愛華網轉載 梁信軍在2015復星全球工作會議上的講話 梁信軍老婆
$復星國際(00656)$跨過進·化的關鍵門檻
——副董事長兼CEO梁信軍在2015全球工作會議上的講話
梁信軍：尊敬的各位企業(yè)家、各位貴賓、各位同事，非常歡迎大家來參加復星的年度會議。
我是第一個演講人，我的演講題目是“2015年我們要跨過進化的關鍵門檻”。我將從五個方面來詮釋，一個是從融資端我們怎么跨過，第二個是從投資端怎么跨過，第三是從產業(yè)整合怎么跨過，第四是從互聯網怎么跨過，第五是從短期機會我們怎么跨過這個門檻。
一、順勢而為，持續(xù)鞏固擴大融資端優(yōu)勢
由于全球正在啟動新一輪的QE和降息，在未來數年中，全球的資金還是比較便宜的。所以對我們來說，就有機會能夠在未來幾年中持續(xù)降低我們的資金成本。
歐洲新的QE總規(guī)模達到1.08萬億歐元，與美聯儲QE3的1.6萬億美元規(guī)模相當。另外由于石油價格的暴跌，美聯儲也可能因此而推遲加息。日本還將在長期內維持低利率政策。事實上，只要政府債務高企的國家都有很大動力對債務實行證券化，維持低利率。美國的債務比GDP將近100%，而10年期國債收益率只有1.68%。日本的政府債務與GDP比例達到96%，而其10年期國債收益率只有0.29%。歐元區(qū)的這一比例達到90%，利率只有0.4%。中國的政府債務跟GDP比例雖然只有36%，但是考慮到國有企業(yè)的凈負債，那么這一比例也接近100%。所以我們有理由相信，這些國家在長期內有非常強烈的動機維持低利率。
因此這就給了我們一個好的機會。在全球QE和低利率的環(huán)境中，我們要盡快繼續(xù)做大我們的保險金規(guī)模，擴大保險金在集團總資產的比重。如果考慮MIG并表因素，我們保險金將占到我們整個資產的39%左右。而且由于保險金的加入，2014年整個集團的加權平均資本成本相比于去年下降了將近1個百分點。即使投資收益（ROIC）沒有增加，但是我們的“凈息差”擴大了1個百分點。更何況我們ROIC投資收益還是上升的。另外可動用的投資資金（CapitalEmployed）也是在擴大。因此我們成本在降低、收益在提高、可動用資金在擴大。所以集團EVA未來幾年會快速上升。
因此，今年、明年我們要進一步擴大在低負債成本的歐洲、美國、日本的保險金項目，進一步支持Fidelidade做大。用Fidelidade這個平臺在歐洲甚至在美國都要進一步放大它的影響力和規(guī)模。
同時，要抓住機會，積極探索在高資產收益國家，比如亞洲其他地區(qū)、中國進一步增加我們保險金的規(guī)模。當然，不能忘記要始終關注提高我們的收益率，要打通投研能力，快速提高保險金收益率。另外還要不斷的加強在OECD國家的當地化的投資能力。大家看到，我們不僅增加了OECD國家的MD數量，也增加了很多平臺，比如說德國的BHF，英國的KB，日本的IDERA等等。另外，在投資過程中，我們也了解到了如何對沖匯率風險，增加了在當地收購過程中的當地貨幣的杠桿。
另外，還可以利用再保險的渠道，通過支持鼎睿做大做強，進而幫助我們提高保險金收益率。
還需要在融資端創(chuàng)新融資方式，解決痛點。當前最需要解決的問題，就是怎樣利用自貿區(qū)打通境外廉價資金進入中國獲取高收益的渠道的痛點。
另外，還需要積極探索利用互聯網的眾籌渠道解決融資成本高的痛點。過去我們的信托、租賃、公募、私募很多走的是民間通道，有的走銀行通道，成本很高。如果用互聯網的通道，我覺得可以大大降低渠道成本。這個方面，我們已經有一些實踐案例，例如創(chuàng)富租賃跟永安結合的ADS，極大的降低了我們渠道的融資成本。今年我們可以進一步探索設立母基金、信托、夾層、優(yōu)先股等多種融資方式。
