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對中國經(jīng)濟形勢的判斷，國外輿論比國內(nèi)媒體更加謹慎和悲觀。據(jù)外媒報道，在三個月前，人們的判斷還是中國政府采取審慎的政策行動會確保經(jīng)濟在低通脹的情況下強勁增長。但最近的國際輿論上，對中國經(jīng)濟硬著陸的擔憂又再次出現(xiàn)，他們認為2013年中國的情況類似2007年的美國，因此擔心中國即將經(jīng)歷自己的次貸危機。
他們擔心的理由主要有，一是房地產(chǎn)市場過熱，調(diào)控下房價上漲的速度還在加快；二是債務(wù)問題。國際評級機構(gòu)惠譽公司擔心中國地方政府無力償還2011年為擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而欠下的債務(wù)；三是經(jīng)濟增長不平衡，同時又在放緩。盡管過去四年中采取了一系列措施刺激消費者需求，但中國的經(jīng)濟增長仍然主要依靠投資和出口。大部分資本投資用于效率低下的企業(yè)，但是這些企業(yè)卻在維持生存上打轉(zhuǎn)。
實事求是地看，他們的擔心不是多余的，中國樓市十年調(diào)控九年漲之后，今年開始了新一輪的“新國五條”及其《細則》的更嚴調(diào)控，但是結(jié)果怎么樣呢？很多人都不再相信政府還有什么能力解決樓市問題。最近北京推出“限價”措施，按說這樣的行政命令應(yīng)該就堵死漲價的可能性了吧？實際上還真不是，開發(fā)商依然有分拆、變型、更改等多種方式應(yīng)對，而購房人依然還在趨之若鶩地搶購。
曾因做空安然獲利而聞名的國際做空大師查諾斯近日就表示出對中國信貸激增推動的繁榮的擔憂，他并稱房地產(chǎn)已經(jīng)供應(yīng)過剩出現(xiàn)泡沫，企業(yè)成本上升、影子銀行等問題的嚴重性已經(jīng)顯露無疑。查諾斯宣稱，近期他募集了2000萬美元的離岸基金，對賭中國房地產(chǎn)泡沫破裂?！爸袊睒s的房地產(chǎn)市場將以比迪拜慘1000倍的方式終結(jié)?！彼f，一年之前他就開始了做空中國的布局。
我們知道，“‘空頭’的聲音往往會被媒體放大，因為中國的資本賬戶并未完全開放，國際對沖基金能夠使用的做空渠道并不多，多年來做空中國的基金也多是以失敗告終。但是，查諾斯的話，我們也不能掉以輕心。我們應(yīng)當看到，當前房地產(chǎn)存在的巨型泡沫并未引起人們的足夠重視，繼續(xù)唱漲房價的聲音還占據(jù)著主流話語權(quán)，中央調(diào)控政策被層層異化已經(jīng)見怪不怪，樓市上已經(jīng)出現(xiàn)無政府主義必然導致經(jīng)濟危機的趨勢越來越明顯。不可否認，樓市的問題是中央政府和地方政府的關(guān)系問題，而地方政府堅決維護高房價的動力還在于地方土地財政的依賴。土地財政是爺吃仔糧心不疼，真擔心靠賣地維持政府能吃多少年？
審計署此前發(fā)布審計結(jié)果顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額10.7萬億元，其中43%的債務(wù)將在近兩三年內(nèi)集中到期，金額達4.6萬億元。從地區(qū)看，有78個市級和99個縣級政府負有償還責任的債務(wù)率高于100%，資不抵債。在地方政府的收入機構(gòu)中，嚴重依賴土地財政成為目前無法改變的現(xiàn)實。土地出讓金是否能償還債務(wù)？還真是個問題。在宏觀調(diào)控大勢下，土地市場遇冷也是必然的結(jié)果。地方債務(wù)的償還邏輯已經(jīng)陷入了兩難境地，要償還債務(wù)，避免出現(xiàn)違約風險，應(yīng)該確保地方政府的土地收益，但是樓市顯然的泡沫危險，又不敢放松對房地產(chǎn)的調(diào)控。在這樣的囚徒困境中，地方債務(wù)已經(jīng)通過土地財政綁架了地方政府。
