我非常擔(dān)心2007年10月開始的滬深指數(shù)大調(diào)整就是內(nèi)地股市成熟的割禮。這不是由內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)情況和政策決定，而純粹是投資者的sentiment(情緒)改變決定的。
市場由看好、看得太好、看得你不可以理解的好，這個(gè)時(shí)候理性的投資者(sophisticatedinvestors)開始離開，市場就由云層之上跌到地下，這是很痛的！這時(shí)一定有overreact(過度反應(yīng))，即下跌并不會(huì)止于合理水平，而是會(huì)跌到偏低的水平。就像鐘擺擺動(dòng)一樣，會(huì)由一個(gè)極端進(jìn)入另一個(gè)極端。內(nèi)地股市正是由extremelybullish(超牛)極端走向extremelybearish(超熊)極端。經(jīng)過這一次洗禮，內(nèi)地的投資必將和國外的投資者一樣變得older(更成熟)，wiser(更理智)，butpoorer(更窮)。
幸好，經(jīng)過陣痛之后，這種"超牛超熊的擺動(dòng)"也將不再發(fā)生。
你是不守紀(jì)律的投資者？
《21世紀(jì)》：我們的讀者很關(guān)心，這次調(diào)整的底部會(huì)在哪里？或者說，問"底部"在哪里本身就是一個(gè)偽裝的問題？
曹仁超：底部是猜不到的！但如果看看1973年港股、1990年日股、1929年美股，可以發(fā)現(xiàn)每個(gè)股市經(jīng)歷"成年人割禮"，最少跌幅一定超過50%；最大的跌幅是90%；大部分此類調(diào)整會(huì)在70%左右，而時(shí)間通常是在12個(gè)月-36個(gè)月。
相信內(nèi)地A股這次調(diào)整也將很痛苦。從去年10月份開始，到今年年底，A股最大可能性是跌去60%-70%，2000點(diǎn)是真正的機(jī)會(huì)。香港在1973、1974年跌去了92%，當(dāng)時(shí)港英政府沒有任何救市作為。而A股不太一樣，政府一直護(hù)理市場。
作為投資者，千萬不要在下跌的股票市場，去估計(jì)底部在哪里，而應(yīng)該持有現(xiàn)金，等待底部的出現(xiàn)，例如持續(xù)兩周不再下跌。這就是所謂"寧買當(dāng)頭起"的策略。
在股票市場中嚴(yán)守一些固有的策略或者說紀(jì)律是很重要的，比如止損(CutLoss)，當(dāng)所持股票價(jià)格下降15%-20%之時(shí)，就應(yīng)該止損。不止損，只能證明你是一個(gè)不守紀(jì)律的投資者?，F(xiàn)在如果去猜測股票市場的底部，一樣是一個(gè)不守紀(jì)律的投資者。
事實(shí)上，股票市場大部分成功投資者都是靠守紀(jì)律，而不是靠所謂眼光?，F(xiàn)在我們猜測底部實(shí)際上說的是一種"眼光"。但是A股市場從6000多點(diǎn)下跌到5000點(diǎn)，幅度已經(jīng)有15%，為什么不守紀(jì)律，不止損(CutLoss)離場呢？現(xiàn)在需要來猜測底部，需要來博眼光，實(shí)際上是當(dāng)初不守紀(jì)律所致。
確認(rèn)底部的操作也必須嚴(yán)守紀(jì)律：例如連續(xù)兩個(gè)星期不下跌或者反彈10%-15%。指數(shù)從3000漲到3100，漲到3200，我都不會(huì)考慮進(jìn)場，因?yàn)闈q幅還沒有超過10%嘛。隨便猜測底部，4000點(diǎn)是不是？3900點(diǎn)是不是？3000點(diǎn)是不是？像這樣的問題是沒有意思的。