最后我們不得不提提怎么跟牛市共舞的問題。從去年下半年開始，中國A股可能還有很長一段時間處在牛市中。所以要加快實現大規(guī)模的牛市融資，跟牛市共舞。
二、利用全球價值錯配，堅持價值投資，持續(xù)提升資產端競爭力
積極利用全球的價值錯配的機會，還是要堅持價值投資，持續(xù)提高我們在資產端的競爭力。
決定資產價格的要素有三：
第一個就是資產內在價值的增長，比如股票的就是利潤的增長，這是我們做價值投資考察的根本。
第二個就是所在的市場整體流動性以及流動性在各大類資產中的配置比例的變化。流動性的來源，首先是央行，這次歐洲央行QE所釋放的流動性就非常大；第二是商業(yè)銀行的信貸；第三是國內儲蓄，如果我們觀察國內儲蓄，可以看到一個有意思的現象，2014年日本其實已經變成負儲蓄國家了。中國的國內儲蓄也在降低。美歐反而變成了一個凈儲蓄國家；第四就是國際儲蓄。2007年全球危機之后，全球的儲蓄流往歐美，日本、中國原本是重要的吸收國際儲蓄的國家，但是反而我們的吸收能力在大幅度下降。這是從供應角度講。
從配置來說，大類資產的配置包括現金、股權、實物資產、股票、債券、房地產、大宗商品。在過去中國的例子中，過去15年，中國市場的流動性增長非常大，M2年均復合增長率到達18%。但是增加的流動性絕大部分流入了地產和實業(yè)。因此，配置到股市的資金并不多。因此在過去15年中，中國的股市回報率甚至低于中國的活期存款收益率。但是這個趨勢在未來可能會反轉，比如在未來的1-3年，因為我們的M2增速肯定相比從前要放緩，商業(yè)銀行信貸增長也會回落，是普通增長，而不是高速增長。代表國際儲蓄的經常項目順差開始縮小，資本項目甚至在2014年出現逆差。對實業(yè)的配置會降低，因為大家要去產能。地產的配置也不會那么高。因此對股市、債市、海外的投資，都有很好的促進。
第三，決定資產價格的第三個要素，非常重要的，就是無風險利率。一個國家的無風險利率，決定了這個市場的資產價格的上漲空間。右上方這張表可以看到，不同國家設定的無風險利率高低，實際基本決定了這個國家的大類資產的價格表現。利率越低，大類資產收益越高。因此，歐美日包括中國由于債務高的原因，都有很強烈的愿望要維持低利率。所以對未來的資產價格還是非常有幫助，不一定是股市的價格，要考慮大類的配置預測它的成長性。
公開市場的投資品由于流動性大，也導致價值錯配的效應被放大，價格波動周期大大縮短，這樣對我們盡職調查、決策速度都提出了要求。
我們在資產端要做的事情，就是在全球價值錯配中找到投資機會。
第一個錯配，即“中國動力嫁接全球資源”的模式，本質上就是利用了消費增長潛力和資產價格表現之間的錯配。海內外消費增速的差異，使得中國市場對很多行業(yè)來說已經從新興市場轉為主流市場了。越來越多的行業(yè)的中國市場規(guī)模已經成為全球第一，占比甚至能達到全球的20%-40%。比如奢侈品、旅游、電影。大家熟知的iPhone，去年全球銷售中國就占35%，美國只占24%，比如電影，去年中國同比增長了36.2%，達到60億美元。因此，我們要堅持“受益于中國成長”的投資標準。當然，我們也應該注意全球其他真實消費在高速增長的且有規(guī)模的市場，包括美國的消費，恢復也非?？欤惨叨戎匾曈《?、印尼的市場。
第二個錯配，即我們現在正在做的產能輸出。中國過剩的產能對很多國家是稀缺的資源，可以幫助當地實現工業(yè)化、增加就業(yè)、增加老百姓收入，最終增加消費。
