愛華網(wǎng)§2.2 國際收支平衡表及其構(gòu)成 §2.2.1 定義 國際收支平衡表（Balance of Payments）是一定時期內(nèi)一國居民、企事業(yè)機構(gòu)和政府機構(gòu)與境外非居民所發(fā)生的各項交易活動的系統(tǒng)記錄。
注意事項：①“居民”概念：這里的“居民”對應(yīng)于“非居民”，不同于“國民”或“非國民”概念；② “交易活動”概念：包括實物交易和貨幣交易，跨境贈送活動也包括在內(nèi)（但盡管各國政府做了許多努力，迄今為止仍有大量跨境交易活動未能覆蓋在官方國際收支統(tǒng)計中）；③ “流量變量”概念：反映一定時期中的變化情況，而不是反映特定時點上的情況（“存量變量”），國際收支統(tǒng)計中全部為流量變量統(tǒng)計指標(biāo)；④ 記錄時間：分為年度、季度和月度；⑤ 記賬貨幣單位：可用本國貨幣和流行國際貨幣；⑥ 記賬方法采用流行的復(fù)式借貸記賬法：貸方用正號表示，借方用負(fù)號表示；經(jīng)驗法則是，帶來外匯收入的交易記為貸方，帶來外匯需求的交易記為借方。
§2.2.2 報表構(gòu)成 差額 （balance） 貸方 （credit） 借方 （debit） 一、經(jīng)常項目 A. 貨物與服務(wù) 1. 貨物 2. 服務(wù) A. 收益 1. 職工報酬 2. 投資收益 C、經(jīng)常轉(zhuǎn)移 二、資本和金融項目 A、資本帳戶 B、金融帳戶 1. 直接投資 我國對外直接投資 外國在華直接投資 2. 證券投資 資產(chǎn) 負(fù)債 3. 其它投資 資產(chǎn) 負(fù)債 三、儲備資產(chǎn) 1. 貨幣黃金 2. 特別提款權(quán) 3. 在基金組織的儲備頭寸 4. 外匯 5. 其它債權(quán) 四、總計 五、凈誤差與遺漏 §2.2.3 關(guān)于“儲備資產(chǎn)”和“凈誤差與遺漏”的說明 “儲備資產(chǎn)”指官方儲備資產(chǎn)，不同于私人部門（包括除中央銀行以外的所有國內(nèi)金融機構(gòu)）的外匯儲備資產(chǎn)；這是指儲備資產(chǎn)的變動情況，而不是指儲備資產(chǎn)的余額；在“儲備資產(chǎn)”中，變動較多的是官方外匯儲備。
官方外匯儲備增加意味著貨幣當(dāng)局用本國貨幣貨幣在外匯市場上購入外匯資金，是增多對外匯的需求，所以記入“借方”；官方外匯儲備減少意味著貨幣當(dāng)局出售外匯資金，賣入本國貨幣，是增多外匯供給，所以記入“貸方”。
從宏觀經(jīng)濟角度看，官方外匯儲備增加意味著本國貨幣供給的增加，是“銀根松動”的表現(xiàn)；相反，官方外匯儲備減少意味著本國貨幣供給的減少，是“銀根緊縮”的表現(xiàn)。官方外匯儲備保持基本不變，意味著貨幣當(dāng)局行使貨幣政策的場所主要不在外匯市場上，而是在別的途徑或用別的手段。
“凈誤差和遺漏”是出于促使“貸方總和”與“借方總和”相平衡的目的而設(shè)計出來的一個項目。產(chǎn)生“誤差與遺漏”的主要原因是：① 統(tǒng)計機構(gòu)記錄差錯；② 未經(jīng)過金融體系而發(fā)生的交易活動；③ 隱瞞不報的交易活動；④ 統(tǒng)計方法的出入（例如，旅游外匯收入根據(jù)估計，估計旅游人數(shù)和每人平均開支，因此不可能完成準(zhǔn)確）。
§2.3 國際收支平衡的分析 §2.3.1 經(jīng)常項目平衡的國內(nèi)原因 如前所述，CA = Y -（C + I + G），即 CA = Y – A，表明經(jīng)常項目平衡是國內(nèi)收入與“國內(nèi)吸收”之間平衡關(guān)系的反映。
如果 Y > A，CA 為正號（經(jīng)常項目順差），顯示國內(nèi)經(jīng)濟過冷；如果 Y < A， CA 為負(fù)號（經(jīng)常項目逆差），顯示國內(nèi)經(jīng)濟過熱。
但是，在另一方面，經(jīng)常項目平衡或不平衡也可以由外部經(jīng)濟因素所導(dǎo)致。例如，外國物價的跌落，會促使國內(nèi)生產(chǎn)者和消費者轉(zhuǎn)向進口替代品，從而促使經(jīng)常項目順差轉(zhuǎn)為逆差；相反，外國通貨膨脹爬升，會促使國內(nèi)生產(chǎn)者和消費者轉(zhuǎn)向國內(nèi)替代品，從而促使經(jīng)常項目逆差轉(zhuǎn)為順差。
§2.3.2 經(jīng)常項目平衡與資本項目平衡的關(guān)系 從國際收支平衡表的結(jié)構(gòu)上看，兩者的關(guān)系為： - CA = KFA
