愛華網(wǎng)標(biāo)簽： 散戶之友
財(cái)經(jīng)
分類： 公司探討
資料來源：券商報(bào)告
一、最新行業(yè)動(dòng)態(tài)
“十二五”醫(yī)改專項(xiàng)規(guī)劃出臺(tái)在即?！氨；?、強(qiáng)基層、建機(jī)制”將是未來5年醫(yī)改的基本原則。將從“內(nèi)增活力、外加推力”兩大角度推動(dòng)“十二五”醫(yī)療衛(wèi)生改革。
據(jù)介紹，《規(guī)劃》中，對(duì)優(yōu)化社會(huì)辦醫(yī)環(huán)境，促進(jìn)公立醫(yī)院改革給予重點(diǎn)關(guān)注。著重提出供應(yīng)能力建設(shè)。
將調(diào)動(dòng)社會(huì)資源、開放醫(yī)療市場(chǎng)。對(duì)醫(yī)改存量問題，在體制不改變的狀況下，以內(nèi)增活力為主，實(shí)現(xiàn)管辦分離和運(yùn)行機(jī)制的升級(jí)，解決獨(dú)立法人治理結(jié)構(gòu)；對(duì)醫(yī)改增量問題，以外加推力為主，實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入，引導(dǎo)社會(huì)、民營資金進(jìn)入，改善醫(yī)療機(jī)構(gòu)生存環(huán)境，促進(jìn)醫(yī)療隊(duì)伍的健康發(fā)展。
此外，將著重探索醫(yī)療服務(wù)分級(jí)診療制度改革。實(shí)現(xiàn)供應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：優(yōu)化價(jià)格機(jī)制，推動(dòng)多點(diǎn)執(zhí)業(yè)；減少行政價(jià)格管制，推動(dòng)支付手段改革，擴(kuò)大市場(chǎng)決定的醫(yī)務(wù)價(jià)格，降低過度處方、檢查、耗材的動(dòng)力；解除義務(wù)人員的單位桎梏，建立全社會(huì)執(zhí)業(yè)的醫(yī)療平臺(tái)，促進(jìn)醫(yī)療人才的流動(dòng)和雙向轉(zhuǎn)移。
“十二五”期間將改變大病小病扎堆三級(jí)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象，引導(dǎo)病人在社區(qū)進(jìn)行首診，完善社區(qū)醫(yī)療條件。
擬出臺(tái)多項(xiàng)醫(yī)改新政惠及血液病患者。要充分發(fā)揮基本醫(yī)保的作用，擬考慮將慢性粒細(xì)胞性白血病納入大病救助保障。同時(shí)，將更多血液病治療藥物列入基本藥物目錄，包括抗血液腫瘤的化學(xué)藥物、治療主要類型貧血的藥物、治療止血與血栓性疾病的藥物、因子VIII、凝血酶原復(fù)合物等生物藥，以及結(jié)合大病救助保障予以試點(diǎn)的藥物酪氨酸激酶抑制劑(用于治療慢性粒細(xì)胞性白血病)。
在基本公共衛(wèi)生服務(wù)均等化方面，要加強(qiáng)地中海貧血防控，廣西模式值得借鑒。降低兒童營養(yǎng)不良和貧血患病率，到2015年5歲以下兒童生長遲緩率控制在10%以下，貧血患病率控制在20%以下。他指出，要制定血液病治療的臨床路徑，對(duì)重點(diǎn)疾病的救治開展質(zhì)量監(jiān)控、費(fèi)用控制和合作網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建。同時(shí)，加強(qiáng)重點(diǎn)專科建設(shè)以提升軟、硬件能力，開展?？漆t(yī)師培訓(xùn)和臨床藥理基地建設(shè)及評(píng)估。
二、公司簡(jiǎn)介
1、股權(quán)結(jié)構(gòu)
紅日藥業(yè)是一家小型民營藥企，主要產(chǎn)品領(lǐng)域包括中藥配方顆粒、膿毒癥用藥、腦血管解痙藥和抗血栓藥，主導(dǎo)產(chǎn)品為中藥配方顆粒、血必凈注射液、鹽酸法舒地爾注射液和低分子肝素鈣等。2009年10月，公司IPO募
集資金7.20 億元，用于血必凈注射液的擴(kuò)產(chǎn)、對(duì)康仁堂進(jìn)行增資和研發(fā)中心的建設(shè)。
