愛華網(wǎng)□ 于九卓 | 文
從2011年年底以來，國債逆回購正在悄然流行。
國債逆回購是超短期現(xiàn)金管理的一個(gè)工具，普通個(gè)人投資者賬戶資金在十萬元以上即可參與。尤其從2011年下半年開始，為了預(yù)防商業(yè)銀行變相高息攬儲，銀監(jiān)會出臺了一系列管理辦法，銀行發(fā)行的三十天以內(nèi)的超短期理財(cái)產(chǎn)品被叫停。交易所的國債逆回購開始成為超短期理財(cái)?shù)奶娲ぞ摺?br />
簡單說，國債逆回購作為資金拆出方取得相應(yīng)的利息，資金借入方用國債為抵押。交易的直接的對手方是上海證券交易所，因此，交易風(fēng)險(xiǎn)基本為零。
不過，投資者看到個(gè)別交易日國債逆回購收益率高達(dá)34%的數(shù)字時(shí)，不用過于興奮。由于國債逆回購的成交日和清算日之間，包含了可能的節(jié)假日，春節(jié)前倒數(shù)第二個(gè)交易日34%的收益率其實(shí)包含了春節(jié)期間近十天假期的資金利息，實(shí)際的年化收益在3.9%左右，略高于一年期存款利率。
超現(xiàn)金管理工具
張先生手中有一筆錢想用于換車。汽車經(jīng)銷商告知張先生，下周到貨，具體提貨時(shí)間會提前一天通知。從資金安全的角度看，張先生不能讓這筆錢有損失；由于車款數(shù)目較大，放在銀行賬戶上只能享受活期利息，目前銀行并無合適的超短期理財(cái)產(chǎn)品，銀行僅能提供一天通知存款，利率為0.95%。
經(jīng)推薦，張先生選擇了一天國債逆回購（204001）。第一天，張先生以4.56%的價(jià)格成交了一天國債逆回購品種130萬元。一天之后，張先生獲得了利息共計(jì)151.67元（其包括164.67元的回購利息收入再扣去13元的交易費(fèi)用），而如果他只放到銀行活期儲蓄賬戶中，一天獲得的利息僅為17.81元。一周后，張先生提車，此時(shí)他做國債逆回購獲得的累計(jì)超額收益近千元。
近半年以來金融市場銀根緊張，國債回購利率節(jié)節(jié)攀升，今年2月以來1天回購利率年化收益率普遍都在3%以上，個(gè)別交易日最高達(dá)到了8.5%，遠(yuǎn)高于活期存款和一天通知存款利率，甚至可與一年定期存款利率媲美。
在上述幾個(gè)因素的共同作用下，個(gè)人投資者開始追捧國債逆回購，交易所國債回購交易逐步放大。以成交最活躍的一天國債逆回購為例，2010年12月31日的日成交額為234.56億元，到2012年2月24日，則放大到1254億元。
在低風(fēng)險(xiǎn)保本（類保本）理財(cái)品種上，市場主要形成了以基金公司的貨幣市場基金、銀行的中短期理財(cái)產(chǎn)品和交易所國債逆回購為主導(dǎo)的三足鼎立格局，而這三者孰優(yōu)？主要取決于投資期限。國債逆回購適合低于14天的超短期投資周期，而貨幣市場基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品適用期限更長的低風(fēng)險(xiǎn)保本理財(cái)需求。它們不存在完全的替代關(guān)系，而是有一定的互補(bǔ)性。
譬如某投資者六個(gè)月之后某天要用一筆錢，投資者可以先做一筆六個(gè)月期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的前期收益，然后用國債逆回購獲取最后幾天的短期超額收益。國債逆回購在短期有強(qiáng)大的優(yōu)勢，但中長期而言，相較于貨幣市場基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品并無明顯的優(yōu)勢。如果在一個(gè)相對較長的時(shí)期，投資者某幾個(gè)交易日忘記做逆回購，只能拿到活期存款收益，總的收益率就會明顯遜色于其他兩個(gè)產(chǎn)品。
