愛華網(wǎng)β系數(shù)測算的模型選擇基于CAPM的貝塔估計方法有兩種。一是用CAPM中的證券市場線SML，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型()ifimfRRRRβ=+?()ifiimfiRRRRαβε?=+?+其中，fR為無風險資產(chǎn)的收益率，mR為證券市場的期望收益，iR為某一單項資產(chǎn)的期望收益率。在一定時期fR、mR的值是確定的，證券收益率的差異，只能由其具有不同的β值來解釋。某一股票的β系數(shù)的大小反映了這種股票收益的變動與整個股票市場收益變動之間的相關(guān)關(guān)系，計算β系數(shù)就是確定這種股票與整個股票市場收益變動的影響的相關(guān)性和程度。二是用“單一指數(shù)模型”單一指數(shù)模型以經(jīng)驗分析為基礎(chǔ)，將任一證券的收益與市場指數(shù)的收益相聯(lián)系，通過市場指數(shù)這個共同因素的變化，了解個別證券可能發(fā)生的變化。單一指數(shù)模型假設(shè)某資產(chǎn)的收益率與市場收益率之間存在線性關(guān)系，若有誤差，則用誤差項修正，用函數(shù)表示為：iiimiRRαβε=++iR是資產(chǎn)i的的收益率，mR為證券市場的收益率，iε為誤差。實際中操作也很簡單，可以一段合理的時間內(nèi)獲得的數(shù)據(jù)，然后通過回歸的方法得到貝塔的估計值。嚴格的說，單一指數(shù)模型與證券市場線推導(dǎo)的前提有差異，思路也不相同，兩者β值的含義也有差異。單一指數(shù)模型中β值就是指線性關(guān)系的斜率，而證券市場線中，其β值中包含市場組合的概念，兩者之間是不同的。
但是，在實際運用過程中，證券市場線涉及的市場組合的收益及方差的計算數(shù)據(jù)不易獲得，計算的工作量又非常大，就用證券市場指數(shù)來近似地代替市場組合，這樣，證券市場線中的β值也就是與市場指數(shù)聯(lián)系起來了，兩個β值也可以等同看待。單一指數(shù)模型與證券市場線在描述單項資產(chǎn)收益與證券市場的關(guān)系上雖然遵循的思路不同，但殊途同歸，都同樣表達了高收益對應(yīng)高風險的關(guān)系，其β系數(shù)的計算值也是可以通用的。從理論上說，當(1)ifiRαβ=?時，在CAPM所要求的假設(shè)基本滿足的情況下，二者的估計結(jié)果無顯著差異?？紤]到我國資本市場現(xiàn)狀及存在無風險收益難以確定的問題，我們一般都選用單一指數(shù)模型來估計貝塔。β系數(shù)測算的關(guān)鍵要素在測算貝塔系數(shù)時，β系數(shù)的估計受到多方面因素的影響，主要包括市場指數(shù)的選取、本時間跨度、收益率頻率樣本的數(shù)量等。市場指數(shù)的選取理論上CAPM的市場組合應(yīng)包含所有資產(chǎn)，其中還包括某些不上市交易的金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)等。但是實際生活中，只有很少的一部分資產(chǎn)是在證券交易所交易，沒有任何一個指數(shù)能夠完全反映市場組合，甚至接近市場組合都很困難。但是，由于這些資產(chǎn)的收益率不是直接能觀測到的，因此真正的市場組合收益根本無法直接度量。
在實際的應(yīng)用中，一般是采用證券市場公開指數(shù)代替。對于A股市場，由于滬深兩市的割裂，選擇滬深300指數(shù)作為市場組合較為合適。樣本時間跨度的選取收益率的時間跨度也會對β系數(shù)的估計造成影響，選取樣本的數(shù)量過少可能造成信息的損失，選取樣本過多，則可能引入過于陳舊的數(shù)據(jù)，對估計結(jié)果造成影響。在估計貝塔的時候應(yīng)該截取多長的時間段的數(shù)據(jù)呢?時間段選的長，在回歸計算中，我們會有更多的觀測值，這樣回歸的結(jié)果也更加準確。但是公司本身也可能在這段時間內(nèi)改變了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，杠桿力度等等。這就增加了計算的不準確性。因此這里就存在一個數(shù)據(jù)頻率和時間區(qū)域的平衡問題。
因為我們并不想要最能反映公司過去風險狀況的貝塔，而是最能反映公司現(xiàn)存風險的貝塔。一般來說，我們應(yīng)該截取一段合理的時間，在這段時間里，公司的杠桿和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。根據(jù)國信證券研究研究所研究報告《貝塔穩(wěn)定性研究及其預(yù)測》(劉忠海、葛新元，2005.10.21)的結(jié)論：分析師的目的是在保證較好的貝塔穩(wěn)定性和精確度的前提下，采用盡量短的數(shù)據(jù)期間估算貝塔，3 年是比較恰當?shù)?。?shù)據(jù)期間的長度超過5 年對降低貝塔的穩(wěn)定性和提高估算精度的幫助并不大。如果分析師認為一家公司在過去5年內(nèi)沒有在資本結(jié)構(gòu)獲投資類型上發(fā)生大的變動，而且想獲得較高的貝塔精度和穩(wěn)定性的話，數(shù)據(jù)期間長度采用5 年是足夠的。在這里我們將采用3年的數(shù)據(jù)進行貝塔的測算和比較。選擇收益率的頻率影響貝塔估計的另一個因素是收益率的計算頻率。另外，度量市場組合收益率和證券收益率的區(qū)間有多種選擇，可以用日、周、月、季、半年或年收益率等?；诓煌瑓^(qū)間的收益率進行估計，結(jié)果可能存在差異。理論上來說，收益率的時間間隔越短，β系數(shù)的估計值就越精確。對于大公司，通常的做法是采用周數(shù)據(jù)。另外也可以采用日數(shù)據(jù)，但是必須對β系數(shù)的估計過程進行統(tǒng)計修正。使用較短時間的收益數(shù)據(jù)增加了回歸中觀察值的數(shù)量，使貝塔值更接近真實的情況。但是，如果證券不是處在持續(xù)不斷的交易中，就是說某一段時間證券沒有交易記錄，該證券與市場指數(shù)的相關(guān)性被削弱，可能會影響會到貝塔的估計。這里我們分別選擇日、周、月的收益率進行測算，并比較各種方法計算出的貝塔的波動性及其穩(wěn)定性，選擇合適的收益率間隔去測算貝塔。β系數(shù)測算結(jié)果比較按照單一指數(shù)模型，任一證券應(yīng)有與其本身特性相關(guān)的β值，即每個證券的β值應(yīng)該是穩(wěn)定的。
但實際中，β值會由于計算期的不同而具有不同的數(shù)值，計算方法不同，β值的結(jié)果也不一樣。股票貝塔系數(shù)存在不穩(wěn)定，說明我們有必要對其差異進行分析，以圖找出一種比較接近客觀真實貝塔的估計方法。所以有必要對各種結(jié)算結(jié)果的波動性進行比較，以選取相對穩(wěn)定的方法測算貝塔系數(shù)。
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