2013年格雷投資致客戶的一封信

致尊敬的格雷客戶：

2012年上證指數(shù)繼續(xù)震蕩走低，12月在金融股的強勢帶領(lǐng)下，勉強收陽，全年漲幅3.17%。深證成指全年漲幅2.22%，而中小板指數(shù)則是下跌1.38%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.14%。我們的格雷一、二期產(chǎn)品按開放日凈值計，全年收益率分別為12.92%和12.70%。由于12月20日開放日后至年末，產(chǎn)品重倉股持續(xù)大漲，因此按自然年統(tǒng)計，格雷產(chǎn)品2012年全年收益率分別為24.22%和23.26%。

下圖為2007年以來的投資收益圖表：

格雷投資回報：

注：格雷投資2012年收益率以格雷一期開放日公開凈值計量，即2011年12月20日至2012年20日，上證指數(shù)亦取同期漲幅。

如何來衡量我們的業(yè)績，格雷的投資目標(biāo)

格雷投資2012年取得了24%投資收益（以自然年計），雖然與歷史高收益比，顯得微不足道，而且兩期產(chǎn)品絕對收益也剛剛獲取不到10%的正收益，本也不值一提。但這是我們六年投資管理生涯中連續(xù)第六次跑贏指數(shù)，達(dá)成我們的投資目標(biāo)，在持續(xù)五年的大熊市中，總體上取得這樣的投資結(jié)果，我們還是滿意的。熊市中少虧錢或稍有盈利，比牛市中跑贏大盤我們更加在意。

在這里我有必要重申一下我們的投資目標(biāo)，那就是在一個相對較長的時期，取得超越上證指數(shù)年均復(fù)合增長率的投資回報。如果要給這個目標(biāo)加個幅度的話，我希望年化跑贏幅度是10%以上。也就是說我們依然無法保證每年都能跑贏指數(shù)（雖然過去6年做到了），但我們希望多年復(fù)合收益跑贏指數(shù)10%以上。因為我們深知復(fù)利的威力。

復(fù)利收益表：

從上表中我們可以看出，10%和30%的收益率雖然每年的差距只有20%，但是以30年計，將是17倍與2600倍的差異。

過去6年我們年化跑贏上證指數(shù)36%，我認(rèn)為這個數(shù)字在未來是比較難維系的，特別是以幾十年為周期。過去22年，上證指數(shù)從100點到現(xiàn)在的2300點，復(fù)合收益率為27%，未來的數(shù)十年大盤本身復(fù)合收益也很難達(dá)到過去20年，當(dāng)然在其中的某幾個年頭中也會大幅超越這個收益率，股市的周期性本身就決定，你十年十倍的回報，也只是在其中某幾個年頭賺到的。

之所以重申這些，一是想讓投資者有個合理的收益預(yù)期，股市不是一夜暴富的場所，未來的幾十年投資生涯，我們能做到巴老的20%+收益，我們已相當(dāng)欣慰，因為那將是百倍千倍的總回報，屆時，投資格雷產(chǎn)品資金最小的客戶也將擁有億萬資產(chǎn)，我們愿意為這個美好的前景去持續(xù)奮斗。第二想告訴大家的就是我們已經(jīng)經(jīng)歷了收益平淡的三年后，我們即將進(jìn)入大幅收獲的年頭。

至于如何衡量一個投資人的投資業(yè)績，還是那句話，至少應(yīng)該經(jīng)歷一個完整的牛熊，08年以來5年的熊市中，至今我們已做到了讓所有跟隨我們的客戶毫發(fā)未損，09年以前的客戶還在這個超長熊市中斬獲了1倍多的回報。在未來的牛市中我希望能帶大家再次進(jìn)入高收益的區(qū)間，力爭再次獲得數(shù)倍的回報。

2012年我們的運營總結(jié)

2012年，中國A股市場創(chuàng)下了自2009年8月份3478點以來的新低1949點，而就在跌破新低的時候，整個市場充滿了極度的恐慌，而這種恐慌帶來的對未來市場繼續(xù)下跌的恐懼，讓很多投資者對未來充滿擔(dān)憂，他們的表現(xiàn)之一就是在黎明前最黑暗的時候割肉離場，或是在股票資產(chǎn)剛剛漲到接近回本的時候，想遠(yuǎn)離風(fēng)險進(jìn)而采取“保住本金”的方式離開。當(dāng)然，用不了多久很多人又會蠢蠢欲動的急于進(jìn)場。這確實符合股票市場的一貫規(guī)律，在股市中，大多數(shù)客人總是在等待大餐和大餐剛剛開始時倉促離席，而到大餐過半，已是殘羹冷炙時，又紛紛回來。

其實，如果我們回首每一次股市的波動周期，這種一念之差的舉動很可能正在讓巨大的財富回報瞬間溜走，那將是非常遺憾的事情！

我今年在季度投資通訊中不止一次的強調(diào)收獲的日子即將或者已經(jīng)來臨。我們從過去兩年內(nèi)年買入的地產(chǎn)股已經(jīng)在2012年獲得了不錯的收益就可以證明，去年整體的投資組合并沒有太大的變化，我們逐漸減少固定收益類產(chǎn)品的資產(chǎn)，全部投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)。我們擇時清倉了所持有的少量零售行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)的股票，在股指跌破2000點之際，我們繼續(xù)加倉地產(chǎn)股，達(dá)到滿倉股票資產(chǎn)的配置。