實(shí)用操作指南
國債回購交易的操作流程并不復(fù)雜。投資者一般以持有的國債現(xiàn)貨為抵押，獲得一定期限內(nèi)（1-182天）的資金使用權(quán)，期滿后須歸還借貸的資金并按約定支付一定利息，這個(gè)交易流程稱為國債正回購交易；投資者也可作為資金的供方，在貸出資金后可按事先確定的還款利率，在到期日收回本金和利息，這就是國債逆回購。
國債回購的交易品種，上交所國債的回購品種有九種，分別為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）；深交所企業(yè)債券回購有四種，分別為1日（130910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131907）。在上述交易品種中，以上海證券交易所掛牌交易的204001和204007交易最為活躍。
在交易報(bào)價(jià)上，證券交易軟件都可以進(jìn)行國債逆回購交易的報(bào)價(jià)，但是國債逆回購與普通的股票交易報(bào)價(jià)有一些不同點(diǎn)。這里以上海交易所國債回購為例進(jìn)行解析，深圳交易所的流程有所不同，這里不做論述。
首先是交易方向，國債逆回購要選擇“賣出”。
其次是報(bào)價(jià)規(guī)則，成交價(jià)格是每百元資金到期年收益，這個(gè)數(shù)字越高對于做逆回購的投資者越有利。在委托價(jià)格上，投資者可以按照揭示5檔行情選擇成交價(jià)格，也可以按照自己的要求填寫。一般建議投資者選擇“買一數(shù)值”作為委托價(jià)格。買賣雙方委托價(jià)格的價(jià)差一般最小變動(dòng)單位是0.005，以一天回購為例，這個(gè)最小價(jià)差對應(yīng)到10萬元的到期收益差異只有0.014元，譬如投資者以10萬元按照3.200元成交的一天回購，相比3.205元成交的一天逆回購會少獲得0.014元。委托數(shù)量上。上海市場以10萬元作為起點(diǎn)，超過10萬元必須是10萬元的整數(shù)倍，單筆委托上限是1000萬元。就是說投資者融出資金數(shù)量只能是10萬元，20萬元？？在委托數(shù)量上每10萬元輸入1000，20萬元輸入2000，依次類推上限1000萬元對應(yīng)100000。
最后是清算規(guī)則，回購交易的清算規(guī)則是“一次成交，兩次結(jié)算”?！耙淮纬山弧笔侵府?dāng)投資者做了逆回購借出資金后，到期資金就自動(dòng)回到投資者的賬戶上，其間不需做任何操作?！皟纱谓Y(jié)算”中的首次結(jié)算是指由逆回購方向正回購方劃款（本金），并劃付有關(guān)的交易費(fèi)用，交易所將正回購方賬戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券凍結(jié)；第二次結(jié)算是指由正回購方向逆回購方劃款（本金加利息），交易所將正回購方賬戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券解凍。
證券交易軟件顯示的回購利率漲跌幅不同于股票的漲跌幅，投資者在某個(gè)時(shí)點(diǎn)做出了國債逆回購，之后該利率的漲跌都與投資者無關(guān)。換言之，軟件顯示的漲跌幅并沒有實(shí)際參考意義。
國債逆回購利率在一天之內(nèi)一般什么時(shí)候最高？這沒有必然的規(guī)律。但是從過往數(shù)據(jù)顯示，一般越臨近收盤，利率越低。以一天回購為例，從以往K線數(shù)據(jù)顯示，大概有不到15%的交易日呈陽線，超過85%的交易日呈陰線。也就是說，大多數(shù)交易日中，收盤利率水平要明顯低于開盤水平。一般來說，一天之內(nèi)，做國債逆回購，越早做收益水平越高。