考慮到有儲備資產(chǎn)變動和誤差與遺漏，上述公式可寫為 – CA = KFA + RT + EO
解釋：① 如果 RT 和 EO 為零（浮動匯率下的情形），- CA = KFA 意味著“經(jīng)常項目逆差必須由資本流入來彌補，否則該國不可能出現(xiàn)對外支付超過自外收入的情形”；- CA 意味著“對外負(fù)債的增加”，即“資本流入”； ② 如果 RT 和 EO 為零，CA = - KFA 意味著“經(jīng)常項目順差必然表示該國資本流出，因為自外收入超過對外支付部分必然意味著該國對外債權(quán)的增加”； CA意味著“對外債權(quán)的增加”，即“資本流出”； ③ 如果 KFA 和 EO 為零（外債危機，本國再也得不到外資流入），則 – CA = RT ，此意味著“在一國不能得到外資流入的情況下，其經(jīng)常項目逆差只能由該國官方外匯儲備資產(chǎn)的相應(yīng)減少來彌補”。
§2.3.3 資本流動的經(jīng)常項目效應(yīng) 通常而言，資本流入則會帶來進口增加，促使經(jīng)常項目向逆差方向轉(zhuǎn)變，這是因為：① 一些資本流入本身就伴隨著進口（例如直接投資伴隨設(shè)備進口）；② 在貨幣當(dāng)局奉行“中立政策”的情況下（即不積極調(diào)整官方外匯儲備資產(chǎn)以保持匯率不變），資本流入會促使本國貨幣匯率升值，而在本國貨幣匯率升值后，本國出口商品的國外價格相應(yīng)升高，進口商品的國內(nèi)價格相應(yīng)降低，從而促使經(jīng)常項目平衡的不利變化；③ 在貨幣當(dāng)局實行干預(yù)政策的情況下，資本流入雖然不會帶來匯率升值，但是，貨幣當(dāng)局為維護匯率穩(wěn)定而購買外匯并相應(yīng)擴大本國貨幣供給，其結(jié)果之一是國內(nèi)通貨膨脹爬升；如果國內(nèi)通貨膨脹率超過國外通貨膨脹率，本國貨幣便出現(xiàn)實際升值，并使出口面臨相對不利而進口面臨相對有利形勢，從而促使經(jīng)常項目平衡向逆差方向轉(zhuǎn)變；④ 從中長期觀點看，當(dāng)前外資流入通常會引起未來時期中外資收益的流出，即經(jīng)常項目中投資收益流出項的增加。
三、外匯與匯率的概念和分析 外匯和匯率是國際金融事務(wù)的基本概念，匯率是影響一國對外經(jīng)濟活動的基本價格變量（總量價格指標(biāo)，就象國內(nèi)經(jīng)濟事務(wù)中的一般物價指數(shù)一樣）。對企業(yè)和居民來說，理解國際宏觀經(jīng)濟的一個重要方面就是理解匯率的變化趨勢和變動行情。
§3.1 外匯 外匯在英文中叫做 foreign exchanges，意指具有貨幣功能、但不由本國貨幣當(dāng)局發(fā)行、至少可在對外交易活動中使用的資產(chǎn)或支付手段。
在金本位貨幣制度流行的時候，人們很少用“外匯”這個概念，那時，各國的金幣可自由跨境流通，一國發(fā)行的金幣同時具有世界貨幣的作用。（不過，由于各國貨幣的含金量不相同，各國貨幣之間依然存在貨幣兌換及其比價問題）。
各國實行信用貨幣后，許多國家的貨幣在境外不再具有可兌換性或流通性，在境外流通的貨幣主要就是境外發(fā)行的貨幣。由此，“外匯”的概念就開始出現(xiàn)并流行起來。
一種區(qū)分方法是：廣義上的“外匯”指所有由外國發(fā)行的貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)；狹義的“外匯”指在國際上廣泛流通（具有高度國際流動性）的外國貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)。
另一種區(qū)分方法是：狹義的“外匯”僅指外國貨幣，廣義的“外匯”同時還包括外國準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)，即除現(xiàn)金以外的各種有價證券，例如，支票，匯票，信用證，國債，等等（因為這些有價證券可以直接兌換為各自相應(yīng)的外國貨幣）。
目前具有高度流動性的貨幣有美元、德國馬克、日元、英鎊和瑞士法郎等等。對這些國家的企業(yè)和居民來說，本國貨幣可以視為“外匯”嗎？No. 對美國居民來說，美元不是外匯，盡管實際上在很大程度上可以將之作為“外匯”來用（即在國際支付中使用本國貨幣）。美國中央銀行的外匯儲備不包括美元儲備。
§3.2 匯率 本國貨幣兌換外國貨幣的比價，或者說，一種貨幣兌換另一種貨幣的比價。
貨幣比價可以有兩種表示法：一是直接標(biāo)價法，即用一定單位的外幣可兌換多少本幣來表示（￥/$）；二是間接標(biāo)價法，即用一定單位的本幣可兌換多少外幣來表示（$/￥）。