2、主營業(yè)務(wù)分析
公司原主要產(chǎn)品為血必凈注射液和鹽酸法舒地爾注射液，2010 年收購北京康仁堂42%股權(quán)，2011年7月增資達(dá)到63.75%控股權(quán)，增資之后中藥配方顆粒已成為收入的主要來源，2011 年前三季度收入和毛利占比都已占到40%以上。公司產(chǎn)品除低分子肝素鈣注射液毛利率不穩(wěn)定外，其他品種毛利率較高，血必凈和法舒地爾毛利率 80%以上，中藥配方顆粒毛利率已達(dá)68%。
三、中藥配方顆粒是主要增長動(dòng)力
1、中藥配方顆粒發(fā)展現(xiàn)狀
中藥配方顆粒是中藥飲片的劑型改革，是用中藥飲片作為原料，經(jīng)提取、濃縮、分離、干燥、制粒、包裝
精制而成的產(chǎn)品。中藥配方顆粒成分可控，使用時(shí)醫(yī)生可以如同中藥飲片一樣隨癥加減，并已在一定程度上解決了共煎和單煎藥效不同的問題，免除了煎煮的麻煩。
中藥配方顆粒在我國1992年開始試制，1993年開始小范圍試用，1999年在北京試用，目前全國形成規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)的廠家有6家，已在近萬家各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)中使用?！顿|(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究暫行規(guī)定》明確指出，中藥配方顆粒從2001年12月1日起納入中藥飲片管理范疇，實(shí)行批準(zhǔn)文號(hào)管理。在未啟動(dòng)實(shí)施批準(zhǔn)文號(hào)管理前仍屬科學(xué)研究階段，該階段主要是選擇試點(diǎn)企業(yè)研究、生產(chǎn)，由試點(diǎn)臨床醫(yī)院使用。試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)確認(rèn)后，應(yīng)將使用中藥配方顆粒臨床醫(yī)院名單報(bào)醫(yī)院所在地省藥品監(jiān)督管理局備案。同時(shí)頒發(fā)了中藥配方顆粒質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究的技術(shù)要求。
2002 年6 月，北京市藥監(jiān)局下發(fā)文件將中藥配方顆粒的臨床試點(diǎn)“在原四家試點(diǎn)醫(yī)院使用的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大
到北京市二甲以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)及中醫(yī)?？漆t(yī)療機(jī)構(gòu)使用”，在一定程度上促進(jìn)了中藥配方顆粒的推廣使用。
2011 年4 月16 日，世界中醫(yī)藥學(xué)會(huì)聯(lián)合會(huì)第二屆第八次理事會(huì)與第七次監(jiān)事會(huì)暨首屆中醫(yī)全球化與人類
健康高峰論壇在云南昆明開幕，會(huì)上來自世界20 多個(gè)國家的世界中聯(lián)理事和代表討論并通過了中藥配方顆粒國
際標(biāo)準(zhǔn)等。
2011 年6 月1 日起，北京市藥監(jiān)局規(guī)定，只有備案的二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)才能試用中藥配方顆粒，相當(dāng)于大
幅縮減了政策規(guī)定的使用范圍。這種范圍的縮減是為了更好的管理和采集數(shù)據(jù)，對(duì)中藥配方顆粒的發(fā)展沒有影響。
目前以下6 家企業(yè)可以生產(chǎn)中藥配方顆粒，其中北京康仁堂規(guī)模排在第三位。僅有的6 家企業(yè)，可以在短
期內(nèi)享受中藥配方顆粒的行業(yè)壟斷性。
①、江蘇江陰天江制藥廠；
②、廣東一方制藥廠；
③、北京康仁堂藥業(yè)有限責(zé)任公司；
④、三九醫(yī)藥股份有限公司；
⑤、四川綠色藥業(yè)科技發(fā)展股份有限公司；
⑥、培力（南寧）藥業(yè)有限公司。
2、中藥配方顆粒的市場(chǎng)容量預(yù)測(cè)