收益率有多高
不同于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場基金，投資者做國債逆回購交易可以確切計(jì)算出自己的到期時(shí)間和到期收益。
國債逆回購交易全過程中有幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)概念：成交日、到期日與到期清算日、資金劃轉(zhuǎn)日。
成交日顧名思義就是投資者融出資金的證券交易日。成交日之后下一個(gè)自然日（含）再加上融出資金的回購交易品種期限就是到期日。舉例說明，如果投資者在2012年2月21日（星期二）用一天回購（204001）融出資金，2月23日（星期四）就是到期日。
如果到期日是證券市場的交易日，就被稱為到期清算日；如果到期日不是證券交易日，到期清算日則要順延至下一個(gè)證券交易日。如果投資者在2月24日（星期五）用一天回購融出資金，到期日是2月25日（星期六），但該天不是證券交易日，到期清算日就順延到2月27日（下星期一）。到期清算日資金狀態(tài)是“可用不可轉(zhuǎn)”，就是說投資者可以繼續(xù)做國債逆回購，也可以買交易所證券，但是不能轉(zhuǎn)到券商資金賬戶對應(yīng)的三方銀行賬戶中。但對于到期清算日的資金狀態(tài)，不同券商情況可能有所不同，需要咨詢開戶券商營業(yè)部。
資金劃轉(zhuǎn)日是指到期清算日后最近的證券交易日。在資金劃轉(zhuǎn)日，投資者可把逆回購的到期資金劃轉(zhuǎn)到關(guān)聯(lián)券商的銀行三方賬戶中。以一天回購為例，投資者在2月23日（星期四）做了一天回購融出資金，2月24日（星期五）即是到期日也是到期清算日，資金劃轉(zhuǎn)日則要順延到2月27日（下星期一）。
成交日、到期清算日和資金劃轉(zhuǎn)日都要求是證券交易日，而到期日可以是自然日的概念。這意味著清算日和資金劃轉(zhuǎn)日期間可能包含周末或節(jié)假日。以一天國債回購為例，每周四的利息總是高于其他交易日，這是因?yàn)橹芩淖隽艘惶旎刭彛芪迨堑狡谇逅闳?，下周一是資金劃轉(zhuǎn)日。就是說周四做一天回購，資金實(shí)際占用三天，因此利息較高。
類似的情況也會出現(xiàn)在節(jié)假日之前，譬如今年春節(jié)之前倒數(shù)第二個(gè)交易日（1月19日）204001最高達(dá)到了34%的年化收益。仔細(xì)分析如下：如果投資者持有一天逆回購，并準(zhǔn)備在節(jié)后第一天把資金轉(zhuǎn)到銀行，那么該投資者在1月19日一天逆回購融出資金，1月20日不能再做逆回購。1月30日為資金劃轉(zhuǎn)日，其間共計(jì)11天，折合3.09%的日均年化收益。如果投資者不準(zhǔn)備轉(zhuǎn)到銀行，而是繼續(xù)留在證券市場內(nèi)從事證券交易，投資者可以在1月20日再做一天國債逆回購交易，當(dāng)日最高利率報(bào)價(jià)為9.1%，1月30日（為資金到期清算日）可以使用但不能轉(zhuǎn)走，其間累計(jì)年化收益率為3.91%。
國債的交易費(fèi)用采用外扣方式扣去。券商要從投資者資金金額之外收取交易費(fèi)用。如果投資者想做1天逆回購，必須至少10萬零1元。
舉例說明，投資者在2月24日（星期五）賣出股票獲得資金，想在周一在證券市場內(nèi)使用這筆資金，決定做國債回購獲取額外收益。在當(dāng)日14時(shí)，可算出滿足投資者時(shí)間需求的三種國債逆回購凈收益情況，一天國債逆回購的凈收益是70.25元；三天國債逆回購凈收益是61.67元；兩天國債逆回購204002最高，可以獲得凈收益75.83元。與此相對比的是，如果該投資者不做國債逆回購交易，100萬元在相同的期限下能獲得27.40元的活期利息收入。