對本國居民而言，直接標(biāo)價法顯示“買匯成本”，即購買一單位的外匯需付出多少單位的本國貨幣；間接標(biāo)價法顯示“購匯收入”，即用一單位本國貨幣可買到多少單位的外國貨幣。從歷史上，通常的國際債權(quán)大國容易形成使用“間接標(biāo)價法”的習(xí)慣，而大多數(shù)國際債務(wù)國及其居民容易形成使用“直接標(biāo)價法”的習(xí)慣。19世紀(jì)和20世紀(jì)前半期，英國習(xí)慣使用“間接標(biāo)價法”；這一習(xí)慣至今保留下來；20世紀(jì)后半期，美國開始習(xí)慣使用“間接標(biāo)價法”，包括在英鎊/美元兌換關(guān)系上。
在市場上，人們通?？匆娪袃煞N匯率報價（雙重報價）：一是外匯賣出價，二是外匯買入價，兩個價格是不同的。例如，人們可看到，同樣是￥/$比價，賣出價為8.30, 買入價為8.20。這意味著，你用一美元買人民幣時，可買到 8.20元，但轉(zhuǎn)過來你用人民幣購買美元時，你需要支付 8.30元。這中間的差別（0.10元）為中介外匯機構(gòu)金融所得。（順便說，銀行的外匯買賣價差在一定意義上就相當(dāng)于普通商人的進貨與出貨價差一樣，對銀行外匯機構(gòu)而言，買入價是它們的進貨成本，賣出價是它們的售貨收入，后者一定要高于前者，否則便會面臨虧損；大型銀行機構(gòu)或?qū)I(yè)化的外匯中介機構(gòu)是外匯市場上自營商,market-maker，它們實行外匯買賣雙向報價，同時買進和賣出，當(dāng)然根據(jù)不同的比價）。
設(shè)想在美國也有人民幣報價：用一美元可買到8.20人民幣（外匯賣出價），但需用8.30人民幣才能買回一美元（外匯買入價）。這雖然與上述報價的情形相反，但實質(zhì)是一樣的，外匯買賣者通過外匯買賣價差向銀行中介機構(gòu)多支付了價款，而不可能謀利。（匯率穩(wěn)定與否的考察需用“賣出價”指標(biāo)，即本幣換外幣的比價）。
一般說，在外匯市場出現(xiàn)重大波動（危機）時期，匯率的買賣價差會擴大。
[亞洲金融危機期間，有人混淆了人民幣買賣價差，把舊金山一美元可買到8.30人民幣當(dāng)成人民幣匯率穩(wěn)定的國際標(biāo)志，請問錯在何處？]
國際流行趨勢時，金融中介機構(gòu)代為客戶買賣外匯時，按比例收取手續(xù)費（其比例還可根據(jù)客戶交易額的多少而浮動）。但是，為什么在收取手續(xù)費后中介機構(gòu)報價存在買賣價差（難道它們存心賺取兩筆錢？）- 這主要是因為在外匯批發(fā)市場上存在買賣價差，外匯中介經(jīng)營者不想承擔(dān)風(fēng)險，因而零售市場上也給自己的客戶報出買賣兩種價格。
關(guān)于歐元：實行貨幣統(tǒng)一，取消買賣價差。
現(xiàn)貨匯率報價和期貨匯率報價：貼水和升水。
外匯綜合匯率（有效匯率：effective exchange rates）：反映本國貨幣對若干外國貨幣比價綜合變動的一個指標(biāo)。設(shè)想，在過去的一年中，人民幣對美元匯率保持不變，人民幣對日元有所貶值，對歐元有所升值，現(xiàn)在問：全面地看，在過去一年中，人民幣對這三種貨幣的綜合比價是上升了、下降了抑或未變？[注意：有效匯率是一個時間變化指數(shù)，而不是一個時點上的絕對水平指標(biāo)]
計算公式：美元匯率變動幅度*美元權(quán)數(shù) + 日元匯率變動幅度*日元權(quán)數(shù) + 歐元匯率變動幅度*歐元權(quán)數(shù) （各個權(quán)數(shù)的總和為100%）。
實際有效匯率：名義綜合匯率乘上相關(guān)國家通貨膨脹相對比率。
§3.3 影響匯率的主要因素 §3.3.1 匯率的形成 最基本的分析：匯率是外匯市場上供求雙方相互作用及其勢力對比決定的。一般而言，外匯需求隨匯率升值而增加，外匯供給隨匯率貶值而增加。
圖示：縱坐標(biāo) – 匯率（直接標(biāo)價法￥/$），上升意味著貶值，下降意味著貶值；橫坐標(biāo) – 外匯需求量或供給量。
外匯需求曲線：向下延伸 （為什么？- 匯率升值，在外國商品價格不變的情況下，本國貨幣的對外購買力增強，本國進口需求增多，用匯需求增加；） 外匯供給曲線：向上延伸 （為什么？在本國貨幣降值的同時，在外國市場上的本國商品的國外標(biāo)價相應(yīng)提高，外國消費者在本國產(chǎn)品的開支相對減少，本國出口外匯收入相應(yīng)減少，外匯供給減少） 外匯需求曲線與外匯供給曲線的交點就是“均衡外匯比價”和“均衡外匯供求量”（兩者在此時相等）。