對(duì)于在A股這次調(diào)整中已經(jīng)被套牢投資者，現(xiàn)在的問題是不要再把GoodMoney(好錢)變成BadMoney(壞錢)，不要讓已經(jīng)被套牢這件事情影響你遵守紀(jì)律。套牢的錢已經(jīng)是壞的了，但手中的現(xiàn)金還是好的，不可再憑底部猜想，憑眼光隨便沖進(jìn)場去，一定要在市場回升10%-15%之后再進(jìn)去。如果不守紀(jì)律，再把好錢轉(zhuǎn)為壞錢，結(jié)果便是AllBad(全部一團(tuán)糟)，連翻身的機(jī)會(huì)都沒有。
未來6個(gè)月最危險(xiǎn)
《21世紀(jì)》：作為全球最重要的新興市場，畢竟內(nèi)地經(jīng)濟(jì)總體處于上升期，這對(duì)內(nèi)地股市有何影響？
曹仁超：區(qū)分長期和短期的問題很重要。如果一進(jìn)場就遭殃，那么，像"長期一定好"這樣的判斷就沒有意義。比如1973年前投資香港股市，到現(xiàn)在可以賺很多錢，但是經(jīng)歷1973-1974年的大跌，1973年前投資港股的BreakevenPoint(盈虧平衡點(diǎn))是1987年，你要長達(dá)15年沒法賺錢，同樣，如果去年10月時(shí)買A股，持有30年的話，我保證你可發(fā)財(cái)，但是2-3年，你一定傻乎乎地坐在那里一動(dòng)不動(dòng)。對(duì)于現(xiàn)在的A股市場，我短期是擔(dān)心的，長期則是極度樂觀。
《21世紀(jì)》：這次調(diào)整會(huì)再持續(xù)多長時(shí)間？
曹仁超：未來6個(gè)月最危險(xiǎn)，特別是奧運(yùn)后，我是相信全球奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的。
《21世紀(jì)》：如果相信奧運(yùn)之后有負(fù)面股市效應(yīng)的人很多，這種效應(yīng)會(huì)否提早出現(xiàn)？
曹仁超：已經(jīng)提前了。要不為什么去年10月以來，內(nèi)地股市會(huì)出現(xiàn)這一波大跌。奧運(yùn)效應(yīng)不是中國特有的，而是中國內(nèi)地的投資者還不懂罷了。
很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)在別的股市，投資者都知道，而且everylesson Learned by the hardway(每一個(gè)教訓(xùn)都是以很痛苦的方式獲得)。為什么我曹仁超現(xiàn)在可以來說股市，那都是1973-1974年輸?shù)梦叶枷胩鴺牵?個(gè)月之內(nèi)從50萬元輸剩10萬，港股從1770多點(diǎn)跌到460點(diǎn)，我自作聰明，以為底部終于到了，將所有的50萬資金全部押進(jìn)去，結(jié)果股市跌到150點(diǎn)。
市盈率總是借口
《21世紀(jì)》：1973年香港股市150點(diǎn)時(shí)的市盈率是多少呢？現(xiàn)在A股的市盈率很多到了20倍甚至10倍以下，是否已經(jīng)很低。比如中信證券市盈率到了7倍、寶鋼是13倍、中國石化20倍，這些好公司具備了投資價(jià)值？
曹仁超：如果你是看市盈率的，那么，為什么6000點(diǎn)的時(shí)候你會(huì)買進(jìn)呢？這證明你以前是不看市盈率的?，F(xiàn)在跌成這樣了，再來說市盈率，是為進(jìn)場找借口，這是一種自欺欺人的做法。
所以市盈率是用來事后解釋的，不是用來事前看的。這個(gè)市場從來都是不關(guān)心市盈率的。
按照香港的經(jīng)驗(yàn)，平均市盈率一般是18-25倍就要小心了，因?yàn)橐话愕呐Ｊ薪Y(jié)束在25倍的市盈率。如果到了12-13倍，則不用怕了，熊市一般就要結(jié)束了。
但這是一般的情形，這種規(guī)律有時(shí)會(huì)被打破，例如1973年的香港，我們?cè)阉粕?10倍的市盈率，而最后跌下來的市盈率是8倍，跌了92%左右。所以市盈率的變化是很大，企業(yè)今年賺錢不定明年賺錢，市場對(duì)于市盈率的接受程度也飄忽不定。