格雷從上次2009年初的滿倉，到現(xiàn)在已近4年。如今面對比2008年底還要大的投資機(jī)會，我們再次把倉位加到最高，雖然這幾年大盤在不斷創(chuàng)出新低，但是我們看好的企業(yè)卻經(jīng)歷了更多的考驗，如果現(xiàn)在我們不做出這樣的決定，我相信我和我的同事們在未來會懊悔不已，在不遠(yuǎn)的將來，我們更是無法面對一直以來支持我們的你們，雖然我們依然不能確定1949是否是最低點，但是我相信我們該更加貪婪，而且應(yīng)該是為之付出行動。

從12月初公布滿倉至今，大盤上演了一幕驚心動魄的空翻多，短短一個多月，上漲了15%以上，藍(lán)籌股輪番表演，格雷產(chǎn)品重倉的金融股更是創(chuàng)下了30%以上的漲幅。在外界看來，似乎我們的滿倉擇時與2009年3400點清倉一樣，又一次精準(zhǔn)的踏在了轉(zhuǎn)折點上。但我想告訴各位的是，這一次踩到1949，依然只是個巧合。關(guān)注往期投資通訊的客戶，一定了解：2011年以來，在大盤下跌過程中，我們是在不斷加倉的。至于此次滿倉，本文上一段文字，我在12月5日博客中宣布滿倉時說的話，才是那時我們格雷團(tuán)隊的真正心聲。

等待的價值，“耐心”和“獨立”應(yīng)是股票投資人必備的基本素質(zhì)。

在多年市場持續(xù)對金融、地產(chǎn)的質(zhì)疑聲中，我們終于開始迎來收獲，這其中最重要的就是獨立的研究和耐心的等待。在股票投資的世界里，往往是不遵循多數(shù)人法則的，逆向投資之所以能夠成功，本質(zhì)上是因為在大多數(shù)人看好的時候，股票的價格往往是高估的，而在多數(shù)人不看好的時候，價格才往往是低估的。這就像為什么所有人都搶著投資股票、基金的時候，迎接大家的大多是牛市的頂部和大熊市的開始；而在多數(shù)人遠(yuǎn)離股市、談股色變的時候，恰恰多是熊市快到盡頭或牛市已經(jīng)開始的時候了。

不妨看看下圖，中國A股歷史市盈率估值走勢圖中，大多數(shù)人最有投資沖動的時候和我們最應(yīng)該投資的時候分別是什么區(qū)域。

那么我們?nèi)绾尾拍鼙ＷC在最該投資的綠色區(qū)域出手，而不是在最有投資沖動紅色區(qū)域去做最后的接盤者呢，我想獨立和耐心是最重要的。這是股票投資人必須做到的基本素質(zhì)，如果做不到別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪，保持獨立的投資風(fēng)格，而是人云亦云，盲目從眾，那將很難在股票市場中有所斬獲。同樣，耐心則顯得更加重要，即使你敢于在綠色區(qū)域出手，但由于后來市場的繼續(xù)下跌，或持有股票的持續(xù)不漲，你同樣有可能在數(shù)倍收益來臨之前掉隊。因此，如果你以極低的價格買到了好標(biāo)的，在他繼續(xù)下跌或持續(xù)不漲的過程中，你最需要做的就是耐心的等待和加倉買入。

以招商銀行為例，不考慮分紅收益，2012年全年上漲15.8%，而12月單月漲幅就是37.2%，也就是說如果你因為之前對11月份大盤暴跌的恐懼，而錯過了12月份，即使你全年持有招行11個月，你的收益也是虧損的。查爾斯·艾里斯《投資藝術(shù)》一書中對自己的投資做過統(tǒng)計，“拿掉表現(xiàn)最好的10天，平均投資報酬率就會少掉1/3，從18%降為12%，這10天占整個期間的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后，幾乎又使投資報酬率再少掉1/3，降為8.3%。去掉表現(xiàn)最好的30天后，這30天占整個期間的1.5%，投資報酬率就會從18%掉到5%”。這也就有了他著名的“閃電打下來你必須在場”的說法。

保持“遠(yuǎn)見”，清楚我們當(dāng)前身處何處，才會更容易做出正確的決策

由于上圖只統(tǒng)計到2008年，那么今天處于什么位置呢，截止2013年1月16日收盤，上證指數(shù)平均ttm市盈率11.8倍，深成指數(shù)17.5倍，我們不僅身處綠色區(qū)域，而且已經(jīng)身處其中3年多，過去最長也不過2、3年而已，盡管現(xiàn)在也許是你最不愿意投資或是最想離開的時候。但這個時候最應(yīng)該做什么，多看看這張圖，多一份獨立思考，多一些耐心，應(yīng)該會有答案。而我們也因此不會再重復(fù)很多老股民在苦守了幾年下跌后，反而在1995年、2005年、2008年歷史的大底下離場的悲哀。

讓投資改變未來，感謝你們一直以來的支持，新的一年里，我們會勤勉盡職，守護(hù)好大家的信任。

格雷投資 張可興

2013年1月21日

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