作者供職于銀河證券
收益率有多高
不同于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場基金，投資者做國債逆回購交易可以確切計(jì)算出自己的到期時(shí)間和到期收益。
國債逆回購交易全過程中有幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)概念：成交日、到期日與到期清算日、資金劃轉(zhuǎn)日。
成交日顧名思義就是投資者融出資金的證券交易日。成交日之后下一個(gè)自然日（含）再加上融出資金的回購交易品種期限就是到期日。舉例說明，如果投資者在2012年2月21日（星期二）用一天回購（204001）融出資金，2月23日（星期四）就是到期日。
如果到期日是證券市場的交易日，就被稱為到期清算日；如果到期日不是證券交易日，到期清算日則要順延至下一個(gè)證券交易日。如果投資者在2月24日（星期五）用一天回購融出資金，到期日是2月25日（星期六），但該天不是證券交易日，到期清算日就順延到2月27日（下星期一）。到期清算日資金狀態(tài)是“可用不可轉(zhuǎn)”，就是說投資者可以繼續(xù)做國債逆回購，也可以買交易所證券，但是不能轉(zhuǎn)到券商資金賬戶對應(yīng)的三方銀行賬戶中。但對于到期清算日的資金狀態(tài)，不同券商情況可能有所不同，需要咨詢開戶券商營業(yè)部。
資金劃轉(zhuǎn)日是指到期清算日后最近的證券交易日。在資金劃轉(zhuǎn)日，投資者可把逆回購的到期資金劃轉(zhuǎn)到關(guān)聯(lián)券商的銀行三方賬戶中。以一天回購為例，投資者在2月23日（星期四）做了一天回購融出資金，2月24日（星期五）即是到期日也是到期清算日，資金劃轉(zhuǎn)日則要順延到2月27日（下星期一）。
成交日、到期清算日和資金劃轉(zhuǎn)日都要求是證券交易日，而到期日可以是自然日的概念。這意味著清算日和資金劃轉(zhuǎn)日期間可能包含周末或節(jié)假日。以一天國債回購為例，每周四的利息總是高于其他交易日，這是因?yàn)橹芩淖隽艘惶旎刭?，周五是到期清算日，下周一是資金劃轉(zhuǎn)日。就是說周四做一天回購，資金實(shí)際占用三天，因此利息較高。
類似的情況也會出現(xiàn)在節(jié)假日之前，譬如今年春節(jié)之前倒數(shù)第二個(gè)交易日（1月19日）204001最高達(dá)到了34%的年化收益。仔細(xì)分析如下：如果投資者持有一天逆回購，并準(zhǔn)備在節(jié)后第一天把資金轉(zhuǎn)到銀行，那么該投資者在1月19日一天逆回購融出資金，1月20日不能再做逆回購。1月30日為資金劃轉(zhuǎn)日，其間共計(jì)11天，折合3.09%的日均年化收益。如果投資者不準(zhǔn)備轉(zhuǎn)到銀行，而是繼續(xù)留在證券市場內(nèi)從事證券交易，投資者可以在1月20日再做一天國債逆回購交易，當(dāng)日最高利率報(bào)價(jià)為9.1%，1月30日（為資金到期清算日）可以使用但不能轉(zhuǎn)走，其間累計(jì)年化收益率為3.91%。
國債的交易費(fèi)用采用外扣方式扣去。券商要從投資者資金金額之外收取交易費(fèi)用。如果投資者想做1天逆回購，必須至少10萬零1元。
舉例說明，投資者在2月24日（星期五）賣出股票獲得資金，想在周一在證券市場內(nèi)使用這筆資金，決定做國債回購獲取額外收益。在當(dāng)日14時(shí)，可算出滿足投資者時(shí)間需求的三種國債逆回購凈收益情況，一天國債逆回購的凈收益是70.25元；三天國債逆回購凈收益是61.67元；兩天國債逆回購204002最高，可以獲得凈收益75.83元。與此相對比的是，如果該投資者不做國債逆回購交易，100萬元在相同的期限下能獲得27.40元的活期利息收入。
作者供職于銀河證券
