愛華網(wǎng)今天的長文里涉及到一個軍工消費。
那么目前A股里面最正宗的無疑就是成飛集成，重組注入沈飛，成飛和洪都的防務(wù)的資產(chǎn)后，已然就是中國資本市場里軍工資產(chǎn)最給力的組合。
至于估值我談不好，可能你會去看$洛克希德馬丁(LMT)$，但怎么理解呢，其實如果從企業(yè)屬性而言，$洛克希德馬丁(LMT)$一直都是大牛股，目前市值已經(jīng)超過3000億人民幣，這受益于美帝軍售外交策略，但從另外一個層面而言，也是全球各國對于防務(wù)需求的一種釋放。
但需要各位理解的是，A股這類資產(chǎn)不能簡單從盈利來理解，它更是一種民族情緒的寄托，一種強(qiáng)國夢的寄托，更何況，重組完成后成飛集成這個股幾乎代表了中國軍工力量最前沿的方向和最高的技術(shù)平臺。
因為你不可能從美帝那邊進(jìn)口先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)，別人絕對不會賣給你。自然，很多發(fā)展中國家，也都渴求質(zhì)優(yōu)價廉的軍工產(chǎn)品，中國軍機(jī)出口其實一直默默在承擔(dān)這些發(fā)展中國家的需求。
而就如我們之前研究中航重機(jī)鈦合金一體成型技術(shù)對于先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)來帶技術(shù)突破的預(yù)期一樣，J20,J31這些可能都是后期需要大規(guī)模列裝的機(jī)型現(xiàn)在成為一種預(yù)期的時候，帶來的估值可能不是你我?guī)讉€模型就能預(yù)測的。
因為情緒估值比量化估值帶來的溢價波動更加無法預(yù)判。
但如果從市值規(guī)模而言，就成飛集成目前旗下鋰電業(yè)務(wù)，軍工業(yè)務(wù)的市值預(yù)期而言，可能很多人說，難道賣飛機(jī)的市值沒有賣比亞迪汽車的高？
重組后16億股本，目前市值430億，對應(yīng)股價多少才能比得過目前已經(jīng)超過1000億市值的比亞迪?而就算1000億市值，也僅僅只是目前$洛克希德馬丁(LMT)$的三分之一，這和要做一個軍事強(qiáng)國，要搶奪制空領(lǐng)域話語權(quán)的中國而言，似乎都還顯得太小。
談?wù)劤娠w集成的投機(jī)或投資價值
開篇之前我明確幾點：1、我未曾持有成飛集成；
2、我只是以歷史性重大事件為題材作為一個切入口；
3、現(xiàn)在已經(jīng)開板到了市場博弈的階段，列文的目的只是對市場估值理解的一種驗證。
印象中，軍工發(fā)生的幾個讓我有動力去觀察的事件有如下幾起：
1、中國船舶，當(dāng)時07年1月份到10月份，僅僅10個月的時間，從30元瘋狂炒作到300元，冠以的噱頭便是中國航母夢，最近市值落在268億；
2、中航重機(jī)，當(dāng)時王華明團(tuán)隊的"3D激光快速成型技術(shù)”榮獲國家科技發(fā)明一等獎，而且正是鈦合金一體成型技術(shù)確實為我國新一代戰(zhàn)機(jī)的研制解決了關(guān)鍵部位的制造問題，，股價從5.8元開始反彈，后續(xù)發(fā)酵炒到高點的19.68元，最近市值落在90億；
3、中國重工，13年收購母公司潛艇類軍工資產(chǎn)，作為大盤股，連續(xù)4連扳，從低點4.54元拉高到5.96元，最近市值落在789億。
但盡管當(dāng)時看似資金激情四射，都沒有阻擋后續(xù)炒作之后漫長的回歸。中國船舶和中國重工由于還有大量民營業(yè)務(wù)受制于整體海運(yùn)的低迷環(huán)境，股價在這個大背景下趨于平淡，于此，我們現(xiàn)在只能去嘗試?yán)斫獬醋鞯膬r值，長期持有的風(fēng)險依舊還是存在。
歷史總是重復(fù)，如今成飛集成因為注入了沈飛，成飛和洪都科技，實現(xiàn)了中國最優(yōu)質(zhì)防務(wù)資產(chǎn)殲擊機(jī)、空面導(dǎo)彈等產(chǎn)品的研制業(yè)務(wù)的資產(chǎn)化。
我從幾個層面理解這次資產(chǎn)注入：
1、重大無先例，歷史上不管是哪一次軍工資產(chǎn)的重組，都沒有這次這般高規(guī)格；
2、歷史上從來沒有過把高尖端武器研制業(yè)務(wù)放到上市公司；
3、具有先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)研制能力的公司不僅僅是A股的稀缺標(biāo)的，放在全球也是稀缺資源，目前僅僅只有中美俄具備四代，五代機(jī)研制的能力，具體到公司更是集中在一兩個平臺上；