“均衡匯率”的含義：① 均衡匯率是外匯買賣的成交價格，僅指某一時點上的匯率水平，不同時點上的匯率可能是不同的，因而可能存在不同的均衡匯率（亦即均衡匯率是一個可變變量）。
② 同一種貨幣對不同貨幣可以有著不同的“均衡匯率”，它們的變動情況也可能不盡相同。[是否存在的復(fù)合的均衡匯率？]
③ 決定或影響均衡匯率的基本因素是外匯市場上的供求力量及其對比和變化情況。外匯供求中的任何一方發(fā)生變化，均衡匯率也可能隨之而發(fā)生變化。一般地說，外匯供給增多或外匯需求減少，匯率存在向上變動的壓力（升值）；相反地，外匯供給減少或外匯需求增多，匯率存在向下變動的壓力（貶值）。
嚴(yán)格地說，匯率升值（revaluation）或貶值（devaluation）是出于貨幣當(dāng)局人為的匯率調(diào)整行為；在自由外匯市場上，匯率上升或下降則通常被稱為匯率升水（appreciation）或貼水（depreciation）。但是，在國際貨幣市場上，人們經(jīng)常用“升值”或“貶值”來概括重要國際貨幣比價的顯著變動。
④ 較為嚴(yán)格意義上的均衡匯率是在一國保持國際收支平衡條件下的匯率水平，即該國既沒有國際收支逆差、也沒有國際收支順差時的匯率水平。相應(yīng)地，當(dāng)一國國際收支未能保持平衡，即使有大量的本幣/外幣交易活動和成交價格，這也不能說是“均衡匯率”。
這個定義也不是說沒有問題：首先，國際收支平衡是僅指經(jīng)常項目平衡還是包括資本和金融項目在內(nèi)的國際收支平衡（這可引伸為：經(jīng)常項目逆差可由資本項目逆差來彌補；但是，亞洲金融危機的“教訓(xùn)”之一是一個發(fā)展中國家不能寄希望于以資本流入來彌補貿(mào)易逆差所導(dǎo)致的資金缺口）。其次，經(jīng)常遇到的情形是：一個國家在一些時候是國際收支逆差，在另一些時候則是順差，很少有國家能長期做到年年保持國際收支平衡，不管它們的匯率是變或是不變。（這個問題留待后面進一步討論）。
§3.3.2 影響匯率或者說外匯供求的主要因素 A、影響外匯需求的主要因素 ① 商品進口需求 ② 服務(wù)進口需求 ③ 收入流出需求 ④ 資本流出需求（對外直接投資，對外證券投資，對外信貸） B、影響外匯供給的主要因素 ① 商品出口 ② 服務(wù)出口 ③ 海外收入流入 ④ 吸引外國資本流入（外國直接投資，外國證券投資，外國信貸融資） 從另一個角度看，影響外匯供求和匯率的主要因素可以視為：
① 商品流動（貿(mào)易平衡或經(jīng)常項目平衡） ② 資本流動（資本項目） ③ 人員流動（經(jīng)常項目中“收益項目”和資本項目平衡） ④ 政府政策：A、對外匯市場的直接干預(yù)政策；B、宏觀經(jīng)濟政策 ⑤ 從長遠(yuǎn)觀點看，一國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力 §3.4 購買力平價模型和利率平價模型 如何分析上述各種影響匯率或者說外匯供求關(guān)系的因素？能否概括出類似定律一樣的結(jié)論？能否據(jù)此對有關(guān)國家的匯率變化趨勢作出預(yù)測？
下面介紹的兩個模型試圖回答這些問題。應(yīng)注意這兩個模型的出發(fā)點是不一樣的，第一個模型的出發(fā)點是各國間存在自由貿(mào)易，商品可以跨國自由流動。第二個模型則進一步認(rèn)為（假定）各國間存在自由資本流動，資金可以不受限制地在流出或流進各國。
A、購買力評價模型（PPP – purchasing power parity） 來自于“金平價論”（gold parity）：19世紀(jì)，1英鎊含金（比如說）5盎斯，1美元含金（比如說）1盎斯，英鎊/美元比價當(dāng)然為1：5。
“一價定律”（同物同價）：在自由貿(mào)易條件下，競爭和趨利避害行為會導(dǎo)致同種商品在各地價格趨同（扣除交通運輸成本）。
含義：一國貨幣與他國貨幣的比價取決于該國與他國在同種商品價格上的比率。用公式來表示，即為：E￥/$ = P￥ / P$；（E￥/$ * P$ = P￥ 就是“一價定理”的體現(xiàn)） [例] 匯率決定與汽車價格：同型汽車在美國售價為10000，在加拿大售價為14000；美加兩國貨幣比率大致為 1.40CN$/$ = 14000CN$/10000$。