今年以來，在上演了五年之久的全球金融風暴的舞臺上，塞浦路斯危機有一個浮出水面。這場危機集地緣政治矛盾、商業(yè)銀行危機與主權(quán)債務(wù)危機于一體，遠遠超出了歐洲債務(wù)危機的一般性意義，對我國研究地方債務(wù)危機具有極其特殊的分析價值。雖然塞浦路斯危機還沒有結(jié)束，在是否拯救塞浦路斯的博弈中，也讓歐盟各成員國和俄羅斯傷透了腦筋。但是，不管結(jié)果如何，有一個道理已經(jīng)告訴我們，當政府出現(xiàn)危機不能自救以后，不管是否接受外面的援助，政府都是這場博弈的最大輸家。塞浦路斯只是一個人口100萬的小國，全年國內(nèi)生產(chǎn)毛額(GDP)約175億歐元，占歐元區(qū)GDP總量約僅0.2%，但該國位居歐亞地理要沖，并擁有可觀的天然氣資源，又打著免稅天堂招牌，離岸金融業(yè)務(wù)相當發(fā)達，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約為GDP的八倍。
雖然塞浦路斯選擇的發(fā)展道路，與我國地方政府的情況差距巨大。但是，在房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程卻有著極大的相似性。同樣地情況是，塞浦路斯銀行大量的資金投向房地產(chǎn)行業(yè)，助長了房地產(chǎn)泡沫的形成，2006至2008年間房價上升幅度高達50%。但是，這種極端不平衡的發(fā)展方式，在經(jīng)歷了短暫的快樂時光之后，不可避免地走向了深淵。塞浦路斯的房價在2008年中達到高點后，至今已經(jīng)跌去了20%，房地產(chǎn)泡沫破滅導致銀行資產(chǎn)質(zhì)量開始惡化。但這只是冰山的一角而已，關(guān)鍵是塞浦路斯銀行持有的希臘相關(guān)債權(quán)價值大幅縮水，本金損失約近80%。在希臘主權(quán)債務(wù)危機和本地房地產(chǎn)泡沫破滅的雙重打擊之下，希臘的三間最大的銀行不良資產(chǎn)比重高達18—27%。
據(jù)分析，引發(fā)塞浦路斯債務(wù)危機的原因主要有四個。第一個原因是政府財政赤字過度，2009～2011年三年間，塞浦路斯的赤字率都接近和超過6%，2012年的赤字率仍然有5%，均大大超過歐盟的安全標準。第二個原因是債務(wù)增速過快。最近兩年塞浦路斯主權(quán)債務(wù)的平均增速都遠遠超過20%，兩年間債務(wù)規(guī)模累計擴大了近50%。第三個原因是債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。塞浦路斯2013年3月的到期債務(wù)有17億歐元，6月的到期債務(wù)有14億歐元，債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)顯然存在嚴重的問題。第四個原因是債務(wù)鏈條斷裂。借新債償舊債是債務(wù)國債務(wù)運行的常態(tài)，但由于目前內(nèi)外部國債市場環(huán)境惡化，塞浦路斯政府已經(jīng)無法增加國債發(fā)行規(guī)模，也就無法通過增發(fā)新債償付到期債務(wù)，債務(wù)危機的爆發(fā)成為必然。