割禮式下跌的韻律
《21世紀(jì)》：你以往的投資分析很注重股市歷史告訴我們的節(jié)奏和規(guī)律。對(duì)于這次A股調(diào)整的關(guān)鍵地方，能否做一些提示？
曹仁超："成年人割禮"調(diào)整中下跌的韻律是先下跌50%，如果守不住，會(huì)變成下跌61.8%，最后是78%。這都是相對(duì)于高位而言的下跌幅度，至于為什么是這些數(shù)字而非其他，則不知道，僅是其他市場的統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。
這次A股下跌50%已經(jīng)被擊穿了，這證明3000點(diǎn)并非真正的底。我很希望A股的這次跌幅止于61.8%，這樣算的話，大約還有10%的跌幅。見底的最大可能性是今年第四季，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候美國會(huì)加息，可能有一筆錢會(huì)從中國、印度等亞洲地區(qū)流走。
面對(duì)第四季可能有的挑戰(zhàn)，印度對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力是比中國內(nèi)地低的，如果問我中國內(nèi)地的宏調(diào)如何，我認(rèn)為是做得很好的，在2007年上半年，中國內(nèi)地已經(jīng)做了很多防御措施。但是當(dāng)時(shí)的股民太開心了，對(duì)任何事情都是視若無睹。印度政府在去年上半年是沒有做預(yù)防工作的。所以兩個(gè)市場比較，印度股市的危險(xiǎn)系數(shù)更高。
中國內(nèi)地股市外資所占的百分比很小，而印度外資的占比很高，中國香港的資金則是完全自由流動(dòng)，國際資本想來就來，想走就走。也正是因?yàn)檫@樣，所以我認(rèn)為，內(nèi)地股市的調(diào)整應(yīng)該不會(huì)像香港1973-1974年那么大，達(dá)到90%多。內(nèi)地股市目前跌幅已經(jīng)達(dá)到50%以上，但這是前面所說股市經(jīng)歷"成年人割禮"時(shí)的最小跌幅。
把愿望從分析中拿走
《21世紀(jì)》：很多投資者都知道今年的大市不會(huì)很好，但不愿意拋掉手上股票的原因，是希望能反彈一些再賣。但總等不到，于是只有繼續(xù)持有。這種人性中的弱點(diǎn)該如何克服？
曹仁超：這是一種wishfulthinking(一廂情愿的想法)，反彈只是你的希望，你將你的愿望加進(jìn)了你的分析中了。你初一、十五去拜神，說神阿神，今年(股市)好，今年(股市)好，會(huì)反彈的。然后將這種愿望加進(jìn)分析中(假定會(huì)反彈)，這樣的思考方法非常有問題。你Wisha wide horse toride(希望能騎上一匹野馬)，但它是野馬，你怎么能夠控制它呢？會(huì)跌倒的嘛。
事實(shí)總是很殘酷的，所有的事情都會(huì)發(fā)生，所有的壞事都會(huì)發(fā)生。而且禍不單行，壞的東西總不會(huì)是一個(gè)的。所以，做投資分析一定不能加進(jìn)一廂情愿的想法。
《21世紀(jì)》：沒有人可以克服"一廂情愿"的想法呀。
曹仁超：每個(gè)人都在想3000點(diǎn)不要拋，你也跟著想。這是一個(gè)例子。股票市場不是許愿樹，它通常是當(dāng)你許一個(gè)愿時(shí)，它再打擊一下你。
《21世紀(jì)》：這是一種很難戰(zhàn)勝的人性？
曹仁超：對(duì)，投資市場最難控制的就是人性，所以做你會(huì)發(fā)現(xiàn)要做好的投資分析，時(shí)間久了都會(huì)變得"沒有人性"，就像我。(笑)