設(shè)想如果不是這樣，那么，① 設(shè)想?yún)R率為1.6：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價不變的情況下）就為8750$（=14000CN$/1.6），顯然，人們更愿意在美國多出售這樣的汽車，而不愿意在加拿大出售；加拿大不從美國進口汽車，就減少了外匯支出（外匯需求），在其他條件不變的情況下，這就會引起加元匯率升值（美元貶值），即匯率從1.6水平向1.4水平靠攏；② 反之，設(shè)想?yún)R率為1.2：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價不變的情況下）就為11667$（=14000CN$ /1.2），顯然，人們更愿意在加拿大多出售這樣的汽車，而不愿意在美國出售；加拿大從美國多進口出口汽車，就增多了外匯支出（外匯需求），在其他條件不變的情況下，這就會引起加元貶值（美元升值），即匯率從1.2水平向1.4水平靠攏。
以上是基于匯率可變的推理。如果匯率不可變，情形會怎么樣？回憶公式，匯率不變，但只要價格可變，其等式也會成立。設(shè)想：① 匯率為1.4，同樣汽車在美國售價為10000$,而在加拿大為16000CN$,人們會因此而從美國購買汽車轉(zhuǎn)而銷售到加拿大，這樣一來，加拿大市場上汽車供應(yīng)增多，汽車價格傾向于下降；美國市場上汽車供應(yīng)相對減少，汽車價格傾向于上升，這一降一升最后傾向于使兩國汽車價格比率接近于1.4；② 反之，設(shè)想汽車價格在美國高于10000$,而在加拿大低于14000CN$，加美兩國汽車貿(mào)易方向就會變成從加到美，在其他條件不變的情況下，這就會引起汽車價格在美國下降，在加拿大上升，其比率最后又回到1.4水平上。
從“一價定律”到購買力平價：P表示購買同樣的一組商品組合在兩個國家分別所需的兩個國家的貨幣總額。
可以看出，購買力平價匯率決定模型有兩個重要前提條件：一是兩個相關(guān)國家發(fā)生貿(mào)易，二是有一些“唯利是圖”的商人存在，他們會在情況出現(xiàn)變化時積極行動起來，促使貿(mào)易商品的流動，從而推動匯率變動或者價格變動。
以上被叫做“絕對購買力平價匯率決定模型”?！跋鄬徺I力平價匯率決定模型”指匯率變動趨勢與相關(guān)國家之間物價變動趨勢相吻合：通貨膨脹較快的國家其匯率傾向于貶值，通貨膨脹較慢的國家其匯率傾向于升值。[為什么？]
[應(yīng)用購買力平價模型]：各國麥當(dāng)勞巨無霸價格的比較及與現(xiàn)行匯率的比較：判斷現(xiàn)行匯率是高估還是低估實際匯率（高估 – 名義匯率高于隱含的購買力平價匯率；低估 – 名義匯率低于隱含的購買力平價匯率）。
衡量購買力平價匯率水平：巨無霸快速比較指數(shù) 國家或地區(qū) 巨無霸的當(dāng)?shù)貎r 巨無霸的美元價 對美元匯率 隱含的購買力平價匯率 匯率高估(+)或低估幅度(-)
A
B=A/C
C
D=An/A1 E=(D/C-1)
美國 2.9 2.90 1.00 德國 4.6 2.63 1.75 1.59 -0.09 英國 1.8 2.77 0.65 0.62 -0.05 日本 450 4.09 110.00 155.17 0.41 韓國 2500 2.17 1150.00 862.07 -0.25 泰國 60 1.88 32.00 20.69 -0.35 香港 20 2.56 7.80 6.90 -0.12 中國 18 2.17 8.30 6.21 -0.25 數(shù)據(jù)來源：英國《經(jīng)濟學(xué)家》周刊 [問題]：依靠購買力平價模型能夠預(yù)測匯率變動嗎？回答：在短期內(nèi)，不能；在中長期內(nèi)，即可能也可能不能。
Why? ① 購買力平價模型依賴商品流動性假定，但各國中可貿(mào)易商品只是其國民經(jīng)濟中的一部分；② 各國貿(mào)易政策和稅收政策不同，縮小了商品的可流動性和商品價格的可比較程度；③ 各國國民的文化習(xí)慣傳統(tǒng)不同，也增添了價格的不可比較性；④ 干擾匯率市場的各種短期性因素多種多樣，它們中的有些長期存在（這個時候是這個短期因素，那個時候是那個短期因素），使得在中長期中匯率也難以向由購買力決定的水平靠攏。（充分信息流動或知識普及也是一個必要條件。） [事例]：歐洲的汽車價格長期高于北美的汽車價格。
上述情況是否說明購買力平價理論沒有意義？否。其意義是，如果沒有干擾因素的作用，人們可以預(yù)期市場匯率將向由購買力平價決定的水平靠攏。
B、利率平價模型 購買力平價模型以商品貿(mào)易為前提，意味著由兩國購買力平價決定的均衡匯率水平如果要出現(xiàn)，也需要一個相當(dāng)長的時間過程（設(shè)想將成千上萬輛汽車在美國加拿大之間或者在歐洲與日本之間來回運輸需要多少時間）。即使我們承認(rèn)這個模型有效，我們也可能問，在運輸業(yè)務(wù)完成之前的這段時間中，匯率又由什么因素決定？
可以說，在短時間中，匯率主要由相關(guān)國家的相對利率水平及其預(yù)期變動來決定。