中國地方政府，特別是三四線地方城市，由于實業(yè)類稅收收入有限，政府正常運行依賴土地財政，發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)通過舉債的情況非常嚴重。雖然，大規(guī)模的投資可在短期內(nèi)保證經(jīng)濟增速，但政府投資往往面臨著周期長、回報率低的問題。假如項目的現(xiàn)金流無法還本付息，地方政府將很難補上缺口，這與地方政府的財政狀況直接相關(guān)，也對中國整體的金融安全有著深遠影響。過去十幾年，中國的政府收入高速增長有其特定歷史背景，而這在未來將很難復(fù)制。由于征稅技術(shù)的提高，稅收征收率也水漲船高，再加上經(jīng)濟的快速發(fā)展，使得近年來政府收入保持了高增長。未來中國經(jīng)濟增速可能明顯下降，而征稅率進一步提高的空間較為有限，因此，地方政府未來收入的增長前景不容樂觀。
雖然中央政府實行了穩(wěn)健的發(fā)展計劃，降低了GDP的增長目標，但是，地方政府依然顯示出雄心勃勃的投資沖動，指望地方政府克制自身對新增債務(wù)融資的渴求幾乎不可能，這些投資沖動的背后，是地方政府的債務(wù)杠桿偏好和融資饑渴癥。另外，地方政府的很多支出增長帶有很強的剛性，比如土地出讓收入增長的時候，地方政府用于征地拆遷補償和一級土地開發(fā)的費用也會大幅隨之上升，又如隨著經(jīng)濟的發(fā)展，地方政府所需提供的公共服務(wù)也日益增加。這些無疑讓地方政府的償債壓力變得更加沉重。
歷史上，每次債務(wù)膨脹中的主力都是周期性的因素，但造成中國地方政府債務(wù)風險的根源在于財政預(yù)算軟約束和GDP至上的政績考核體系。但短期來看，現(xiàn)行的中央與地方財政體制難以有重大改變，化解地方政府融資平臺債務(wù)風險只能在現(xiàn)行框架下逐步進行與突破。因此，在地方金融機構(gòu)治理機構(gòu)不規(guī)范、金融活動的行政干預(yù)較強的情況下，地方債務(wù)風險往往轉(zhuǎn)移、發(fā)展為區(qū)域性的金融風險。強化地方債務(wù)風險管理，已成為進一步改革、發(fā)展中的重要議題。解決地方債務(wù)風險管理的思路只能是：一是要強化對預(yù)算外收支的監(jiān)管統(tǒng)計，尤其是強化對地方政府和地方國有資產(chǎn)公司擔保和隱性擔保、體制外支出和相關(guān)的借貸以及其它導致政府負債的財政與準財政活動，建立一套監(jiān)測、預(yù)警體系以評估地方債務(wù)的總體風險。二是地方政府要著眼于提供民眾福利和地方經(jīng)濟運轉(zhuǎn)至關(guān)重要的基本公共服務(wù)，逐步退出競爭性、贏利性強的領(lǐng)域，防范或有債務(wù)的累積和債務(wù)風險的形成。正像李克強總理提出的該退出的要堅決退出，該有市場管的，就堅決斬斷行政干預(yù)的那只手。三是嚴格執(zhí)行《預(yù)算法》有關(guān)規(guī)定，防止地方政府進入舉新債還舊債的怪圈。
最近，國際評級機構(gòu)惠譽宣布將中國償還長期本幣債務(wù)的評級從“AA-”降至“A+”，主要理由就是中國式“影子銀行”和地方政府債務(wù)問題的債務(wù)風險?；葑u對地方政府債務(wù)規(guī)模的龐大及不透明表示警惕和擔憂。無獨有偶，另一家評級機構(gòu)穆迪在4月16日宣布將中國主權(quán)信用評級展望由“正面”下調(diào)至“穩(wěn)定”，并指出地方財政健康程度下降。在國內(nèi)，有報道說，2013年第一季度，地方政府旗下的投資公司發(fā)售了2830億元人民幣債券，同比增長一倍多。通常人們會預(yù)期這樣的增長將提振經(jīng)濟，但2013年首季中國經(jīng)濟增長意外放緩至7.7%。從辦公大樓、馬路街道到城市廣場，許多地方政府投資于回報平平的政績工程，這么干下去，總有一天這種循環(huán)無法繼續(xù)。塞浦路斯危機給中國地方債敲響了警鐘，但是我們卻沒有一個歐盟來幫著注資拯救。