4、成飛集成成為中航后續(xù)防務(wù)整合唯一平臺，戰(zhàn)略價值已然確認(rèn)，雖然中航系有諸多軍工平臺，但從資本和軍事價值而言，只能看成是成飛集成的配套；
5、成飛集成從歷史意義上來說，掀開了中國優(yōu)質(zhì)防務(wù)資產(chǎn)高度資本化的新篇章。
橫向估值的比較
如果，估值是整體板塊具有相互牽引的效果，我們先看看可比的幾家飛機(jī)制造公司的市值情況，我們選取了市盈率，市凈率，市值情況來做個大概的認(rèn)知;
查看原圖從列表中的幾個簡單數(shù)值我們可以發(fā)現(xiàn)，基本上飛機(jī)制造相關(guān)的市凈率都在2倍以上，于此，從這個角度去做一個心理預(yù)期的話，成飛增發(fā)完成注入后的價格應(yīng)該不低于28.2元，而如果作為優(yōu)勢品種和防務(wù)平臺的預(yù)期而言，我認(rèn)為依舊會存在更高的溢價。于此取2.5~3倍PB，成飛集成的價格預(yù)期會在35~42元。
至于凈利潤，這個從軍工本身業(yè)務(wù)性質(zhì)而言，沒有股東的盈利曲線，雖然機(jī)構(gòu)都預(yù)測相關(guān)行業(yè)都有20%的增長，但如果從預(yù)期空間去考量的話，我們更希望從國家列裝需求，軍費規(guī)模去做一個考量，我國軍費開支以每年8%-15%的速度穩(wěn)步增長。
查看原圖而防務(wù)資產(chǎn)類似如成飛以后在軍機(jī)采購的規(guī)模和數(shù)量上就可能有更加明確的預(yù)期，因為一旦重組完成，成飛集成幾乎就壟斷了我國軍機(jī)供應(yīng)，作為唯一的供應(yīng)商而獨享這一塊龐大的市場，這個規(guī)模是多大呢？我看了平安的一個研報，雖然可能從列裝速度上不會立馬放量，但這可能成為成飛炒作的預(yù)期。
查看原圖具體見平安證券《戰(zhàn)略布局軍工板塊系列報告之——抓住萬億規(guī)模戰(zhàn)斗機(jī)資產(chǎn)證券化的歷史性機(jī)遇》。
于此，未來戰(zhàn)機(jī)萬億的市場大門，基本會成為成飛集成完成注入后獨享的大樂園。
相關(guān)公司的價值
沈飛，成飛如果不是軍事迷的話，可能也只是一個大概的認(rèn)識，但如果對軍事稍微了解的人應(yīng)該不難知曉這兩家公司在中國航空領(lǐng)域的軍事價值。
查看原圖
中航工業(yè)旗下的公司分布，從這個圖我們可以做一個大概的了解，目前因為研究所整合的難度暫時還沒有注入上市公司，那么核心的中航平臺的軍機(jī)制造,空空導(dǎo)彈業(yè)務(wù)基本都納入進(jìn)了成飛。
他們的價值，來源于新型戰(zhàn)機(jī)列裝需求的長期存在。而且，預(yù)期明確的是，四代機(jī)已經(jīng)研制出了原型機(jī)J20和J31,航母艦載機(jī)現(xiàn)在也由沈飛的J15來擔(dān)當(dāng)，列裝成為一種明確的預(yù)期。
查看原圖這一塊的市場上面平安的研報基本講了個方向。
洪都科技
洪都科技也是為這次資產(chǎn)整合而專門成立的公司。公司成立的時間是2014年4月1日，當(dāng)然，這不是愚人節(jié)的玩笑。
雖 然在資產(chǎn)注入披露里顯示洪都科技12年和13年都有銷售，但值得去推敲的是2012 年和2013 年洪都科技收入分別為3.5億元和12 億元，歸屬凈利潤分別為1465 萬元元和2965萬元，凈利潤暴增238%，但是凈利潤只增長有102%，而且12億營收對應(yīng)只有3000萬不到的凈利潤，于此看這塊資產(chǎn)盈利能力或許你都有點失望，這就是所謂的軍工特色吧。但依舊值得去看的是，洪都成立后扮演的角色。
洪都科技系由洪都集團(tuán)為本次重組專門設(shè)立并用以承接空面導(dǎo)彈研制業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的全資子公司。洪都集團(tuán)已與洪都科技簽訂《專利和專有技術(shù)使用許可協(xié)議》，其中約定洪都集團(tuán)以“獨占實施許可”（指許可方許可被許可方在合同約定的期限、地區(qū)、技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)實施該專利技術(shù)，許可方和任何被許可方以外的單位或個人都不得實施該專利技術(shù)）方式無償許可洪都科技使用與其主營業(yè)務(wù)相關(guān)的所有專利及專有技術(shù)。相關(guān)專利的構(gòu)成，大家可以去翻看預(yù)案。