利率平價定理：均衡匯率取決于相關(guān)國家資金市場上的平均收益率（利率）對比關(guān)系。用公式表示，即：($/￡)遠(yuǎn)期/($/￡)即期 = （1+r￡）/(1+r$)。
舉例：￡10000存入英國銀行，年后可得利息￡800(r￡=8.0%)；按現(xiàn)行匯率$/￡1.60可換為美元$16000，存入美國銀行，年后可得利息$1600(r$=10.0%)；一年后，投資于英國市場上本金加利息收入為￡10800，投資于美國市場上的本金加利息收入為$17600，這個比率為1.6296，即是年后的遠(yuǎn)期匯率($/￡)遠(yuǎn)期。
設(shè)想，一年后的匯率比這個高，例如1.7,那么，投資于美國市場上的本金加利息收入再買回英鎊時等于￡10353（$17600/1.7），這比不進行貨幣兌換、僅僅投資于英鎊市場上的資金收益（￡10800）還少，人們顯然不會按現(xiàn)行匯率去兌換并投資于美國市場；再設(shè)想一年后的匯率比這個低，例如1.5，那么，投資于美國市場上的本金加利息收入再買回英鎊時等于￡11733（$17600/1.5），高于上述按預(yù)期匯率兌換時得到的收益（￡10800），顯然，人們一方面可能更多地現(xiàn)在就將英鎊兌換為美元（從而促使英鎊即期匯率貶值），或者另一方面在到期是蜂擁將美元兌換為英鎊（從而促使英鎊遠(yuǎn)期匯率升值）。
結(jié)合 covered arbitrage 和 uncovered arbitrage 說明在上述情況下，現(xiàn)貨市場上拋售英鎊和期貨市場上拋售美元的行為及其對即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的影響。
經(jīng)驗概括：當(dāng)前，本國利率相對低，外國利率相對高，遠(yuǎn)期匯率通常會比即期匯率高（遠(yuǎn)期匯率相對即期匯率升水）。
利率平價模型的前提：資本流動，而且是短期性資本的大量流動；套利活動達到相當(dāng)規(guī)模（arbitrage）。
相關(guān)概念：covered arbitrage – 拋補套利，通過購買遠(yuǎn)期匯率而鎖定未來收益的套利活動；uncovered arbitrage – 無掩護套利，未通過購買遠(yuǎn)期匯率而鎖頂未來收益的套利活動，風(fēng)險相對大。
A. 通貨膨脹平價模型 什么因素決定各國利率的相對水平以及各國物價的相對水平？最重要的短期動態(tài)因素是各國的通貨膨脹率及其相對比率。
通常說來，各國貨幣當(dāng)局在面臨通貨膨脹時或嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期時，會采取提高利率的措施。投資者（投機者）會密切觀察貨幣當(dāng)局的決策行為，作出自己的通貨膨脹預(yù)測和利率調(diào)整預(yù)測，并據(jù)此決定自己的跨國投資策略，從而通過改變資金的國際流向而影響匯率。（這種跨國投資往往是在證券市場上、尤其是短期國債市場上進行，也有相當(dāng)部分涉及股票市場）。
D、小結(jié)：匯率與國際收支的相互作用關(guān)系 上面說到，影響匯率的主要因素有國際收支中的經(jīng)常項目和資本項目，由此我們可以進一步說，決定匯率水平的主要因素是一個國家的國際競爭力（它決定了這個國家的產(chǎn)品在國際市場上的相對地位，從而決定了這個國家貿(mào)易收支），以及這個國家資本市場的國際吸引力（它決定了這個國家在國際資本市場上的相對地位，從而決定了這個國家的資本項目平衡情況）。
下表說明，發(fā)達國家中資本項目的交易規(guī)模（相對于經(jīng)常項目）通常比發(fā)展中國家大，因此，在這些國家中，資本項目收支平衡（資本流動）對匯率的影響較大。
各國經(jīng)常項目與資本項目規(guī)模的比較（億美元） 美國 1996 英國 1996 印度 1995 中國 貸方 借方 貸方 借方 貸方 借方 貸方 借方 CA
10611 12089 5002 5032 479.1 534.7 MT
6140 8032 2599 2794 312.4 379.6 KFA
5481 3591 3411 3446 39.3 13.0 FDI
770 878 446 324 21.4 1.2 PI
3831 1082 648 919 15.9 0.0 數(shù)據(jù)來源：《國際統(tǒng)計年鑒》1998年。