第三個錯配，就是不同國家的無風險利率差異導致融資成本不一樣。有些融資成本低的國家的資金可以受益于其他地區(qū)高資產收益的情況。因此我們要不斷協助歐美日的保險金獲取全球更高的收益。當然還有一些技術性錯配的技術，像匯率的考慮等等。
復星考慮用多品種、多平臺更自如的受益于全球的價值錯配。比如可以應用不同風險偏好的投資品對沖周期性波動。不同的投資方式和產品對期限的要求是不一樣的。例如綠地投資或行業(yè)整合所需要的時間就較長，而PE和VC就較短，而PIPE對期限的要求就更短。當然，我們也可以綜合運用債券投資、股票投資、房地產投資、大宗商品的投資來較好地對沖周期性的波動，獲取好的收益。此外還可以打通我們投資能力，運用我們多平臺更好、更自如地受益于價值錯配。
我們投資能力可以（1）幫助保險平臺投資，對于適合保險投資的標的，我們對估值上升的要求并不激進，但是我們更關注股息的穩(wěn)定性以及較強的流動性。（2）幫助上市公司提升利潤，像復星醫(yī)藥市盈率還可以上升，現在26倍，還不錯，但是56倍就更好；海礦現在市盈率有31，上海鋼聯達到了683倍，我們幫他提高收益，不是很好的事情嗎？中山公用23倍，國藥23倍，完全可以幫這些上市公司提高收益，獲取我們的價值錯配收益。（3）此外可以幫助核心平臺建設生態(tài)圈，積極參加行業(yè)整合，比如就應該幫助私有化之后的ClubMed在全球做大做強。另外還有戰(zhàn)略性的投資，比如養(yǎng)老、醫(yī)療、度假村，我們可以忍受很長的時間。這些都是我們可以更好的從全球錯配中得到好的收益。
三、聚焦健康、快樂時尚產業(yè)，支持核心平臺企業(yè)加快在生態(tài)圈的布局。
首先，要聚焦大健康。
我們要從過去強調的“有產業(yè)深度的投資能力”進一步進化到“在全球擁有產業(yè)整合能力”。比如支持我們平臺企業(yè)，復星健康控股、復星醫(yī)藥做強做大，也支持健康產業(yè)鏈里的核心企業(yè)，像醫(yī)藥流通的國藥控股、醫(yī)療的和睦家、LuzSaúde，包括健康金融方面的，像健康險、復星保德信，支持他們做強做大。
第二就是從生產商、供應商的思維，要進化到用戶思維?？偠灾?，要圍繞“人”的健康需求、快樂時尚需求長期進行耕耘、布局。而不是簡單的根據我們能提供什么來考慮。
另外從單項目機會型的投資方式，要向圍繞健康、快樂時尚生態(tài)圈進行布局、圍繞我們核心平臺、核心企業(yè)推動戰(zhàn)略整合這樣一種方式進化。要深化產業(yè)能力之間的協同進化，比如說過去我們成功倡導、布局的蜂巢城市，本質上就是讓我們產業(yè)能力跟地產能力進行嫁接，兩者形成一個新的產品形態(tài)。今后我們的金融就要協同我們的產業(yè)能力，快速進化。金融要圍繞健康快樂進行產品的開發(fā)、延展，做大自己的規(guī)模。
四、積極推動復星的互聯網生存，建設云上復星、樹立用戶至上的互聯網思維
首先，從今年開始，我們要新增一個投資的基礎判斷的維度，我們對任何項目，都要認真考慮，要去判斷將來在互聯網環(huán)境下有沒有終極的生存前景。理論上講我們可以投資兩類公司：一類公司，完全不依賴互聯網，沒有互聯網可以活得很滋潤的，應該加強投資；第二類就是只有徹底融入互聯網才能生存的公司。一個很好的例子，就是中國的商業(yè)企業(yè)，很多中國的朋友應該都記得，就在2012年12月份，兩年前，馬云跟王健林打過一個賭，就是關于電子商務在商業(yè)中的比例的問題。實際兩年后，在2014年我們已經看到了答案。中國的零售總額中，我這里有2013年、2014年網絡銷售比例大幅度上升，實體店的銷售額增速快速下降，業(yè)績提高，平效下降。所以現在的結論已經看得很明白了。對我們的啟迪，就是藥房、黃金珠寶店、很多零售連鎖戰(zhàn)略真的還是需要大規(guī)模的快速開店嗎？我們在想這個問題。因為用戶使用我們服務的場景正在快速變化。