洪都科技的主營業(yè)務(wù)為空面導(dǎo)彈研制，擁有“近-中-遠(yuǎn)”系列化發(fā)展的空面導(dǎo)彈產(chǎn)品譜系，于此，A股里唯一一個真正的軍火品種以及成為以后導(dǎo)彈業(yè)務(wù)整合平臺的預(yù)期誕生。
資產(chǎn)注入的幾個細(xì)節(jié)
1)沒有向公眾募集資金，所有募集資金全部集團(tuán)內(nèi)部消化
2）募集對象里，有員工持股的投資公司
這在以往的軍工資產(chǎn)注入里貌似是沒有的。
在增發(fā)對象里，比較顯著的便是騰飛投資，騰飛投資系成飛集團(tuán)及中航工業(yè)高級管理人員及技術(shù)骨干于 2014 年 4 月30日設(shè)立的有限合伙企業(yè)，專門為這次資產(chǎn)整合而設(shè)立。他們的持股成本，就是16.6元。
一方面說明了公司對于本次重組的看好，同時也為相應(yīng)的軍工國企改革做了很好的鋪墊，對于公司效率，利潤率的提升無形中還是有幫助的，當(dāng)然，我現(xiàn)在不好判斷幫助的效果到底有多大。
我昨天列舉了國際巨頭$洛克希德馬丁(LMT)$來對比成飛的市值，很多人都不同意，但如果放在一個大國情緒的民眾理解上，一個3000億市值和一個400市值顯然參考的只能是一種比價情緒。
讓大家去理解國際軍火格局和軍事力量抗衡未免又顯得夸夸其談，就如很多人說的，美國壟斷了國際軍工的很多市場，因為其背后一系列的軍事，經(jīng)濟(jì)外交相互牽扯。
中國的軍工可能在世界占比的份額都算太大，就算軍售也都是非常小的發(fā)展中國家，諸如巴基斯坦，甚至可能是某中東國家等等。但如果僅僅從自給自足和國家安全這個角度去考究，中國軍工依然有龐大的市場。
而至于國際戰(zhàn)略的推演，國際市場的占領(lǐng)，這可能是中國以后很長時間要去考慮和布局的艱巨任務(wù)。就像我們之前說的，發(fā)動機(jī)這顆心臟，什么時候又了中國心，估計我們的天空才算是真正的中國造。但這一切，不都在路上么？
科技樹，中國已經(jīng)攀爬了幾十年了，我們不正好處于是見證著成績出來的這個階段么？如果，依舊對目前的成果持否定和懷疑，那可能錯失的是一輩子的機(jī)會吧。
而至于成飛的介入和炒作可能，按照上面綜合表述。
市場預(yù)期的價格如果按照市凈率推演：那么價格將是35~42元，合理價格落在2倍PB的話，應(yīng)該在28元，這是大眾估值，于此，這個位置一定存在博弈，有賣出的，有進(jìn)入的。
如 果去參照盈利預(yù)期，按照機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2014 到2016 年EPS 分別為0.54 元、0.66 元和0.79元，如果取的是50倍PE，對應(yīng)價格預(yù)期是27元，33元和40元，當(dāng)然，你也可以預(yù)期更低的市盈率，但如果僅僅只是通過流通盤去看的話，更低的市盈率發(fā)生的概率可能比較低。因為其它可比標(biāo)的的年化靜態(tài)市盈率，也都是近60倍了。
那往下呢？如果考究的是一個彈性，面對這樣題材和預(yù)期的標(biāo)的，它會跌到20元甚至更低么？
30PE，我認(rèn)為這基本是軍工股的極限低值了，這種估值還未發(fā)生過，換個角度想，往下的空間有限，40~45倍基本就是這類標(biāo)的的估值底，對應(yīng)14年預(yù)期就是在21.6~24.3。
往上，則完全是市場情緒在發(fā)生作用，因為，簡單的算術(shù)是預(yù)測不了行情的高度和低谷的。只是，你心理有個數(shù)，什么情況下可能有利可圖，什么情況下值得去博。
因為我一貫不支持追高，規(guī)劃好自己能否參與的能力和倉位，看準(zhǔn)可能有贏率的機(jī)會。
于此低過25元我認(rèn)為成飛有參與價值，往上可能有50%的空間到37~40元。這個價格以上，對應(yīng)收益預(yù)期降低。目前價格暫未過分透支預(yù)期。因為放到16年的估值來說，50PE有效的話，價格依舊會逾越40元，如果按照大眾估值到60倍則會達(dá)到48元，更高溢價來源于大眾對于軍工防務(wù)的情緒估值以及整體軍工板塊市盈率的情況