國際收支與匯率也存在另一個方向上的關(guān)系，即匯率變動可以影響到收支平衡的改變以及國際收支的結(jié)構(gòu)。通常說來，匯率高估可以引起收支逆差（進口超過出口），并通過匯率貶值預(yù)期引起當(dāng)前（投機性）資本流入和未來資本流出；相反地，匯率低估可以引起收支順差（出口超過進口），并通過匯率升值預(yù)期引起資本流入。
匯率對國際收支的影響，有的時候被人稱之為“匯率影響到一國產(chǎn)品的國際競爭力”。產(chǎn)品的國際競爭力，嚴(yán)格說，指同等質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下的價格競爭力或?qū)H消費者的吸引力。在海外市場上的價格競爭力顯然與匯率水平有關(guān)，但是否可以說匯率是影響一國產(chǎn)品國際競爭力的一個因素呢？需要具體分析。如果你認(rèn)為匯率具有自動走向均衡的趨勢，政府當(dāng)局不可能長久地將匯率維持在一個顯著偏離其均衡的水平上，那么，匯率對各個產(chǎn)品國際競爭力的影響可以說是“中性的”。但是，另一方面，考慮到一些國家、尤其是發(fā)展中國家，其資本市場的國際吸引力在其發(fā)展的早期階段上較弱，政府很有可能在一個較長時期中人為地實行壓低本國貨幣匯率的政策，并以此來促進本國出口貿(mào)易的擴張（也可以說間接提高本國產(chǎn)品的國際競爭力）。
匯率變動對本國經(jīng)濟的優(yōu)劣：貶值：促進出口，但導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格“縮水”，對外購買力下降；升值：對外購買力增強，但出口增長受阻（兩德統(tǒng)一，“科爾總理用一比一的匯率政治上統(tǒng)一了兩德，但經(jīng)濟上扼殺了東德以及整個德國和歐洲”） §3.5 匯率危機和匯率風(fēng)險 A、匯率危機 定義：匯率危機通常指一國貨幣對外比價在短期內(nèi)的劇烈波動，而且這種波動具有自我加強、超出貨幣當(dāng)局可控制的趨勢。
[舉例] 東南亞金融危機，泰國，印度尼西亞，韓國；1994/95年墨西哥金融危機。
[機制] 回想購買力平價匯率公式：E = Ph/Pf；這個公式表明，只要Ph/Pf保持基本不變，E的變動是短期性的，而且在幅度上是有限的。但是，一旦貨幣（外匯）市場上E的變動引起了Ph/Pf的相應(yīng)變動，E的變動出現(xiàn)長久化和無限制的可能性。具體說，從動態(tài)上看（相對購買力評價匯率模型），Et = Pht - Pft （一國通貨膨脹對別國通貨膨脹的相對速度決定匯率變動）；另一方面，我們知道，在完全預(yù)期情況下，一國貨幣增長速度與一國通貨膨脹速度達到高度一致，即Pht = Mht；Pft = Mft。在匯率危機期間，外國貨幣增加速度Mft幾乎是不變的，而國內(nèi)貨幣增長速度Mht可以達到天文數(shù)字，這樣一來，Et 就可能無止境地變動（貶值）。
為什么Mht可能出現(xiàn)無限制增加呢？這主要是處于政府維持國內(nèi)貨幣體系和經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的努力，以盡可能多地增發(fā)貨幣來防止經(jīng)濟衰退并抗衡自發(fā)出現(xiàn)的使用外幣或其他支付手段的行為。但是，由于政府不能有效地獲得公眾對國內(nèi)貨幣保持價值穩(wěn)定的信心和信任，政府增發(fā)貨幣的行為結(jié)果只帶來了國內(nèi)物價上漲和匯率貶值。[俄羅斯]
導(dǎo)致匯率危機的原因：多種多樣：政府的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策（嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期）；匯率體制及其調(diào)整；長期失調(diào)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和國際收支平衡；政治和社會動蕩；國際經(jīng)濟環(huán)境的突然變動（美國利率水平的調(diào)整及其沖擊影響）。
B、匯率風(fēng)險 從微觀角度來看的匯率風(fēng)險：匯率出現(xiàn)意外劇烈變動的可能性；匯率變動給社會成員經(jīng)濟利益可能帶來的不利影響。
匯率風(fēng)險的種類：① 交易風(fēng)險：進口商或使用進口物品的生產(chǎn)商的成本費用（進口）及其所引起的利潤（盈虧）變化，也可表現(xiàn)為出口商或擁有海外市場的生產(chǎn)商收入及其所引起的利潤（盈虧）變化。