由于中藥配方顆粒免除了煎煮的麻煩，并在一定程度上解決了共煎和單煎藥效不同的問題，因此中藥配方
顆粒主要可以替代中藥飲片，而實(shí)際上，對(duì)于習(xí)慣處方中成藥的醫(yī)生來說，中藥配方顆?？梢砸蛉硕悾S癥加減，隨著個(gè)性化治療的逐漸普及，部分中成藥的市場(chǎng)也將被中藥配方顆粒替代。
因此，從中藥飲片和中成藥的市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算一下中藥配方顆粒的市場(chǎng)容量。全國800 多家中藥飲片企
業(yè)年總銷售收入700 多億元，預(yù)計(jì)中藥配方顆粒至少能替代30%的市場(chǎng)，則中藥配方顆粒的市場(chǎng)容量為
700*30%=200 億。如果再考慮中成藥市場(chǎng)，1500 多家中成藥企業(yè)總銷售收入2300 多億元，中藥配方顆粒替代
10%的話，也有230 億。因此，中藥配方顆粒市場(chǎng)容量至少有430 億元。而如果更長遠(yuǎn)的看，假設(shè)未來的中藥市
場(chǎng)將是中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒三分天下的市場(chǎng)，則中藥配方顆粒市場(chǎng)容量可達(dá)到900 億元。目前6
家試點(diǎn)企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模僅為15 億元，市場(chǎng)空間巨大。從行業(yè)增速看，2009 年醫(yī)保政策實(shí)施以來，行業(yè)增速逐年加快，2011 年中成藥和中藥飲片的銷售收入增速平均高達(dá)32%和50%，中藥配方顆粒為自主定價(jià)品種，將有
效轉(zhuǎn)嫁藥材成本壓力，可以預(yù)見中藥配方顆粒行業(yè)至少可維持40%的增速發(fā)展。對(duì)于紅日藥業(yè)這樣具有品牌優(yōu)勢(shì)
和營銷網(wǎng)絡(luò)資源的企業(yè)，通過復(fù)制北京經(jīng)營模式的手段，將會(huì)快速、穩(wěn)定地占領(lǐng)全國市場(chǎng)，中藥配方顆粒將從臨床終端，逐步覆蓋到連鎖藥店和社區(qū)診所，增速會(huì)更快。
3、康仁堂300 噸新產(chǎn)能將解決產(chǎn)能瓶頸
康仁堂的中藥配方顆粒在北京具有雄厚的市場(chǎng)基礎(chǔ)，市場(chǎng)占有率達(dá)90%以上，在東直門醫(yī)院、北京腫瘤醫(yī)院、解放軍301醫(yī)院等銷售額較高。2010年開始進(jìn)軍天津市場(chǎng)，與大經(jīng)銷商天津國藥合作，不到一年就開發(fā)了11家醫(yī)院，為其他省市的開發(fā)樹立樣板。除北京、天津之外，目前已開始進(jìn)入福建、山東、內(nèi)蒙等多個(gè)市場(chǎng)。2009 年北京市將中藥配方顆粒正式調(diào)入醫(yī)保目錄范圍，其他地方雖然沒有正式調(diào)入醫(yī)保目錄，但實(shí)際上在全國中藥配方顆粒以中藥飲片處方，都可享受醫(yī)保。與其他幾家中藥配方顆粒企業(yè)不同，康仁堂不但提供中藥顆粒，還提供現(xiàn)代化的發(fā)藥機(jī)，自動(dòng)抓取，自動(dòng)判斷，在北京 80 多家醫(yī)院已經(jīng)設(shè)立了藥房。
公司2010年收購了康仁堂42%的股權(quán)，2011年7月增資達(dá)到63.75%的控股權(quán)，中藥配方顆粒增長加速。2010年康仁堂收入1.06億元，2011年前三季度收入已達(dá)1.78億元，同比增長150%。公司目前的產(chǎn)能已出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，目前產(chǎn)能僅100噸/年，產(chǎn)能瓶頸嚴(yán)重，北京順義中藥配方顆粒自動(dòng)化生產(chǎn)基地的新產(chǎn)能將要釋放，2012年中期將達(dá)到300噸/年，有效解決產(chǎn)能瓶頸。
四、血必凈注射液營銷渠道整合已現(xiàn)拐點(diǎn)
㈠、血必凈注射液是細(xì)分市場(chǎng)的壟斷品種