《21世紀(jì)》：假設(shè)給你重新選擇一次，年輕的時(shí)候你是否還會(huì)選擇做投資分析？或是像李超人(李嘉誠)那樣做實(shí)業(yè)？
曹仁超：會(huì)的，投資分析有一種難以言傳的魅力，如果讓我去做交易業(yè)務(wù)等，可能我早就悶死了。股票市場的吸引力是，沒有一天是相同的。而且，如果你的看法對(duì)，股市馬上會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)，如果錯(cuò)，你的荷包馬上就要變扁。股票市場不容許說謊，要求做分析人沒有Imagination，對(duì)事情不能加入想象力，情況是怎么樣，就是怎么樣。說股票市場如何好，明天跌下來，說什么也沒有用。股票市場是明天可以告訴你的看法是對(duì)還是錯(cuò)，我相信沒有一個(gè)行業(yè)是這樣的。這比做生意更加刺激。100萬一年變1000萬是可能，由1000萬變?yōu)楦F光蛋也是可能的。李嘉誠做實(shí)業(yè)之外也做股票的，只是我不能告訴你們。
《21世紀(jì)》：年輕時(shí)候你虧了40萬，這是否成為你在股市成功的原因？
曹仁超：因?yàn)橥绰?，開心的時(shí)候，你是學(xué)不到東西的，只有痛苦的時(shí)候才會(huì)學(xué)到東西，才會(huì)去思考，股票分析最好的訓(xùn)練是，不斷去思考為什么別人想得到的我想不到，Wheneverybody thinks the same, you thinks thesame?(每個(gè)人都是這樣想，你也這樣想)，那就等于你沒有想過。
金價(jià)可能隨CPI暴漲
《21世紀(jì)》：能否談?wù)剬?duì)金價(jià)的看法，金價(jià)是否開始進(jìn)入下跌通道了？
曹仁超：在以前的波動(dòng)周期中，我們看到最高的黃金價(jià)格僅是850美元。2001年的黃金是200美元/盎司，到今年變成1060美元/盎司，這誰能想到呢？對(duì)于未來的黃金價(jià)格，要看未來通脹尤其是中國內(nèi)地和印度通脹的情況，現(xiàn)在做多黃金的投資者都預(yù)測中國內(nèi)地和印度的CPI很難被控制。如果中國內(nèi)地、印度通脹得不到解決，那么黃金價(jià)格就會(huì)和CPI一起blowout(爆炸性上升)。所以看黃金，最重要是看CPI。
我個(gè)人非常擔(dān)心中國內(nèi)地和印度的CPI在未來會(huì)達(dá)到兩位數(shù)。因?yàn)槊绹腃PI問題仍不嚴(yán)重，目前是4%，所以，美國加利息幅度不會(huì)很大，這反而給其他地區(qū)利用加息去抑制通脹帶來很大的問題，因?yàn)槔羁偛荒芴蟆?br /> 中國內(nèi)地的CPI是8.5%，這背后還有部分商品價(jià)格沒有放開的因素，煤、油、電價(jià)漲幅沒有跟上國際市場的漲幅，隨著價(jià)差的擴(kuò)大，這些價(jià)格控制措施面臨的壓力會(huì)越來越大，于是問題變成，到最后你能否(用這些辦法)"壓"住CPI。
從美國1970年代的經(jīng)驗(yàn)看，是壓不住的。中國內(nèi)地現(xiàn)在是重復(fù)著美國曾有過的模式，當(dāng)時(shí)，美國總統(tǒng)尼克松有一個(gè)價(jià)格管制法，所有的商品不準(zhǔn)加價(jià)，當(dāng)年通脹率"壓"在4%，但第二年這個(gè)法案一取消，短短3個(gè)月，通脹馬上到了10%以上。
為什么在油價(jià)、食物價(jià)格暴漲的情況下，美國CPI可以保持4%，這是因?yàn)槎鞲駹栂禂?shù)的作用，美國在這方面的支出比重要少得多，中國人、印度人在食物方面的支出高很多，我們才怕食物、石油加價(jià)，美國是不怕'米貴'的，200元一包照買。（周炳林鄭小伶）
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