② 會計風(fēng)險（綜合財務(wù)報表風(fēng)險）：主要指擁有海外分支機構(gòu)的企業(yè)或企業(yè)集團在匯總財務(wù)報表時所面臨的價格換算風(fēng)險，例如，分支機構(gòu)所在地匯率的貶值導(dǎo)致總資產(chǎn)或收益的減少（運用時點匯率的會計法則）。
③ 經(jīng)濟風(fēng)險：泛指與匯率變動有關(guān)的、并能給企業(yè)（生產(chǎn)者或投資者）的經(jīng)營和投資活動帶來的各種直接或間接影響。例如，匯率變動影響到競爭對手的成本（匯率升值為使用較多進口物品的競爭者帶來了較多的成本節(jié)約，從而為競爭者展開價格競爭提供了有利條件，反之亦然）；匯率變動引起供貨商成本的變動，從而間接影響到本企業(yè)；匯率變動引起客戶企業(yè)或消費群體收入的變動，從而間接影響到本企業(yè)的收益和利潤前景；匯率變動影響到國際融資的成本（還本付息的本幣支出增加）。
④ 更一般地，匯率變動增加了價格和市場的不確定性，從而增加了企業(yè)的信息費用（實行歐元的主要理由之一）。
⑤ 貨幣兌換的存在本身就會使企業(yè)和居民為國際交易所支付一份費用，匯率變動的頻繁傾向于使價差擴大，從而增加企業(yè)和居民的國際交易費用。
[分析] 匯率變動對企業(yè)成本收益的影響（直接影響） 所需數(shù)據(jù)：企業(yè)海外銷售收入占全部銷售收入的比重；進口占企業(yè)成本開支的比重； 企業(yè)在國內(nèi)外市場上所面臨的消費需求彈性。
C、 防范匯率風(fēng)險 首先需要承認(rèn)，在現(xiàn)行國際貨幣制度下，匯率風(fēng)險不可避免，實行貨幣一體化的前景對世界上大多數(shù)國家來說，十分遙遠(yuǎn)。即使政府當(dāng)局采取了有效宏觀經(jīng)濟措施來穩(wěn)定匯率，匯率依然存在變動的可能性（例如中國，人民幣/美元的匯率在近幾年來相當(dāng)穩(wěn)定，但人民幣與其他貨幣的匯率卻是高度可變的），爆發(fā)匯率危機的可能性也不能完全排除（對發(fā)達或發(fā)展中國家而言皆如此）。
防范匯率風(fēng)險的措施取決于各個企業(yè)和投資者的積極努力和發(fā)明創(chuàng)造。這里只是一些提示。
① 冷靜合理評價匯率風(fēng)險，包括近可能準(zhǔn)確預(yù)測匯率變動的方向、時間、幅度，連帶效應(yīng)，政府政策反應(yīng)，其他企業(yè)（競爭者）的反應(yīng)，對自身企業(yè)利益的可能影響，等等。
② 利用外匯期貨市場，鎖定匯率風(fēng)險。
③ 沒有外匯期貨市場，在一定程度上也可利用現(xiàn)貨市場，在目前我國為現(xiàn)貨第三方市場（cross-border），即不涉及本國貨幣的外幣交易市場。
④ 在國際貿(mào)易中，盡可能同時發(fā)展有出有進的雙向貿(mào)易活動，使匯率變動帶來的正反兩方面影響相互抵消。
⑤ 國際債務(wù)來源在有可能的情況下可做到多樣化。
⑥ 海外投資在有可能的情況下也盡力做到一定程度上的分散或多樣化。
⑦ 區(qū)分“匯率敏感產(chǎn)業(yè)”和“匯率不敏感產(chǎn)業(yè)”，幫助在國內(nèi)市場上的投資決策。
⑧ 采取其他一些相關(guān)措施，應(yīng)區(qū)分不同情況而論這些措施的有效性或合法性，因為這些措施大多屬于“投機取巧”的辦法，例如，在結(jié)算上采取提前支付（預(yù)期本幣貶值）或延遲支付（預(yù)期本幣升值），設(shè)立海外結(jié)算中心，讓海外兩家分支機構(gòu)相互進行結(jié)算（平扎），在機構(gòu)內(nèi)部建立“匯率風(fēng)險基金”，等等。
四、國際貨幣制度（國際金融體系） §4.1 國際貨幣制度的含義 國際貨幣制度，顧名思義，其含義是國際社會對國際貨幣事務(wù)的制度安排。什么是國際貨幣事務(wù)？它包括許多方面，例如，關(guān)于各國貨幣發(fā)行基礎(chǔ)的規(guī)定，各國貨幣對外兌換的規(guī)定，各國進行貨幣結(jié)算和清算的安排，各國在國際收支問題上的相互協(xié)調(diào)和合作，等等。
從歷史觀點看，在很長時間中，各國政府并不就國際貨幣事務(wù)進行相互協(xié)調(diào)，而是各自決定和處理屬于各自管轄范圍內(nèi)的貨幣事務(wù)，而且也將貨幣的是否可兌換、貨幣發(fā)行的儲備基礎(chǔ)、國際收支的調(diào)節(jié)等等看做是主權(quán)事務(wù)，其決策不受外國影響。19世紀(jì)中，各國陸續(xù)實行的金本位制或銀本位制事實上都是各國自行選擇的結(jié)果，而不是各國相互磋商或協(xié)議的產(chǎn)物?？梢哉f，那時的國際貨幣制度是以各國自行選擇和國際慣例為基礎(chǔ)的不成文