血必凈注射液是由紅花，赤芍，川芎，丹參，當(dāng)歸五味藥組成的中藥注射液，用于化瘀解毒。在臨床上是國內(nèi)唯一經(jīng) SFDA 批準(zhǔn)的治療膿毒癥和多臟器功能障礙綜合征的國家二類新藥，治療機(jī)理清楚，治療效果顯著，在細(xì)分市場(chǎng)具有壟斷地位；上市使用7 年來，在急癥、燒傷、呼吸、感染、肝膽、多發(fā)傷、骨科、腫瘤、血液、器官移植等多個(gè)學(xué)科應(yīng)用，迄今沒有收到一例不良反應(yīng)報(bào)告；2006年被科技部和國家保密局認(rèn)定為“秘密級(jí)國家秘密技術(shù)”，2009年被衛(wèi)生部《甲型 H1N1流感診療方案（2009年試行版第二版）》選定為中醫(yī)辯證治療藥物。
1、2012年產(chǎn)能釋放，空間仍較大
與市場(chǎng)上的同類中藥注射液品種相比，血必凈空間仍較大。如丹紅注射液已覆蓋醫(yī)院4000 家，銷售規(guī)模近20億元，痰熱清注射液已覆蓋醫(yī)院2500家，銷售規(guī)模近10億元，而血必凈注射液僅覆蓋1400家，銷售額僅1.5億元，擴(kuò)張的空間仍較大；目前已被16 個(gè)省列入省級(jí)醫(yī)保目錄，并且省份在不斷增加中。募投項(xiàng)目自2009年上市投產(chǎn)后，明年上半年即將達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能將由目前的 900 萬支提高到 2,600 萬支，大大解決產(chǎn)能瓶頸。血必凈一個(gè)療程是7-14 天，每天使用10 支以上，參考國際上的患病率千分之三，則理論市場(chǎng)需求在4 億支。
2、抗生素限用為血必凈增加了新空間
2011 年7 月1 日起，衛(wèi)生部發(fā)布的《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法（征求意見稿）》和《2011 年全國抗菌藥物臨床應(yīng)用專項(xiàng)整治活動(dòng)方案》正式實(shí)施，要求三級(jí)醫(yī)院抗菌藥物品種不得超過50 種；二級(jí)醫(yī)院不得超過35 種；住院患者抗菌藥物使用率不超過60%，門診患者抗菌藥物處方比例不超過20%?？股貙?shí)行分級(jí)管理：限制級(jí)、非限制級(jí)、特殊使用。目前，《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》已經(jīng)完成了征求意見稿，進(jìn)入最終修訂階段，并擬在近日出臺(tái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國人均抗生素消費(fèi)量在138 克左右，而美國僅為13 克，中美之間差距超過10 倍。我國抗菌藥物年使用率已經(jīng)超過70%，尤其在外科使用率幾乎達(dá)到90%。本管理實(shí)施以來已經(jīng)給使用環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)和制造環(huán)節(jié)造成了深刻的影響。
本管理辦法對(duì)紅日藥業(yè)有較好的影響。首先，血必凈雖然書面上的適應(yīng)癥是膿毒癥，但在國外也被翻譯為重癥感染，因此在一定程度上血必凈可以理解為“中藥抗生素”；其次，抗菌藥物管理辦法中專門指出抗菌的中藥注射劑不受管制。從最近的醫(yī)藥用藥情況看，抗菌中藥注射劑開始進(jìn)入三級(jí)醫(yī)院，這在以往是不大可能出現(xiàn)的。這給血必凈注射液增加了新的巨大空間。
血必凈主要原材料紅花和赤芍的價(jià)格最近有下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年毛利率還有小幅提高。
㈡、營銷渠道整合已現(xiàn)拐點(diǎn)