第二個推動復星互聯網生存的方法論，就是要樹立用戶思維。要關注誰是是我們的用戶，用戶需求是什么，為他們創(chuàng)造價值，解決痛點。非常好的例子就是上海鋼聯，展現了一個產能過剩的行業(yè)如何嫁接互聯網以及金融鍛造出新的生命力。比如幫助鋼廠拿到貸款、加速產品銷售，幫助貿易商拿到貸款，降低倉儲、物流成本以及交易費，幫最終用戶降低采購成本。這樣一些價值創(chuàng)造，就使他會擁有強大的生命力。鋼鐵就意味著6000億的供應鏈的規(guī)模。同樣的例子，永安保險做的一個嘗試，就是互聯網的信用保險ABS的嘗試，去年通過一筆嘗試，試行了一筆8千萬的網絡信用的保險。網絡眾籌一個痛點，就是標準化。所以ABS是產品標準化的一個重要的抓手。如果這方面做成功，就意味著每年數千億的互聯網信用保險的規(guī)模。同樣存量房方面，現在中國有上十萬億的規(guī)模，存量房的生意上如果把房地產的互聯網做起來，對我們來說是機，而不是危。
因此，在互聯網的視角下，我們看資產需要調整思路。
過去，我們喜歡PB是1或者小于1，本質上我們喜歡實物資產，也喜歡許可證、牌照資產，壟斷的經營資產也喜歡。今后在互聯網視角下，我們要高度關注數據資產，特別要關注用戶資產，具有龐大用戶數量，并且經常發(fā)生交易交流的用戶是非常有價值的。
我們要建設云上復星，積極利用每個企業(yè)發(fā)展用戶端。今天開個會，我們也把大家互聯網都搞起來了，基本每個人跟我們現在都有聯系了。我們在互聯網、微信上也在折騰，沒有參加會的人也可以享受我們的會，因為很多人很好奇。要為集團積累大量可重復交易的用戶，也提倡每個企業(yè)要建設自己的企業(yè)云，布局好集團、產業(yè)、企業(yè)的云端生態(tài)系統，利用金融產生的數據服務于我們客戶。
五、階段性的機會。
我們先談談國家、地區(qū)維度的。
第一，原油危機導致的危和機，有俄羅斯、安哥拉、伊朗、尼日利亞，有些有團隊在研究，我們今年就會有項目了。第二，QE、加息導致的危、機，比如美國的問題、阿根廷、巴西等等。第三，由于政局變動導致的危、機，比如俄羅斯、古巴、埃及、希臘等等。還有市場流動性的危、機，SOE在不同的國家有很好的機會。中國的國有企業(yè)的混合所有制改造，現在主流的模式是基于上市公司的平臺，這個也都非常好的匹配了我們保險金的需求。
其次是行業(yè)維度。第一個是石油。我們不僅僅關注上游本身，還要關注下游、產業(yè)鏈以及競爭性能源的機遇，以及石油成本在整個行業(yè)成本占比高的行業(yè)的機遇，以及跟石油關聯的金融，也有危、機。這里面都有很多可以利用的。包括大宗商品，目前是大宗商品周期底部的機會，我們就是要利用這個底部積極推動我們海礦、南鋼、洛克石油參與全球行業(yè)整合，做強做大。當然，大宗商品行業(yè)里我們本質上還是要堅持“三個領先”：第一，做到存量成本領先，產能、儲量成本在行業(yè)中要處于領先位置。第二增量成本領先，現金生產成本要領先。第三，要保證我們的進入成本是領先的。第三個行業(yè)機會就是奢侈品。第四個就是歐洲的金融機構還有非常好的機會。
所以，通過大家一起在融資端、投資端、產業(yè)整合端以及互聯網、短期機會的應用上，我們共同努力，推動。
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