一般來說，處方藥的銷售有兩種銷售模式，一種是學(xué)術(shù)推廣模式，這種模式的自建銷售隊(duì)伍較多，前期投入大，對(duì)終端控制力較強(qiáng)，業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，銷售費(fèi)用高，如天士力、佐力藥業(yè)；另一種就是經(jīng)銷商代理模式，通過向經(jīng)銷商分配銷售任務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售，可以迅速上量，銷售費(fèi)用很低，但是對(duì)終端控制力差，迅速上量后銷售容易出現(xiàn)瓶頸。公司的產(chǎn)品銷售模式就屬于典型的經(jīng)銷商代理模式，而且采用了較多的小經(jīng)銷商。由于面臨著難以把握藥品終端流向和銷售情況的難題，公司的銷售模式亟待改革。
血必凈2010 年提價(jià)后，打擊了部分經(jīng)銷商的積極性，同時(shí)，由于公司一直采用小經(jīng)銷商代理模式進(jìn)行銷售，對(duì)終端控制力較差，無法準(zhǔn)確把握藥品流向和增長情況，公司借此進(jìn)行營銷渠道的整合，因此2011 年上半年血必凈銷量受到影響，增長停滯，但第三季度已恢復(fù)增長，單季度同比增長20%以上，前三季度同比增長10%左右。分析血必凈注射液過去兩年的銷售情況，增速達(dá)到26%和42%，今年由于營銷渠道的整合，保守預(yù)計(jì)全年增長8%，考慮到第三季度已有恢復(fù)增長的態(tài)勢(shì)，覺得渠道整合對(duì)業(yè)績影響的拐點(diǎn)已到，預(yù)測(cè)明后兩年增速恢復(fù)到20%。
營銷渠道整合的具體措施主要是將中小代理商逐步轉(zhuǎn)換成大的代理商，然后依靠大代理商的終端優(yōu)勢(shì)推進(jìn)開發(fā)醫(yī)院的進(jìn)度、加強(qiáng)渠道或倉庫中的產(chǎn)品質(zhì)量管理、由他們提供終端醫(yī)院準(zhǔn)確數(shù)據(jù)以便公司進(jìn)行學(xué)術(shù)資源匹配等，增強(qiáng)對(duì)終端和渠道的控制力。從第三季度的銷量來看，除了銷售旺季的因素，營銷渠道的整合確實(shí)已見到成效。預(yù)計(jì)四季度及明年血必凈銷售可逐季加快，尤其是明年，相對(duì)于今年較低的基數(shù)，增速會(huì)明顯加快。公司未來還會(huì)在部分地區(qū)自建銷售隊(duì)伍，學(xué)術(shù)支持對(duì)終端拉動(dòng)效果也將逐步顯現(xiàn)，營銷模式仍有改善的空間。
五、低分子肝素鈣注射液開始盈利
低分子量肝素鈣注射液是肝素鈉或肝素鈣注射液的升級(jí)品種，在使用后不良反應(yīng)較少，因此是目前肝素產(chǎn)品中毛利率最高、盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)品，2006-2010年市場(chǎng)銷售復(fù)合增長率達(dá)到37.7%。除了外資企業(yè)葛蘭素史克占據(jù)了低分子肝素鈣53%的市場(chǎng)份額，其他的市場(chǎng)由國內(nèi)10家左右企業(yè)分割。其中常山藥業(yè)的份額最大，產(chǎn)品質(zhì)量最高，定價(jià)最高，2010年市場(chǎng)份額13.54%；合肥兆科藥業(yè)主打粉針劑型，2010年市場(chǎng)份額9.25%；紅日藥業(yè)排名第三，市場(chǎng)定價(jià)較低，2010 年市場(chǎng)份額9.19%。
由于今年低分子肝素鈣注射液的原料藥價(jià)格大幅下降，因此公司本產(chǎn)品開始盈利，毛利率預(yù)計(jì)達(dá)25%以上。
由于低分子肝素鈣注射液市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品沒有特別的優(yōu)勢(shì)，因此預(yù)測(cè)未來平穩(wěn)增長，增速維持在10-20%之間，不作為公司發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)品。
六、投資建議：公司處于天時(shí)地利人和的時(shí)點(diǎn)
首先，中藥配方顆粒放量高增長，僅有的6 家試點(diǎn)企業(yè)可享受行業(yè)景氣時(shí)光。今年公司開發(fā)天津市場(chǎng)非常成功，全年增長120%無懸念，明年其他省市銷售打開后，增速預(yù)計(jì)能達(dá)到55%。與其他5 家企業(yè)比，公司不單提供單味的配方顆粒，還提供整套配方顆粒的藥房服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)；明年300 噸/年的新產(chǎn)能釋放后，業(yè)績還有超預(yù)期的可能。①天時(shí)：6 家中藥配方顆粒試點(diǎn)企業(yè)可享受類似壟斷的行業(yè)景氣時(shí)光。市場(chǎng)容量估算430 億元，目前6 家合計(jì)規(guī)模僅15 億元。中藥配方顆粒自主定價(jià)，可規(guī)避藥材成本波動(dòng)，毛利率穩(wěn)中有升。②地利：今年公司開發(fā)天津市場(chǎng)收益頗豐，全年增長120%無懸念，明年其他省市銷售打開，增速預(yù)計(jì)能達(dá)到55%。③人和：與其他5家企業(yè)比，提供整套配方顆粒藥房服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)；明年300噸的新產(chǎn)能釋放，業(yè)績還有超預(yù)期的可能。
其次，血必凈注射液從細(xì)分行業(yè)看，將受益于國家限制抗生素使用但對(duì)抗菌中藥注射劑不做限制的政策，市場(chǎng)空間巨大。營銷渠道整合對(duì)業(yè)績的影響已現(xiàn)拐點(diǎn)，今年三季度已恢復(fù)增長，預(yù)計(jì)明后年能恢復(fù)在20%增速。
最后，低分子肝素鈣注射液今年開始盈利，未來可穩(wěn)中有升的增長。①天時(shí)：血必凈的適應(yīng)癥是膿毒癥，
但也可理解為重癥感染，抗菌藥物管理辦法限制抗生素使用，但專門指出抗菌的中藥注射劑不受管制。因此市場(chǎng)空間有望擴(kuò)大。②地利：同類產(chǎn)品丹紅注射液已覆蓋醫(yī)院4000 家，痰熱清注射液已覆蓋2500家，而血必凈僅覆蓋1400 家，銷售額僅1.5 億元，空間較大； ③人和：血必凈受提價(jià)及營銷渠道整合的影響，2011 年上半年收入降低5%，但第三季度已現(xiàn)恢復(fù)增長拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年增速8%，2600 萬支新產(chǎn)能明年上半年達(dá)產(chǎn)，奠定擴(kuò)張基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)明后年增速恢復(fù)至20%。
從公司的三大產(chǎn)品模塊看，業(yè)績?cè)鏊倬幱谠鲩L加速或者增速回升的階段，天時(shí)地利人和具備。
對(duì)公司業(yè)績預(yù)測(cè)如下：
中藥配方顆粒今年實(shí)現(xiàn)120%的增長，主要得益于天津新市場(chǎng)的開發(fā)，考慮到其他省市已經(jīng)進(jìn)入，但還沒有放量，又考慮到明年300 噸的新產(chǎn)能釋放，明年收入增速能達(dá)到55%，后年預(yù)計(jì)增長40%。毛利率為穩(wěn)妥起見，假設(shè)維持不變。
血必凈雖然前三季度增速已恢復(fù)到10%，仍給予全年保守8%的業(yè)績?cè)鏊?，明后年借?600 萬支新產(chǎn)能釋放，增速至少恢復(fù)至20%。
低分子肝素鈣注射液平穩(wěn)增長，假設(shè)未來3年增速16%。低分子肝素鈣注射液恢復(fù)盈利。由于肝素鈉原料藥價(jià)格回調(diào)，同時(shí)產(chǎn)品出廠價(jià)上調(diào)，低分子肝素鈣注射液今年恢復(fù)盈利，由于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈且不作為公司重點(diǎn)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來穩(wěn)定增長。
鹽酸法舒地爾注射液市場(chǎng)將逐漸萎縮，假設(shè)今年收入下降17%，明后年下降5%。
主要經(jīng)營指標(biāo) 2009 2010 2011E 2012E 2013E
主營收入 225 384 515 681 870
(+/-)% 20% 71% 34% 32% 28%
凈利潤 81 102 125 169 207
(+/-)% 26% 26% 23% 35% 22%
EPS（元） 1.61 1.01 0.83 1.12 1.37
PE 17 28 34 25 21
